失信的“寵兒”

美國(guó)東部時(shí)間6 月13 日，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）公開宣布， 將啟動(dòng)針對(duì)中國(guó)智能照明（NYSE：CIL） 以及中國(guó)盛世巨龍傳媒（NYSE：CDM） 的訴訟程序。此舉使得近幾個(gè)月來連續(xù)曝出財(cái)務(wù)造假、虛假信息披露的中國(guó)概念股的信任危機(jī)進(jìn)一步加劇。

SEC 指出，它將于6 月24日召開專門針對(duì)上述兩家中國(guó)公司的聽證會(huì)，兩家公司的代理律師可以在聽證會(huì)上提交相關(guān)證明材料，讓SEC 最終決定這兩家公司的命運(yùn)。自2011 年3 月以來，24 家在美上市中國(guó)公司的審計(jì)師提出辭職或曝光審計(jì)對(duì)象的財(cái)務(wù)問題，19 家在美上市中國(guó)公司遭遇停牌或摘牌。

同時(shí)，最近兩個(gè)月來赴美上市的不少中國(guó)知名互聯(lián)網(wǎng)公司也正經(jīng)歷著股價(jià)暴跌的考驗(yàn)。一直因成長(zhǎng)性良好而大受追捧的“中國(guó)概念股”，就在短短半年不到的時(shí)間，從“寵兒”變“棄兒”。不管是否造假，大多數(shù)“中國(guó)概念股”股票都遭遇了猛烈下跌，有“城門失火殃及池魚”之勢(shì)。最近，已有美國(guó)券商禁止客戶借入資金買入159 只中國(guó)公司股票。資料顯示，上黑名單的股票多在紐交所和納斯達(dá)克上市，其中不乏一些中國(guó)大公司，包括新浪、搜狐、UT 斯達(dá)康等。

“中國(guó)概念股”是指在國(guó)外上市的中國(guó)注冊(cè)的公司，或雖在國(guó)外注冊(cè)但業(yè)務(wù)和關(guān)系在大陸的公司的股票。根據(jù)一家美股網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)，目前，“中國(guó)概念”板塊包括240 余家資產(chǎn)和業(yè)務(wù)在中國(guó)境內(nèi)的上市公司，它們?cè)诩{斯達(dá)克、紐交所、全美證券交易所掛牌。此次受質(zhì)疑的，不是“中國(guó)概念股”的主流（例如，新浪、百度等明星股），而多數(shù)是依靠反向并購(gòu)轉(zhuǎn)板上市的一些市值微小的中小公司。這類公司從2010 年夏即被曝光存在財(cái)務(wù)作假、信息披露不完整或不及時(shí)等問題。

雖然如此，“中國(guó)概念股”遭遇信任危機(jī)事件仍然牽動(dòng)著各利益相關(guān)方的心，而且有可能還會(huì)持續(xù)升級(jí)。人們普遍關(guān)心的是：造成此次“中國(guó)概念股”陷入危機(jī)的原因是什么？相關(guān)中國(guó)企業(yè)做錯(cuò)了什么，它們應(yīng)該吸取什么教訓(xùn)？未來，中國(guó)企業(yè)赴美上市的路該如何走？

獨(dú)立調(diào)查機(jī)構(gòu)：清理“渾水摸魚者”

2010 年夏，對(duì)“中國(guó)概念股票”質(zhì)疑的聲音就已出現(xiàn)。2010 年夏，美國(guó)學(xué)者卡森·布洛克（Carson Block）發(fā)表了一篇研究報(bào)告，稱東方紙業(yè)(Orient Paper， ONP) 虛增收入并挪用資金。盡管投資者抨擊了他的策略和可信度，東方紙業(yè)也予以否認(rèn)，但他并沒有因此退縮，此后又發(fā)表了關(guān)于另外兩家公司的負(fù)面報(bào)告。

8 月30日，《巴倫周刊》刊登了一篇題為《當(dāng)心此類中國(guó)出口》(Beware This Chinese Export) 的文章，文章指出，許多通過所謂的反向收購(gòu)交易借殼上市的“中國(guó)概念股票”表現(xiàn)糟糕。

11 月10日，一家名為“渾水(Muddy Waters)”的美國(guó)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)在其網(wǎng)站上公布了關(guān)于大連綠諾環(huán)境工程科技有限公司（Nasdaq：RINO，下稱綠諾）的研究報(bào)告，指出綠諾存在嚴(yán)重財(cái)務(wù)欺詐，承擔(dān)獨(dú)立審計(jì)職責(zé)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所FrazerFrost LLP存在隱瞞、包庇的不當(dāng)行為。報(bào)告對(duì)“綠諾”的指控主要包括：（1）綠諾聲稱2009 年的銷售額是1.93億美元，實(shí)際只有1500 萬美元；（2）綠諾管理層貪污公司錢款；（3）不少所謂的客戶并不存在；（4）2009 年，綠諾在中國(guó)的工商資料中申報(bào)的銷售額是1100 萬美元，比遞交美國(guó)證交委的財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)目少了94％。

事實(shí)上，“渾水”公司是針對(duì)“中國(guó)概念股”的做空者中最為知名的一個(gè)，它的報(bào)告主要出自布洛克之手。2010 年初，布洛克注冊(cè)了“渾水”公司，他聲稱：之所以成立渾水，就是要抓住那些試圖渾水摸魚的中國(guó)公司，并通過做空這些公司賺錢。而后，“渾水”又相繼發(fā)布了一系列研究報(bào)告，

目前，中國(guó)已有四家公司被“渾水”指控財(cái)務(wù)造假：東方紙業(yè)(AMEX：ONP)、綠諾（Nasdaq：RINO）、中國(guó)高速傳媒（Nasdaq：CCMC）、多元環(huán)球水務(wù)(NYSE：DGW)。

2010 年11 月17 日，綠諾被納斯達(dá)克停牌。11 月19日，綠諾承認(rèn)造假。12 月3日，綠諾收到納斯達(dá)克的退市通知。12 月8日，納斯達(dá)克通知綠諾，美國(guó)證交委已核準(zhǔn)將其摘牌。2010 年12 月20 日，美國(guó)證交委的一紙裁決下達(dá)給為綠諾擔(dān)任審計(jì)的FrazerFrost LLP：責(zé)令該所終止所有中國(guó)公司的業(yè)務(wù)，吊銷事務(wù)所合伙人Kerry Dean Yamaga 從業(yè)資格。

2010 年12 月底，美國(guó)證券交易委員會(huì)發(fā)起的大規(guī)模調(diào)查行動(dòng)，調(diào)查對(duì)象包括推廣股票者、銀行業(yè)人士和會(huì)計(jì)等一系列“供應(yīng)商”，這些供應(yīng)商通過將中國(guó)企業(yè)和在美公開上市的殼公司合并，實(shí)現(xiàn)了總計(jì)500 億美元左右的股票上市。

“蒼蠅不叮無縫的蛋”

事實(shí)上，此次“中國(guó)概念股”被質(zhì)疑的一個(gè)主要推手，就是強(qiáng)大的做空勢(shì)力，比如“渾水”和“香櫞研究”（CitronResearch）這樣的獨(dú)立調(diào)查機(jī)構(gòu)。雖然這類第三方調(diào)查機(jī)構(gòu)的動(dòng)機(jī)是做空收益，但更多人認(rèn)為，“中國(guó)概念股”此次遭劫不能怪做空勢(shì)力，因?yàn)椤吧n蠅不叮無縫的蛋”，做空機(jī)制本身就是市場(chǎng)對(duì)造假行為的一種有效制衡。

正如香櫞研究在報(bào)告中寫的：“告我去吧??我知道我是對(duì)的。”而“渾水”所有研究報(bào)告的首句也都是：“您應(yīng)該認(rèn)識(shí)到使用‘渾水’研究的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于這里所述的股票，您應(yīng)該運(yùn)用您自己的研究和盡職調(diào)查來作投資決策。您應(yīng)該了解到，‘渾水’及其客戶和雇員，在出版這個(gè)報(bào)告之時(shí)，已經(jīng)對(duì)所述股票采取了做空策略，并將從股票下跌中獲利。”

“香櫞研究”也是一家美國(guó)第三方獨(dú)立調(diào)查機(jī)構(gòu)，它參與了揭露東南融通造假事件。4 月26 日，一個(gè)名叫Andrew Left 的投資者，在其個(gè)人博客“香櫞研究”中質(zhì)疑道：“東南融通通過隱藏支出而夸大利潤(rùn)，這家公司從2007 年上市以后的財(cái)務(wù)報(bào)表都有假。”

2011 年5 月22 日，在紐交所上市多年的東南融通系統(tǒng)工程有限公司(NYSE：LFT) 的外部獨(dú)立審計(jì)機(jī)構(gòu)德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所宣布辭職，原因是：在“發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表漏洞”之后，“審計(jì)工作遭致東南融通高管干預(yù)”。德勤還申明，不為之前審計(jì)的東南融通財(cái)務(wù)報(bào)表負(fù)責(zé)。德勤的辭職信在美國(guó)證券交易委員會(huì)網(wǎng)站上披露，信中稱，德勤的審計(jì)師在審計(jì)東南融通2010 財(cái)年財(cái)務(wù)報(bào)表的過程中，曾前往銀行柜臺(tái)確認(rèn)其銀行對(duì)賬單，結(jié)果發(fā)現(xiàn)了“一些極其嚴(yán)重的錯(cuò)誤”，包括：（1）公司所指的部分交易不存在；（2）之前的對(duì)賬單是偽造的；（3）存款余額與之前的對(duì)賬單、公司賬目有很大差異；（4）公司隱瞞了某商業(yè)銀行職員所稱的巨額貸款之事。

德勤隨即將這些問題向東南融通的內(nèi)部審計(jì)委員會(huì)通報(bào)。5 月17 日，德勤的審計(jì)人員再次前往相關(guān)商業(yè)銀行確認(rèn)上述問題，但是東南融通管理層致電銀行稱“德勤不是他們的審計(jì)師”，并且拿走了德勤獲取的材料。

2011 年5 月22 日，紐交所決定停牌東南融通。而此前，東南融通股票已遭投資者做空。

由于美國(guó)本土第三方獨(dú)立調(diào)查機(jī)構(gòu)們，發(fā)動(dòng)了對(duì)中國(guó)造假公司的揭露，美國(guó)SEC 隨即展開對(duì)“中國(guó)概念股”的大規(guī)模調(diào)查，“中國(guó)概念股”開始陷入范圍更大、更嚴(yán)重的信任危機(jī)中。這場(chǎng)危機(jī)牽涉的眾多利益相關(guān)方也逐漸浮出水面：買殼中介、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等均不同程度受到審查。人們發(fā)現(xiàn)，一條附生于借殼的利益鏈，是此次“中國(guó)概念股”事件的根源。