2010年以來新股收益及申購策略分析

　　自2010年年初以來，新股供給不斷加大，資本市場的“雙擴容”給“打新”業務帶來了新的空間。新股的申購也成為機構投資者的重要組成部分。我們對2010年年初至2011年3月8日以來，418只上市新股的“打新”收益，進行了初步分析，以期尋找內在規律，有利于投資者的新股申購工作。
　　
　　新股收益分析
　　新股的收益受同期大盤和滯后3個月大盤走勢、行業屬性、股本規模、發行價格、發行量等因素影響，在總體樣本基礎之上，我們從以下四個方面對新股收益情況進行 初步分析：
　　
　　從大盤走勢因素分析
　　圖1為2010年1月4日至2011年3月8日發行的418只新股的上市首日漲跌幅、3個月禁售期漲跌幅與滬深300指數、中小板指數走勢的對照情況。圖中左邊縱軸表示滬深300指數和中小板指數點位，右邊縱軸表示新股上市首日漲跌幅和3個月禁售期漲跌幅。圖1表明新股的首日漲跌幅和3個月禁售期的漲跌幅與大盤走勢有一定的內在聯系。
　　為了更好地闡明這一聯系，進一步根據市場漲跌情況將樣本區間分為6個階段，對不同階段的新股上市首日漲跌幅和3個月禁售期漲跌幅進行了統計（見表1）。
　　2010年1月4日到4月15日間，市場處于相對高位震蕩的態勢，此時新股發行首日仍有較大的漲幅。但之后的3個月，市場出現較大的下跌，由3000點左右下跌至2400點左右，從而導致前一階段發行的新股隨著市場下跌，收益減少。
　　2010年4月16日到7月5日間，股指處于單邊下挫的態勢，新股發行首日的漲幅較少，雖然3個月后市場有所回升，但由于幅度較小，禁售期的新股平均收益仍然較低。
　　2010年7月6日到9月30日間，市場有所回暖，新股發行漲幅較大，并且伴隨后市的逐漸走強，新股解禁期后有較好的收益。
　　2010年10月1日到11月11日間，市場大幅上漲，新股發行收益較好，但后市的大幅回調也帶動新股的收益回落。
　　2010年11月12日到2011年1月26日間，市場震蕩回落，新股首日漲幅較小，解禁期收益維持低水平。
　　2011年1月27日到2011年3月8日間，股市略有反彈，但新股發行首日漲幅并未隨之回升，禁售期漲幅有一定增加。
　　整體看來，大盤向上攀升時，新股的首日漲幅較大；而大盤下跌時，新股的首日漲幅較小。此外，若大盤在新股上市后的3個月內走勢低迷，則容易帶動新股下挫，減少打新收益；若大盤走勢向好，新股的打新收益則容易保持。因此，將當前市場形勢和對未來市場走勢的判斷結合起來進行考量后再制訂“打新”策略較為合適。
　　
　　從不同行業屬性的因素分析
　　在研究樣本中，從發行PE上來看（見圖2），旅游景區、種植業、化工新材料、醫療器械和生物制品5個行業排名居前，均達到了80倍以上（見表2）；從發行價格上來看，生物制品、旅游景區、醫療器械、水務和計算機設備5個行業排名居前。總之，旅游景區、生物制品、醫療器械這三個行業的新股具有高發行PE、高發行價的特點。
　　從上市首日漲跌幅來看（見圖3），飲料制造、食品加工、有色金屬冶煉、水務和農業綜合5個行業的漲幅較大，均在70%以上（見表3），其中飲料制造行業新股上市平均漲幅高達145.92%，主要原因是該行業的兩只新股黑牛食品和珠江啤酒的上市首日漲幅分別為114%和177%；從3個月禁售期漲跌幅來看，飲料制造、金屬新材料、漁業、綜合和種植業5個行業的漲幅較好，其中漁業板塊新股有93.82%的收益，主要原因是由于壹橋苗業于2010年7月31日上市后即大幅走高，從發行價為28.98元漲至120元左右，雖后市震蕩回落，但仍然有較大收益。從中隱含的結論是：該時期，市場對主題投資或某些行業趨勢具有特殊的風險偏好。
　　從新股中簽制度改革前后分析
　　新股中簽制度改革前后具有明顯差異的就是發行PE有一定的增加，而上市首日和3個月禁售期的漲幅則大幅下降。在大盤指數的漲跌沒有出現較大差異的情況下，出現此類現象的原因可能是由于新股網下申購改為搖號制以后，機構投資者為了能夠進入搖號區間，不惜以提高報價為代價來爭取新股入圍機會。而另一種可能的情況則為：前期打新的高收益刺激機構涌向打新隊伍中，帶動新股發行PE的上升，導致新股發行價的虛高和發行收益的減少。
　　從改革前后不同行業的PE來看（見圖4），大部分行業改革前的PE要明顯小于改革后的PE，僅有港口、環保、生物制品、有色金屬冶煉、視聽器材、飼料、塑料等行業的改革前PE略高于改革后的PE。
　　大部分行業改革前的上市首日漲幅明顯高于改革后，而金屬制品和食品加工這兩個行業改革后的漲幅卻顯著高于改革前。這是由于金屬制品和食品加工這兩個行業在改革后上市公司僅有1家和2家，不具有代表性。因此，從整體趨勢來看大部分行業新股改革后上市首日漲幅要遠小于改革前（見圖5）。
　　整體來看，改革前后不同行業的新股3個月禁售期的收益情況不一（見圖6）。改革后，可關注建筑裝飾、金屬制品、食品加工和種植業等行業，這些行業在改革后的3個月禁售期漲幅較好。
　　
　　從發行價與機構預測區間分析
　　通過統計新股發行價與機構預測發行價格區間上下限均值，我們發現在研究樣本中，發行價落在機構預測區間內的有195只，超過機構預測上限均值的有59只，而許多新股的發行價格在機構預測的發行區間之下，共計164只。
　　通過區分發行價與機構預測區間的關系，我們將新股分為三類并分析其上市首日漲跌幅和3個月禁售期漲跌幅（如表4）。
　　表中，發行價落在機構預測區間內的新股首日漲幅較小，禁售期漲跌幅趨近于首日漲跌幅。原因或在于此類新股最終回歸到其合理價格，說明機構預測區間仍具有一定的合理性。而發行價超過機構預測區間上限的新股，在3個月解禁期過后則出現較大的下跌。原因或在于此類新股發行價格較高，首日漲幅又較大，回歸合理價值后導致解禁期收益減少。而對于發行價格低于機構預測區間下限的新股，其上市首日漲幅較大，解禁后仍有較好的收益，原因或在于此類新股發行價過低，需向上回歸合理價格區間。
　　
　　新股申購策略
　　在申購新股時，需要將當前市場形勢和對未來市場走勢的判斷結合起來進行考量后制定打新策略。
　　選取市場熱點或未來關注度高的品種進行新股申購。
　　新股中簽制度改革前后的明顯差別在于新股發行PE有一定的增加，而上市首日和禁售期的漲幅則大幅下降。
　　發行價落在機構預測區間內的新股首日漲幅較小，禁售期漲跌幅趨近持平。發行價在機構預測區間上限之上的新股，3個月解禁期期間出現較大的下跌。發行價在機構預測區間下限以下的新股上市首日漲幅較大，解禁期后仍有較好的收益。
　　（作者單位：中國社會科學院金融研究所博士后流動站、華林證券投資管理總部，中國農業銀行博士后科研工作站、中國農業銀行戰略規劃部）