“吃螃蟹”的人:明明白白買對沖基金

國內(nèi)陽光私募一直被視為對沖基金的雛形。不過，業(yè)內(nèi)人士對此嗤之以鼻：陽光私募雖然也努力做絕對收益，但它們?nèi)狈_基金的靈魂元素——對沖。

公募基金早已經(jīng)買過，陽光私募也不新鮮了，對沖基金開始吸引一些“吃螃蟹的人”。

國際上逼倒英鎊的索羅斯、靠“量化黑盒子”成名的西蒙斯、在2008年金融危機中勝出的保爾森等人，都是對沖基金的基金經(jīng)理。那么，國內(nèi)的對沖基金究竟在哪里呢?2011年它們是賠是賺?收益是不是很高?

“對沖”是它們的靈魂

到底什么是對沖基金呢?國內(nèi)陽光私募一直被視為對沖基金的雛形。不過，業(yè)內(nèi)人士對此嗤之以鼻：陽光私募雖然也努力做絕對收益，但它們?nèi)狈_基金的靈魂元素——對沖。

美國著名對沖基金研究專家、暢銷書《富可敵國——對沖基金與新精英的崛起》作者塞巴斯蒂安，馬拉比近日在由易方達基金公司舉辦的對沖投資策略年會上，介紹說，對沖基金在成熟市場中并無一個確切的定義。不過，對沖基金創(chuàng)始人之一阿爾弗雷德，瓊斯在1949年創(chuàng)建第一只對沖基金時，確立了對沖基金架構(gòu)的四個主要部分，到現(xiàn)在也是對沖基金的主要特征：一是20％的業(yè)績提成——基金管理人的激勵與基金業(yè)績相掛鉤；二是私募形式——把自己的錢放到對沖基金里，這樣基金管理人會更關(guān)注虧損；三是對沖——可以做空；四是杠桿——用杠桿去放大確定性比較大的收益。

2010年4月16日，滬深300股指期貨誕生，對沖基金有了對沖工具，使對沖基金在中國的起步成為可能。此后，國內(nèi)才陸續(xù)誕生了一些對沖基金。

早在2010年11月，第一創(chuàng)業(yè)證券的一款小集合產(chǎn)品即已殺入股指期貨市場，作了一些嘗試。作為國內(nèi)對沖基金業(yè)務(wù)的先行者，易方達基金今年2月份發(fā)行了第一款一對多對沖基金，目前陸續(xù)已經(jīng)發(fā)行了多只A股對沖基金產(chǎn)品。

業(yè)內(nèi)人士介紹說，股指期貨推出之后，已經(jīng)有越來越多的券商、基金、私募基金開始關(guān)注、研發(fā)對沖基金，此類產(chǎn)品將越來越多。

開啟“絕對收益”之門

“很多人覺得對沖基金是高風(fēng)險的、邊緣化的一部分，我想通過一些對沖基金的成功例子告訴大家：其實不是這樣。”馬拉比說， “對沖是把你想承擔(dān)的風(fēng)險縮小到一個領(lǐng)域，把其他你不想承擔(dān)的去掉。”

他舉例說，如果一個投資者覺得福特汽車比通用汽車好，也許他的判斷是對的，但是買了福特汽車，市場下跌了，他照樣很可能虧錢。而如果他是買了福特汽車、賣空通用汽車，則不管市場漲落，只要福特比通用好，他就能賺錢。

對沖基金的出現(xiàn)，給中國資本市場打開了一扇追求“絕對收益”之門。2010年以前，由于A股市場沒有做空機制，無法對沖市場風(fēng)險，投資者對“絕對收益”雖夢寐以求，卻無法實現(xiàn)。

對沖基金不同于傳統(tǒng)的基金產(chǎn)品，它們是通過做空機制，對沖市場風(fēng)險，從而利用超額收益，獲取與市場無關(guān)的絕對收益。要注意的是，這個“絕對收益”不是人們通常所理解的“絕對賺錢”，而是專業(yè)投資人所指的與市場無關(guān)的、有較高投資性價比(收益／風(fēng)險的比值)、虧損概率較低的絕對收益。

易方達對沖策略研發(fā)中心劉震介紹說，目前易方達的對沖基金在今年弱市都沒有賠錢。雖然收益不多，但是相比哀鴻遍野的公募基金，已經(jīng)非常難能可貴。

據(jù)了解，易方達旗下系列對沖基金產(chǎn)品目前采用的對沖套利策略有兩大特征：“市場中性”和“對沖套利策略”。“市場中性”是指不做擇時判斷，而是通過賣空股指期貨等方式來對沖市場風(fēng)險，使組合收益免受市場波動的影響； “對沖套利”是指利用多種對沖套利策略，發(fā)現(xiàn)和捕捉市場中的定價無效性，以實現(xiàn)與市場無關(guān)的絕對收益。目前中國資本市場尚不成熟，價格價值背離度大，市場定價無效性的機會多，正是對沖套利的大好時機。

與“高收益”不沾邊

索羅斯通過對沖基金，攻擊英鎊和泰銖等，獲得了可觀的收益。那么，對沖基金的收益是不是很高呢?

劉震介紹說，從國際上的經(jīng)驗看，對沖基金十年里只有一年會賠錢，年平均收益為10％左右。他指出，把對沖基金理解為高收益產(chǎn)品，是一種錯誤的看法，它在收益不高的同時，最大特點是風(fēng)險很低， “投資性價比”比較高。

發(fā)行了一款對沖產(chǎn)品的國泰君安證券資產(chǎn)管理公司的總經(jīng)理章飚也給投資人介紹，他們推出的對沖基金最大特點是“風(fēng)險較小，收益率較低”。他明確表示，期望這款新的理財產(chǎn)品的年均回報率在10％至15％間。

對沖基金適合什么人

那么，既然對沖基金不能保底、回報未必超過買股票、也不一定跑得贏大盤，那我們?yōu)槭裁催€要買它?

對沖基金這種新生事物，在中國常常遭遇誤解，讓易方達基金公司等也頗為無奈。易方達在推介對沖基金產(chǎn)品時，總是力求將產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征向客戶講明白。他們強調(diào)，我們不希望客戶對對沖基金抱有不恰當(dāng)?shù)念A(yù)期，千萬不要誤以為這是一種“包賺不賠”或“高收益低風(fēng)險”的產(chǎn)品。

對沖基金的價值在于“投資性價比高(收益除以風(fēng)險)”，也就是說賠錢概率小；對沖基金獲取的是去掉市場漲跌之后的“絕對收益”的。因此，投資者必須明白，這種“絕對收益”不等于“絕對賺錢”，也不等于“跑贏市場”——當(dāng)市場上漲時，它也會將市場上漲的部分對沖掉。

業(yè)內(nèi)人士指出，就中國市場現(xiàn)實情況來看，對沖基金主要面向的還是資金量大的機構(gòu)和個人客戶，基金公司所做的對沖基金，主要面向“一對一”專戶客戶和“一對多”客戶。這些高端投資者的需求，是在承擔(dān)有限風(fēng)險的前提下，獲取確定性較高的收益。對沖基金的最大功能，就是滿足這樣的需求。

看來，與“一對多”或者陽光私募一樣，對沖基金注定是一種“嫌貧愛富”的產(chǎn)品，難與普通人結(jié)緣。