信用悖論

主權信用評級降級了？少見多怪——在聽到標準普爾(SP)取消了對美國國債的AAA評級之后，這可能是所有日本投資者的反應。

日本政府債券在2002年就失去了它的最高信用評級。今年年初，標普再次出手，將日本的主權信用評級下調至AA-級。結果呢？在美債降級造成的市場混亂中，日本10年期國債收益率曾短暫跌破1%。如果悉尼·霍默(Sydney Homer)的經典著作《利率史》(A History of Interest Rates)可以為鑒的話，這表明日本目前的利率正處在自巴比倫時代以來人類社會的最低水平。

這并非反常現象。過去十年，日本債券市場不僅愚弄了信用評級機構，還愚弄了學術界、沖動的賣空者，以及認為緊縮財政開支本身就是一種美德的政客和官僚們。所有人都在宣稱，失控的公共債務已經把日本財政推上了一條不歸路。

日本經濟財政大臣與謝野馨(Kaoru Yosano)本人曾警告稱：“日本面臨著一場噩夢。”表面上看，數據似乎支持他的觀點。日本凈負債與國內生產總值的比值輕而易舉地超過了100%，基本赤字也看不到盡頭。然而市場自身的表現，卻給出了不同的結論：日本政府債券的供應非但沒有過度，實際上還供應不足。

把這種現象稱為“脫節”實在太客氣了，市場和傳統觀念簡直處在兩個不同的星球。直到最近，這還只是日本獨有的現象，然而現在其影響已重要到不容忽視的地步。公共債務問題已成為各經合組織(OECD)成員國中最熱門的話題。有關財政可持續性的任何主張，如果無法解釋日本的悖論，就毫無說服力可言。……