讓民間更多地持有外匯

人民幣匯率必須堅定改革決心，但前提是，我國的基礎貨幣發行是以實體經濟、CPI為基礎，而不是以外匯占款為基礎。與此同時，我國的貿易順差成本與收益必須真實，以免人民幣在虛假的繁榮中不斷上升。

6月22日，人民幣對美元匯率中間價報6.4683，小幅微升7個基點，連續四個交易日創出匯改重啟以來的新高。雖然6月23日，人民幣對美元匯率中間價報6.4736，與上一交易日相比下跌53個基點。但匯改重啟一年來，人民幣對美元升值超5%，自2005年匯改以來，升值25%以上。人民幣兌美元走勢圖非常清晰地顯示，除了全球金融危機，人民幣與美元掛鉤，匯率波瀾不驚，而第一次匯改與二次匯改迄今，月K線幾乎全部處于單邊上升行情。

市場預期過于明確是可怕的，將會完成自我實現的循環。無論內外資都愿意持有人民幣，靜候人民幣升值與加息的雙重利好落地，這將導致人民幣供求失衡，推動人民幣匯率進一步上升。

從2010年至今，人民幣貿易結算總額超過1萬億人民幣，其中主體部分是進口貿易結算，指內地企業用人民幣替代美元支付進口，根據多方面的研究報告和調查，人民幣貿易結算的80%－90%是進口貿易結算，以此推算，內地企業用人民幣替代美元支付進口的金額大概為8000億－9000億元人民幣。香港的人民幣存款呈幾何級數上升，根據德意志銀行的預計，香港人民幣存款規模將從目前的4000億元上漲到2011年底的1萬億元，到2012年底可達到2萬億元。

與此同時，在貿易不振的情況下，人民幣加速流入，按粗略估算，去年熱錢凈流入755億美元，今年新增外匯占款達到1.8萬億美元，人民幣的汪洋大海將成為中國通脹源源不斷的助燃劑。

人民幣匯率上升，并且要在可控的范圍內小幅上升，央行不得不購入美元進行沖銷操作。在過去一年多里，央行為買外匯被動投放了3萬多億元人民幣的基礎貨幣，貨幣供應量M2增加了10萬億元。

有學者表示，只要人民幣升值到位，通脹問題就能自行消解。問題是，我們怎么知道人民幣上升到什么位置可以消化通脹壓力，最大的可能是，通脹壓力化解了，中國的實體經濟也進入嚴重緊縮了。

改變被動局面的方法之一是改變基礎貨幣的發行渠道，允許民間持有更多的外匯，而不是讓外匯成為央行必須回籠的負擔。

為了對沖外匯我們已經付出了過大的成本，資產負債表十分畸形。外匯資產多而收益低，央行負債急劇上升，外匯資產在美國無度的國債發行中貶值，同時，國內承擔的準備金成本大幅攀升。

人民幣實際上無法承受大規模的上漲預期，因為中國經濟數據并不像表面上看起來那么光鮮亮麗。

我國的出口順差沒有包含成本因素。6月15日，商務部新聞發言人姚堅表示，我國已經成為世界最大出口國，出口份額占世界10%左右。我國要進一步承擔國際責任，不僅包括產品質量盡責，還包括產品附加值，研發、設計、銷售等各個方面。從這個意義上說，擴大進口和擴大出口都非常重要。我國出口份額如此之多，卻很少考慮到極度低廉的人力與資源成本，以及出口退稅對內銷企業的實際盤剝。

如果以GNP計算，將外資加工貿易所得計算在外，以2005年的數據為例，以GDP計算的貿易順差比以GNP計算的增加一倍。如果以真實的成本與收益計算，央行所需要對沖的外匯將急劇下降。目前的外匯政策，顯示我們的實體經濟基礎扭曲，有意多計外匯、多計利潤，而忽視了成本、真實收益。如果以GNP計，人民幣的升值壓力將減少一半。

人民幣匯率必須堅定改革決心，但前提是，我國的基礎貨幣發行是以實體經濟、CPI為基礎，而不是以外匯占款為基礎。與此同時，我國的貿易順差成本與收益必須真實，以免人民幣在虛假的繁榮中不斷上升。