中國經濟“軟著陸”不成問題

總體看，目前的經濟局面是主動采取緊縮政策調控造成的，局面可控、主動權在把握之中，只要政策不搖擺、不反復，中國經濟實現“軟著陸”的預期目標實現不成問題。

國際金融危機的震蕩余波未消，先是美債危機及信用評級被下調，接著是歐債危機接踵而至，并呈現惡化態勢。世界經濟如此之糟，遠遠超出人們的預期，IMF總裁稱：“全球經濟已進入危險的新階段”。與此同時，新興市場資產暴跌，全球經濟二次探底的風險明顯加大，中國經濟如何獨善其身“軟著陸”?頗費思量。

早些時候，宏觀當局十分警惕單純靠擴張財政，去支撐經濟高速增長的不可持續性，產能過剩，重復建設及投資回報率低等問題，已采取了緊縮貨幣的政策。因為，當西方世界建立在全球化基礎上的需求泡沫一旦被危機擠破、塌縮，極端的投資率就會逐步演變成通貨膨脹，政府債務膨脹，銀行壞賬，實體經濟部門的利潤不斷被政府擠壓和含有泡沫的資本稀釋，而致使經濟內生動力枯竭，故不得不防。但問題還是一定程度地發生了。

從實際投資增長看，剔除固定資產投資價格指數后，中國在1994～2002年與2003～2010年兩個時間段，實際投資增速相差了一倍。1994～2002年間實際投資平均增速為11.9％，而2003～2010年間實際投資平均增速為23％。目前的實際投資增速已經回落至18％，如果堅定既有的方向，抑制資金流向政府經濟活動，長期來看，實際投資增速應該平穩回落至1994～2002年的平均水平12％左右。如果投資價格指數也隨之回落至2％(目前是6％)，那意味著目前25％的名義投資增速有可能還要下滑10個百分點左右至15％。換言之，目前緊縮尚未到位，銀根不能放松。2009年和2010年，中國新增人民幣貸款規模分別為9.6萬億元和7.9萬億元，2007年和2008年，這一數字分別不過3.6萬億元和4.9萬億元，而今年中央的貸款規模底線是7.5萬億元，相比之下，今年的信貸并不算緊縮。央行數據顯示，截至2011年9月末，人民幣貸款余額46.28萬億元，同比增長18.5％，前3季度人民幣貸款增加6.30萬億元，同比少增2.36萬億元。市場上之所以感到錢少，是因為9.6萬億元的銀行信貸和10.7萬億元余額的政府債券，鋪的攤子太大了。要想把這么大的攤子繼續全額完成，每年都得以十幾萬億的信貸投入來接續。不緊縮、不降溫顯然是不行的。

執行“緊縮政策”的效果究竟如何?能夠實現“平穩降溫”、平穩的“軟著陸”嗎?9.7％、9.5％和9.1％，中國經濟在今年前3個季度，緩步走上了一條有別于以往超高速發展的軌道。目前，不少機構紛紛預測四季度GDP增速可能放緩到8％。中國經濟的“三駕馬車”正在加速換擋。國家統計局目前發布的數據顯示，初步測算，前3季度GDP總量達到320692億元，按可比價格計算，同比增長94％。其中，三季度GDP增速為9.1％，已是連續3個季度放緩。GDP增速放緩的主要原因在于外需和投資。海關總署發布的數據顯示，9月份中國出口增速為17.1％，較8月份增速回落了7.4個百分點。此外，固定資產投資進一步放緩，前3季同比增長24.9％，扣除價格因素，實際增長16.9％，較前8個月回落0.1個百分點，連續4個月出現回落，同比上半年回落0.7個百分點。由此可計算得知，前3季度“三駕馬車”對經濟增長的拉動分別為4.5％、5％和-0.1％。2011年9月份，中國的CPI同比上漲了6.1％，已經從7月份最高點65％的高位大幅滑落。受全球大宗商品價格下降的影響，9月份PPI同比上漲65％，低于市場預期及7月7.3％的水平，預計四季度物價有望回落。綜合以上分析可知，今年以來中國經濟增速持續放緩，除了外需減弱影響外，主要是宏觀調控的結果，這對管理通脹預期，加快結構調整是有利的，也是非常必要的。在四季度，中國經濟的增速即使降到8％，實現“軟著陸”的目標也是可以實現的，“硬著陸”的風險基本已被規避。

然而，企業生產經營的環境同時在不斷惡化，對經濟增長的不利因素在進一步發展，這是必須警惕，并需著力克服的。由于貨幣政策持續緊縮，人力成本上升，原材料價格上漲，人民幣升值等多重因素，使得中小企業經營困難局面日趨嚴重，而且這種情況正在開始由沿海外向型經濟省份，向全國更多的地區蔓延。中國物流與采購聯合會發布的10月份中國制造業采購經理人指數PMI為50.4％，環比回落0.8個百分點。仍處于50％之上的PMI預示，中國經濟在適度放緩增長，但不會“硬著陸”。今年下半年以來，制造業PMI中的新訂單指數回落較為明顯，平均回落2個百分點左右，10月份出現明顯下降，下降0.8個百分點，回落50.5％。其中新出口訂單指數、積壓訂單指數、進口指數這3項放在一起，顯現中國實體經濟所面臨的內外需增長風光不再。PMI中的產成品庫存指數，最近兩月也出現連續上升，最近4個月來首次上升到50％以上。兩指數走勢變化均顯示出國內需求增長勢頭不足。受此影響，10月生產指數與新訂單指數同步下降，下降04個百分點，回落到52.3％，處在相對較低水平，反映在需求增長相對不足情況下，工業生產很難保持單邊上揚。目前企業新建原材料庫存成本還很高，接下來去庫存的過程，利潤受需求因素的影響，還會進一步下滑，對應企業股票同樣會承受這樣一段壓力。但利潤拐點應該出現在下一個補庫存階段，這個時間點在2012年中期。2012年的第一季度，出現一個盈利的低谷是大概率事件。如何保持社會需求穩定增長，避免工業生產增速進一步回落，特別是警惕和避免經濟增長由主動調控放緩，轉變為被動大幅下滑，進而導致中國經濟進入長期下降通道，是對今后宏觀調控的巨大考驗與挑戰。

面對這一困難局面，市場上也存在著一種頗為流行的悲觀說法：4萬億元財政、10萬億元信貸后，政策面彈盡糧絕；明年平臺債、影子銀行、房地產和基礎設施泡沫、人民幣升值趨勢扭轉等矛盾可能集中爆發；外部經濟環境持續惡化，出口不振；中國因積極應對金融危機而導致危機。這種預期的主導，再加上外部市場環境震蕩配合，無組織無紀律、一盤散沙狀的內地股市潰不成軍。其實，關于明年，筆者以為相對應當是樂觀的。國內外多數機構判斷，中國明年經濟增長可能繼續保持在9％左右的預期增長水平，通脹則可能下行至4％以下，這是一個相當合乎意愿的狀況。政策層面當前不僅沒有彈盡糧絕，恰恰相反，經過一年的量化緊縮，貨幣操作已形成可觀的政策空間，具備相當強的彈性調整能力。財政持續大幅增收，可以繼續實施更有針對性的積極財政政策。平臺債的總體債務仍在可控范圍，中央財政實力雄厚，外匯儲備充足，可以在不破壞貨幣財政原則的前提下，通過轉換，用于應對違約個案，覆蓋可能出現的銀行損失。總體看，目前的經濟局面是主動采取緊縮政策調控造成的，局面可控、主動權在把握之中，只要政策不搖擺、不反復，中國經濟實現“軟著陸”的預期目標實現不成問題。

前不久舉行的國務院常務會議，分析了當前的經濟形勢，并部署了近期經濟工作。盡管這是一次常規的會議，但其中透露出的不少信息，值得財經界回味琢磨。尤其是在宏觀調控方面，會議明確了，從宏觀經濟的整體健康運行出發，既要保持政策的連續性和穩定性，也要“適時適度進行預調微調”。從金融的角度看，保持貨幣信貸總量的合理增長以及優化融資結構，應當是方向。畢竟，過于強調控通脹，會犧牲經濟增長速度，可能會產生失業率較高的問題，在物價拐點顯現時，把握好貨幣政策的力度與節奏，相當重要。另一方面，中小企業當下的融資困難，不僅僅是因為銀根的收緊，更在于金融體制改革的滯后。深化國有壟斷金融體制的改革，促進金融對中小企業的哺育，解除金融領域不必要的管制，承認和推動民間充滿生機與活力的金融成長，都應從中國經濟發展的大局出發，予以推動并加速改革。這就意味著，從宏觀經濟的總體形勢來看，未來一段時間里，貨幣政策應當基本保持穩定，同時相機抉擇“預調微調”。而宏觀政策可以發力的重點，是依靠財政政策調整，主要的是推動結構性減稅的加速與力度。目前，面對糾結復雜的經濟現實，貨幣政策缺少挖掘空間，但財稅政策卻可有作為，即通過結構性減稅，涵養稅源，減輕企業和居民稅負，促進企業投資和居民消費。這不僅關乎稅負的公平，也將大大增強微觀經濟活力，最終促進中國經濟的健康發展與穩步增長。