債市或迎來見頂交易機(jī)會

可以想見，隨著金融市場深化、體制完善，未來直接融資將在社會融資總量的占比逐漸加大。

最近，一些關(guān)于貨幣政策在逐漸轉(zhuǎn)向的信號陸續(xù)釋放，并且，這種趨勢在加強(qiáng)。3 月底央行的講話說明其對目前外圍形勢的變數(shù)以及國內(nèi)復(fù)蘇的持續(xù)都存在擔(dān)憂。此后，無論是國務(wù)院經(jīng)濟(jì)會議，還是貨幣政策執(zhí)行報告，一直到最近統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)時的言論，都在為年中重要會議吹風(fēng)。可以猜測，管理層正在醞釀?wù){(diào)整下半年的政策組合。

社會融資總量被反復(fù)提及

一季度的貨幣政策報告顯示，一季度社會融資總量數(shù)據(jù)為4.19 萬億，較去年同期下滑了7.2 個百分點(diǎn)，絕對規(guī)模上減少3230 億元，但這其中人民幣貸款方面的差距達(dá)到了3520 億元，而在政策大力的支持下，直接融資發(fā)展迅速，企業(yè)債券凈融資、非金融企業(yè)股票融資以及國債融資總計比去年一季度增加了3140 億元。

可以想見，隨著金融市場深化、體制完善，未來直接融資將在社會融資總量的占比逐漸加大。這一點(diǎn)其實(shí)可以有效的規(guī)避信貸調(diào)控對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擠壓。事實(shí)上，國內(nèi)新增信貸占社會融資的比重已經(jīng)在持續(xù)回落，不宜繼續(xù)用新增貸增來衡量金融對經(jīng)濟(jì)的支持力度。

那么，債市、股市將在未來幾個月承擔(dān)起為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血的重要職責(zé)，如果效果實(shí)在不佳，上層將在酌情選擇松動信貸。

經(jīng)濟(jì)趨勢和通脹壓力存在變數(shù)

從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行來看，前期收緊的流動性已經(jīng)不可避免地對于企業(yè)，特別是中小企業(yè)，盈利造成重大影響，淡季更淡相信是必然的。加之上游原材料成本上升、勞動力成本上升，下游存在限價等不利因素，浙江地區(qū)外貿(mào)企業(yè)的盈利面臨很大的挑戰(zhàn)，某種程度上目前宏觀經(jīng)濟(jì)已處于中周期類滯脹階段，且已經(jīng)持續(xù)了較長時間，如果沒有新的刺激，下半年經(jīng)濟(jì)將逐漸進(jìn)入類衰退階段，跟去年大體相似。

根據(jù)測算，再加息兩次則實(shí)際利率會上升到3%，類似08 年的情形，屆時緊縮會自下而上從民間資本蔓延到國有資本，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)整體的加速回落。就通脹形勢來看，自然災(zāi)害造成的糧食部分減產(chǎn)并沒有對于糧食價格造成太大沖擊，小麥、稻米價格維持穩(wěn)定，前期漲幅較大的蔬菜價格也在穩(wěn)步回落，但作為食品項最為主導(dǎo)影響因素的豬肉價格持續(xù)上漲，并極有可能成為下半年通脹回落的主要阻礙。目前市場開始有傾向認(rèn)為通脹三季度繼續(xù)上行四季度回落，對此有所擔(dān)憂。

債市總體偏中性

預(yù)計今年7月不會出現(xiàn)類似于去年的中央政治局會議公開變調(diào)，但是國務(wù)院的一系列吹風(fēng)已經(jīng)預(yù)示了高層明緊實(shí)松的立場。所以，下一階段對股市相對有利一點(diǎn)，債市總體偏中性。

機(jī)構(gòu)之前普遍希望政策維持現(xiàn)狀，則7月初加息后，伴隨流動性枯竭債市出現(xiàn)系統(tǒng)機(jī)會，目前來看，若高層默許肉價的修復(fù)性上漲，很可能是對經(jīng)濟(jì)淡季CPI 回落持有希冀，這一點(diǎn)很關(guān)鍵，很可能會出現(xiàn)三季度價格小幅回落低于預(yù)期而四季度再上行的局面，對此不得不作好預(yù)期。

無論如何，未來3-6個月的通脹始終是高位，回落空間不大，債市機(jī)會都取決于資金面的波動，如果7月市場如期枯竭，也不排除是一個債市收益階段性見頂?shù)慕灰讬C(jī)會。