香港仍然不可替代

2009年，中國政府啟動應對金融危機的宏大經濟刺激計劃，由此以來，中國地方政府積累了大量債務。這一問題人們早已意識到。但直到現在，這場“狂歡”的全部后果才逐漸清晰。

幾乎肯定將接替溫家寶出任中國總理的李克強，近期帶著“禮物”訪問了香港。其中一些“禮物”是口頭上的。8月17日，在“國家‘十二五’規劃與兩地經貿金融合作發展論壇”上，李克強宣布多項中央力挺香港的措施，涉及金融、經貿及粵港合作等36項惠港措施，其中金融方面的11項，尤以鞏固和提升香港國際金融中心地位、支持香港發展人民幣離岸中心的措施備受矚目，包括在內地推出具有“半直通車性質”的港股ETF（交易所交易基金）、香港企業以人民幣境外直接投資（FDI）、以人民幣境外合格機構投資者（又稱小QFII）投資境內證券市場、擴大境內機構來港發行人民幣債券的規模等。

他表示，香港將繼續在中國內地改革開放和現代化建設中發揮“不可替代的重要作用”。但還有一些“禮物”則更加實際。北京方面選擇同一天在香港發行200億元人民幣債券，這是迄今規模最大的一次離岸人民幣債券發行。同樣重要的是，北京方面宣布了旨在增加香港與內地之間資金流動的相關舉措，比如允許內地投資者購買與香港股票掛鉤的交易所交易基金(ETF)。此外，香港、上海和深圳的證交所也計劃成立合資企業，以便利用這些新的機遇。

這些均是港府為鞏固人民幣離岸中心地位，而向中央爭取多時的措施。此次中央一次性給予的舉動，令各界詫異于中央對人民幣國際化速度的掌控。

中央的大禮令香港“甜在心頭”。不過，綜觀中央此次送出的大禮，在滿足香港之前提出的建立人民幣回流渠道需求的同時，額度上不算“貴重”。如人民幣QFII初期的200億元規模，相對境外人民幣存款規模及增長態勢，開口尚小，亦尚待細化規范。

“無論如何，現在中央已經做足了，接下來就要看香港如何做了。”一位關注人民幣離岸業務發展的資深市場人士說。

五大回流渠道完善

8月16日，李克強一行到達前，一架黃白色的直升飛機，就拉載著巨大的廣告橫幅“人民幣國債在港發行”于中環上空盤旋了整個上午。

這是李克強出任副總理以來首次訪港，而陪同李到訪的中央官員的層次之高亦屬近年罕見，包括發改委主任張平、商務部部長陳德銘、央行行長周小川等。

李克強全方位向香港送大禮，據香港《經濟日報》說，事前得知消息的特首曾蔭權十分高興，因為部分措施步速之快，也出乎港府意料。據上述人士透露，中央此時全力挺港，國家發改委主任張平說得最坦白，就是因為目前國際環境錯綜復雜，歐美近來出現危機，增加未來不確定性。而此時內地和香港必須加強合作，共同維護金融和經濟穩定。

在金融方面，此次中央推出了容許外商使用人民幣赴內地直接投資；內地推港股ETF；人民幣境外合格機構投資者投資內地證券市場，初期規模200億元；人民幣發展擴至境內非金融機構，境內機構今年在港發行債券規模達500億元人民幣；財政部國債成為長期制度安排，并逐步擴大規模；跨境人民幣貿易結算擴至全國31個省市等11項措施。

瑞穗證券首席經濟學家沈建光指出，綜觀此次中央11項金融惠港措施，“一方面是資本管制的開放，增加（人民幣）回流渠道；另一方面就是人民幣在國際投資中更廣泛的使用，而不光在貿易結算方面。”

此次中央金融禮包，即主要從兩方面拓寬人民幣回流渠道，一是允許境外合格機構投資者以人民幣方式，即RQFII，投資境內證券和金融市場；二是支持香港企業用人民幣赴內地進行直接投資，即RFDI。央行行長周小川在港期間表示，要開展人民幣外商直接投資試點，盡快修改不適用的外資投資項目管理辦法。

至此，離岸人民幣的回流已有五大渠道——在貿易層面，主要是進口的貿易結算；在投資層面，包括離岸人民幣債券回流渠道，境內銀行間債券市場的開放，和此次推出的RQFII以及RFDI。此次，中央推出的11項惠港金融措施中，總計有六項涉及完善和拓展人民幣回流渠道。

“走出去”任務在肩

香港業界及輿論，對收獲金融禮包，普遍亢奮。匯豐銀行隨后發表意見認為，該等措施推動人民幣國際化進入新的階段，是香港離岸人民幣市場發展又一里程碑。而香港的輿論，如香港《經濟日報》更認為，香港人民幣離岸中心地位就此奠定。

作為從“大禮包”中受惠較多的機構，中資的海通國際行政總裁林涌表示，中央公布的系列措施，顯示人民幣在香港的發展正式開始。雖然香港早已開始發展人民幣產品，但這是中央首次公開肯定人民幣產品在香港的發展，相關產品會有很大發展的空間。

對于上述金融大禮，在消息公布后，香港資本市場曾一度上升近300點助興，反觀A股方面，則對于與相關政策反應冷淡，全天滬指波幅只有21點，收市跌6點。這與2002年QFII推出時，國內投資者的興奮大相徑庭。畢竟200億元的人民幣QFII額度，相對于滬深股市總市值接近26萬億元、每天成交額再差也接近2000億元，只是九牛一毛，且其中可投資股市比例較為有限。

這在一定程度上反映了此次央行金融“禮包”著力于架構香港人民幣市場發展格局的特征，尤其在打通回流渠道方面奠定基礎。不過在收獲優惠的同時，香港亦有任務在肩。

就在不那么久以前，悲觀者還認為香港作為一個金融中心的日子已經不多了。然而，這座城市非但沒有衰落，反而增添了新的活力，這得益于其作為中國最成熟金融中心和新興離岸人民幣業務中心的角色。去年，香港摘得全球首次公開發行(IPO)排行榜桂冠，交易總額達到530億美元，高于紐約的350億美元。香港仍是中國的首要金融櫥窗，至少在人民幣可自由兌換之前，香港將保持這一地位。

不過，香港并不能松口氣。目前存在好幾個不確定性。首先，有關人民幣自由化的說法有點夸大其辭。北京方面對國家的資本賬戶看得很嚴。跨境人民幣投資受到嚴格的配額限制，或者要求通過個案審批。如果北京方面覺得不對，它可以叫停跨境資金流動。其次，隨著香港進一步融入中國的金融體系，香港各銀行的風險敞口可能會加大。迄今為止，當地監管機構在控制香港的銀行放貸方面做得不錯。但是，隨著這些銀行進一步擴張，深入內地，監管者必須加倍警惕。最后，內地資金大舉涌入并非都是好消息。香港樓價已出現不可持續的上漲。由于施行盯住美元的匯率機制，香港在防止泡沫方面的手段較為有限。

北京方面也需要審慎。李克強正確地指出，獨立司法制度、開放性和資訊發達是香港的重要資產。這些特性與香港目前享有的相對自由密不可分。如果北京方面真的像李克強所說的那樣，重視香港在中國金融現代化中的作用，那么它就應當繼續保障這些自由。

韓琳根據香港《經濟日報》、財經網綜合編輯。

本欄目責任編輯：韋雯(weiwenyouxiang@163.com）