美債危機(jī)的中國焦慮

即便美國提高債務(wù)上限，也不意味著它的償債能力會(huì)改善。而如果美國出現(xiàn)債務(wù)違約，中國和日本將是最大受害者。因?yàn)閿[脫債務(wù)危機(jī)之路，必然是超發(fā)貨幣、再貶值，向債權(quán)國家轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。

8月2日將是美國債務(wù)違約的最后期限，目前，美債總額已經(jīng)觸及14.29萬億美元的法定上限。

如果美國政府不能在8月2日之前提高債務(wù)上限，那么美國經(jīng)濟(jì)將面臨一場(chǎng)比2008年金融危機(jī)更為嚴(yán)重的災(zāi)難。為了及時(shí)提高債務(wù)上限，美國兩黨就此展開僵持近兩個(gè)月的艱難談判。

有分析人士表示，一旦美國技術(shù)性違約或遭信用評(píng)級(jí)降級(jí)，中國將首當(dāng)其沖受到影響，手里的資產(chǎn)會(huì)因美元下跌而大幅縮水。這無疑會(huì)對(duì)中國等美債債主造成莫大的沖擊。

8月2日大限的末日危機(jī)

隨著8月2日償債期限的步步逼近，共和黨人的“不合作”令美國總統(tǒng)奧巴馬神經(jīng)緊繃。在多次談判無疾而終之后，他在近期舉行的記者招待會(huì)上再次敦促?zèng)Q策者盡快提高債務(wù)上限，改善美國財(cái)政的可持續(xù)性，并稱“我們已經(jīng)快沒時(shí)間了。”

美國財(cái)政部警告稱，如果14.3萬億美元的國債上限未能提高，8月2日之后美國政府將無資金用于支付開銷。“在那之前沒能敲定協(xié)議的話，可能導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)混亂，令美國掉進(jìn)又一次衰退。

美國民主黨重要智庫“美國進(jìn)步中心”經(jīng)濟(jì)政策副總裁米歇爾·埃特林格表示，如果債務(wù)上限在9月份仍處于凍結(jié)狀態(tài)，將迫使美國經(jīng)濟(jì)規(guī)模縮減2%以上，“這將比上輪美國金融危機(jī)時(shí)所面臨的形勢(shì)還要差”。

美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在近日的貨幣政策聽證會(huì)上強(qiáng)調(diào)，短期內(nèi)過度削減政府支出可能破壞本就脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。有分析人士指出，伯南克此舉意在提醒國會(huì)，假如財(cái)政上沒法妥協(xié)，美聯(lián)儲(chǔ)必要時(shí)也只能啟動(dòng)QE3（第三次量化寬松）了，至于最終會(huì)帶來什么負(fù)面后果，國會(huì)自己掂量。

盡管分析人士認(rèn)為，兩黨的爭(zhēng)吵只是一場(chǎng)爭(zhēng)奪民意的政治秀，債務(wù)上限終會(huì)被抬高，而且條件不會(huì)太苛刻。

美債評(píng)級(jí)搖搖欲墜

不過，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的反應(yīng)卻澆熄了這樣的樂觀情緒。穆迪﹑標(biāo)普已經(jīng)將美國的主權(quán)信用評(píng)級(jí)列入負(fù)面觀察名單。金融市場(chǎng)已經(jīng)開始討論最壞的可能。

自1941年以來，標(biāo)準(zhǔn)普爾給美國國債的評(píng)級(jí)一直是最高債券評(píng)級(jí)AAA級(jí)，但今年4月，該公司史無前例地將美國短期和長(zhǎng)期國債都列入負(fù)面觀察名單，稱其在3個(gè)月內(nèi)下調(diào)美國國債評(píng)級(jí)的可能性為50%。

惠譽(yù)也警告稱，如果8月份美國政府的債務(wù)不能兌現(xiàn)，無法支付8月15日到期的國庫券的票息，惠譽(yù)將下調(diào)美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)至“受限違約”評(píng)級(jí)。

7月14日，中國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大公國際資信評(píng)估有限公司宣布，將美國本、外幣國家信用等級(jí)列入負(fù)面觀察名單。大公稱，如果在觀察期內(nèi)仍未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善其償債能力和意愿的重大事件，大公將適當(dāng)下調(diào)美國的國家信用等級(jí)。

大公國際資信評(píng)估有限公司董事長(zhǎng)關(guān)建中表示，美國國債債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)一定存在，只是表現(xiàn)形式會(huì)有所不同。一種是出臺(tái)新一輪的貨幣量化寬松政策，另一種是直接的違約。

對(duì)美國信用等級(jí)下調(diào)的直接影響，關(guān)建中指出，第一，它會(huì)直接導(dǎo)致美國國債市場(chǎng)交易價(jià)格下降，增加美國國債的融資成本和債務(wù)利息支出，而且這種情況會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間；第二，這也是對(duì)投資美國的一種風(fēng)險(xiǎn)警示，應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎決策。

美國國債長(zhǎng)期以來被視為世界上最安全的投資產(chǎn)品。如果下調(diào)信用評(píng)級(jí)，則有可能推高利率，并打壓股市走低。

不過，到目前為止，還少有跡象表明金融市場(chǎng)對(duì)美國政府的信用感到擔(dān)心。基準(zhǔn)10年期國債收益率在3%左右，仍然處于歷史性的低水平。為躲避歐洲債務(wù)危機(jī)，投資者仍在爭(zhēng)相投資美國短期國庫券，將其收益率壓至接近于零的水平。

但是，美債如若真違約，便將凍結(jié)短期拆借市場(chǎng)，阻止資金在全球金融體系流動(dòng)。被廣泛用作抵押品的美國國債和其他政府擔(dān)保債券的價(jià)值將被貶低。而債權(quán)人將迫使債務(wù)人出售其他資產(chǎn)，以補(bǔ)充抵押品，這意味著雷曼兄弟公司2008年倒下時(shí)出現(xiàn)的情景可能重演。

一旦美國國債發(fā)生違約，世界將出現(xiàn)美元拋售狂潮，先是金融機(jī)構(gòu)的拋售，后是小國政府拋售，接著就可能是大國拋售。中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員夏斌提醒，中國必須評(píng)估作為美國國債主要投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并且必須加快外儲(chǔ)多元化步伐。

中國目前是美國國債第一大持有者，央行最新數(shù)據(jù)顯示，截至2011年6月末，國家外匯儲(chǔ)備余額為31975億美元，同比增長(zhǎng)30.3%。而根據(jù)美國財(cái)政部最近一期的《國際資本流動(dòng)報(bào)告》(TIC)顯示，2011年4月末，中國持有美國國債1.1525萬億美元，較3月末的1.1449萬億美元增加76億美元。

美國債權(quán)一旦遭到拋售，美國唯一的還債方式就是美聯(lián)儲(chǔ)通過大量發(fā)行貨幣購買債券，從而引發(fā)全世界空前的通貨膨脹。

此事對(duì)美國有利有弊。弊是，美國信用盡失，美元的國際地位必然崩潰，國際貨幣體系勢(shì)必重新構(gòu)建，美國發(fā)生嚴(yán)重“滯脹”，經(jīng)濟(jì)大蕭條在所難免，整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)過去60年多年形成的規(guī)則重新洗牌。利在于，美國趁機(jī)甩掉大部分債務(wù)，而在洗牌的過程中，美國不一定會(huì)失去很多，舊的貨幣可以廢掉換成“新美元”，強(qiáng)勢(shì)的金融巨頭可以在一輪巨幅的通脹中洗劫世界。

但像中國這樣的、以實(shí)業(yè)為本的制造業(yè)國家就倒大霉了。且不說龐大的債權(quán)將被無情地稀釋，購買力幾乎歸“零”，而且高漲的原材料價(jià)格會(huì)使其經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)遭受嚴(yán)重災(zāi)難。當(dāng)然，中國可能會(huì)在國際貨幣體系中獲得一席之地，但僅僅是可能而已。

如何走出美債迷局

中國實(shí)行嚴(yán)格的外匯管制和復(fù)雜的結(jié)匯、換匯制度，這不但使中國絕大部分外匯流量控制在政府手中，還能對(duì)相當(dāng)大部分非經(jīng)營性外匯流入實(shí)行有效控制。如果從絕對(duì)量來說，中國總體擁有的外匯總量并不十分驚人，但正因?yàn)橥鈪R管制，大多數(shù)外匯集中于國有，中國政府便成為第一外匯儲(chǔ)備大國。

根據(jù)各國最新公布數(shù)據(jù)，全球外匯儲(chǔ)備一共是84134億美元，中國內(nèi)地便占了31975億美元，以比率計(jì)算達(dá)三成。

看起來，確有必要減少外匯儲(chǔ)備中的美元資產(chǎn)比例。但是，這里有兩個(gè)問題仍待解決。第一，如何避免或減少在降低美元儲(chǔ)備資產(chǎn)比例的過程中所可能招致的損失？第二，應(yīng)增加哪種資產(chǎn)儲(chǔ)備？

外匯儲(chǔ)備的投資無非兩個(gè)方向：一是具有保值增值可能的實(shí)物資產(chǎn)，如黃金、白銀等，也包括房地產(chǎn)；二是證券類的虛擬資產(chǎn)，如股票、期貨、債券等。因此中國決定將資金投放在哪種貨幣或商品，都是一個(gè)影響市場(chǎng)的決定。

以“股神”羅杰斯為代表的一些人主張，中國應(yīng)“大膽抄底”，將外匯儲(chǔ)備用于在國際市場(chǎng)購買戰(zhàn)略物資，進(jìn)行儲(chǔ)備和投資。然而如此龐大的資金流量，和如此明顯的投資意圖，勢(shì)必造成市場(chǎng)價(jià)格的暴漲，和國際游資的蜂擁而至，回顧近幾年來鐵、鋁、石油等價(jià)格走勢(shì)的軌跡，便不難明白這一點(diǎn)。此外，對(duì)一個(gè)國家來說，因?yàn)閷?shí)物需要運(yùn)輸、儲(chǔ)存，還會(huì)產(chǎn)生損耗和折舊，且流動(dòng)性極差，因而投資實(shí)物的成本非常高。作為游資的代言人，羅杰斯提出這樣的建議并不難理解，因?yàn)檫@符合他們的利益，但如此冒險(xiǎn)，顯然不符合中國的利益。

有人提出，中國龐大的外匯儲(chǔ)備，可向IMF等國際機(jī)構(gòu)注資，并借機(jī)提升中國的發(fā)言權(quán)。日前中國外匯管理局表示，中國正“積極考慮”購買至多500億美元的IMF債券。然而，此次注資是因?yàn)榇讼?月倫敦G20峰會(huì)各國承諾總額5000億美元增資的一部分。但BBC財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)，中國擴(kuò)大持股和發(fā)言權(quán)比例的努力，將受到歐洲許多國家的頑強(qiáng)抵制，因?yàn)橹袊l(fā)言權(quán)和控股比例的增加，勢(shì)必意味著他們發(fā)言權(quán)和控股比例的下降。

也有人建議，與其把錢交給美國政府，讓他們?nèi)ス墒谐祝€不如自己去抄。這種想法本身并無問題，問題在于，在高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)里，中國的勝算并不大。

國債是最穩(wěn)妥的投資，剩下的選擇無非就是買哪個(gè)國家的國債。市場(chǎng)一直估計(jì)，中國將逐步減少美元的投資，轉(zhuǎn)向其他貨幣。但美債之外，其他的外幣資產(chǎn)并非就“安然無事”，中國只好在3月份開始又再度增持美債，至4月份持有金額已逾9000億美元。

蒼蠅不叮無縫的蛋，但現(xiàn)在是所有的蛋都有縫。面對(duì)全球范圍內(nèi)的金融動(dòng)蕩，當(dāng)“有錢無處花”的情況下，中國這個(gè)終極買家又到底何去何從？