對后布雷頓森林體系下中國國際儲備貨幣問題的探討

　　摘 要:文章以蒙代爾的貨幣星云學說為理論基礎，在后布雷頓森林體系的背景下，探討中國國際儲備貨幣體系的改革。文章認為：建立超主權貨幣和亞元制度具有不可實施性，逐步推行人民幣國際化，形成美元、歐元、英鎊、日元、人民幣多元化的儲備體系才是中國進行國際儲備貨幣改革的最優選擇，而改革的第一步是推行人民幣貿易結算。
　　關鍵詞:后布雷頓森林體系 核心貨幣 外圍貨幣 人民幣國際化
　　 中圖分類號:F822 文獻標識碼:A
　　文章編號:1004-4914（2011）11-083-02
　　
　　一、貨幣星云學說是后布雷頓森林體系的理論基礎
　　貨幣星云學說是世界貨幣體系理論中重要的組成部分，這個學說的創立者蒙代爾教授受天文學上日心說形成過程的啟發：認為貨幣體系的形成是一個演化過程，首先各種貨幣產生于經濟活動較為活躍的地區，隨著各地區經濟交往的深化和廣化，以及各種貨幣之間的競爭，在經濟活動最為活躍的地方就會形成貨幣中心，該地區的貨幣就成為核心貨幣，其它貨幣則變成外圍貨幣，像各行星圍繞在太陽周圍一樣，外圍貨幣也圍繞在核心貨幣周圍。這個理論得到了歷史的驗證，有記載以來，人類社會大約生成了1.7萬余種貨幣，而現在只剩下幾百種，且少數貨幣具有霸權地位。美元就是當前世界貨幣體系的核心貨幣。由于美國在世界經濟中有著舉足輕重的地位，美元又是當前的國際結算貨幣，所以很多國家要想參與到世界經濟中，就必須儲備美元，美元也因此在世界范圍內發揮著交換媒介、記賬單位和價值儲藏的功能。歷史上的布雷頓森林體系，還通過國際合約的形式將美元確定為世界貨幣的核心。雖然隨后布雷頓森林體系的瓦解以及歐元的出現，動搖了美元的核心地位，形成了當今世界的貨幣體系，很多國家選擇了多種貨幣作為儲備貨幣，施行浮動匯率制度。但如果仔細研究則會發現對于很多國家來說尤其是東亞國家，美元仍是核心貨幣，為了規避世界貿易中的風險和增加出口，仍然將美元作為主要的儲備貨幣和貨幣錨。因此有學者就將現行的國際貨幣體系稱為“后布雷頓森林體系”。①可見貨幣星云學說揭示了世界貨幣體系發展的邏輯，在發展的任何時期國際貨幣總有核心和外圍之分。同時這也是本文將其作為理論基礎的原因。
　　二、后布雷頓森林體系中美元作為核心貨幣的數據驗證
　　從兩個方面可驗證美元的核心地位，首先美國是一個強大的經濟體，是世界經濟發展最活躍的區域，這是形成核心貨幣的基礎。根據McKinsey(2008)的研究，美國GDP占世界總GDP比重為21%；美國資本市場金融資產價值為56萬億美元，接近全球金融資產總值的30%。②其次，美元在世界經濟中起到交換媒介、記賬單位和價值儲藏的重要功能。目前世界4/5以上的外匯交易、60%以的國際貿易用美元結算，雖然歐元占世界外匯儲備的比重從1999年成立時的17.9%增加到2008年的26.5%，同時美元的比重從2002年開始就逐步下降，但相對于歐元的26.5%、英鎊的4.1%和日元的3.3%來講，2008年美元仍占有64%的比重。③綜上所述，美元有著其它貨幣不能取代的地位，美元絕對是當前世界貨幣體系的核心貨幣。
　　三、后布雷頓森林體系中人民幣作為外圍貨幣的數據驗證
　　根據上文分析，當前的外圍貨幣國家有著以下特點：出口是這些國家拉動經濟增長的主要方式，為了降低在國際貿易中的風險和刺激出口，這些國家采取盯住美元的固定匯率制度，并且大幅度低估本幣價值。由于長期穩定的匯率和貿易順差，這些國家也形成了較高的外匯儲備。
　　中國具有和大多數外圍貨幣國家相同的特點，首先，對美國大量的貿易順差。2000—2010年的10年中，除2001年、2009年和2010年受外部影響導致貿易順差減少以外，10年的平均增長率達到43.5%，2008年貿易順差為436107百萬美元。其次，與美元長期穩定的匯率。雖然人民幣處于升值趨勢中，但是從2000—2010年的升值幅度不大，從2000年的1美元對8.28元人民幣到2010年的6.67元人民幣。最后，巨額的美元外匯儲備。從2000—2010年中國外匯儲備的年平均增長率為30.8%，2010年達到28473億美元。以上的數據可以證明中國是外圍貨幣國家。
　　四、后布雷頓森林體系下中國面臨的問題
　　1.喪失鑄幣收益。所謂鑄幣收益是鑄幣行業除去鑄造成本后的正常所得。④鑄幣收益自古就有，在古代人們將黃金送到鑄幣處，鑄幣匠將黃金扣除一部分留給自己，形成鑄幣收益。雖然鑄造成的金幣含金量下降，但是不影響黃金作為商品交換的媒介。如果把這套規則應用到紙幣作為交換媒介的當前，則可發現鑄幣行業具有超額壟斷收益。鑄幣匠不再需要別人送來黃金，就可以以很低的成本創造紙幣，每一張紙幣直接形成鑄幣收益?，F實中的鑄造匠就是各國的中央銀行，同時收益歸國家所有。在世界貿易中，美元是結算貨幣，美國作為核心貨幣國家會享受鑄幣收益，外圍貨幣國家中國對美國形成的巨額貿易順差也為其獲得鑄幣收益創造條件，但是這種關系并不公平，中國在為是世界經濟作出貢獻的同時沒有分享到相應的鑄幣收益。
　　2.通貨膨脹風險。在后布雷頓森林體系中，美國可以向中國輸出通貨膨脹，原因在于人民幣要保持與美元的匯率穩定，其運行機制如下：假設世界上只有中國和美國兩個國家，假如美國政府為了刺激經濟通過貨幣政策增加貨幣供給，導致市場利率降低，市場利率下降進一步造成美元資產的回報率下降，人民幣資產回報率相對上升，投資者就會增加對人民幣資產的需求，在外匯市場上拋美元、要人民幣，導致人民幣面臨著升值壓力，為了保持匯率穩定，中國政府會在外匯市場上拋人民幣、收美元，其結果就是人民幣的供給增加，中國出現了通脹壓力，美國通過刺激政策向中國輸出了通貨膨脹。宏觀經濟調控有四大目標：控制失業、穩定通貨膨脹、維持國際收支平衡和促進經濟增長，顯然美國給中國帶來的通貨膨脹不利于中國經濟發展，中國會在這個貨幣體系中受到損害。
　　值得注意的是：與布雷東森林體系不同，當前中國維持人民幣與美元的匯率穩定是自愿行為，而這種自愿行為會面臨美國輸出通貨膨脹的更大風險，因為在布雷頓森理體系下，美國還會顧忌自己的承諾，維持1盎司黃金對35美元。但是當美國對世界沒有這種承諾時，可以更加自由的實行自己的貨幣政策，導致大多數像中國這樣的外圍貨幣國家只能被動接受美國輸出的通貨膨脹。
　　3.外匯儲備風險。上文提到外圍貨幣國家會儲備大量核心貨幣，當前中國就有大量的美元外匯儲備，而中國管理外匯儲備的最常見方法是將外匯儲備投資美國資產，但這會存在很大風險。
　　本文從美國經濟的發展模式角度探討這個問題。隨著經濟全球化導致生產要素在全球范圍內的配置，高科技和金融產業成為美國發展的主要動力，這些產業需要大量的流動性來支持，而美國則利用美元實現這個目標，一方面長期國際收支逆差，美元外流；一方面又通過其發達的資本市場吸引順差國家將美元投資于美國，形成資本項目順差，像中國這樣的外圍貨幣國家，無論是由于美國資本市場的吸引還是出于對美元儲備風險管理的需要，都會不斷地將儲備的美元回流到美國，這樣外圍國家就成為了美國的“準銀行”。然而美國實體經濟與虛擬經濟的嚴重脫離，導致這之間存在很大風險。2007年從美國開始的全球金融危機就是例證，一旦資金鏈出現問題，美國的資產價格就會受到影響，本文不同意陰謀論的說法，因為中國的美元資產與美國整體的資產相比很小，資產價格的波動對美國本身的影響最嚴重，因此，從根本上說，中國外匯儲備面臨的風險來源于美國經濟不平衡的發展模式。而中國之所以陷入兩難困境就是因為現行的儲備體系。
　　
　　五、后布雷頓森林體系下中國國際儲備貨幣體系的改革
　　本文認為中國國際儲備貨幣體系改革的方向應該是人民幣國際化，努力建成以美元、歐元、日元、英鎊和人民幣為核心的多元化儲備體系。而當前學術界提出的建立超主權貨幣和亞元制度都不應成為努力的方向。
　　1.超主權貨幣理想和現實的不可能性。斯蒂格利茨和周小川為代表的一批國內外專家學者提出了創建超主權貨幣的思想。斯蒂格利茨認為：外圍貨幣國家為獲得必要的國際儲備必須保持經常項目順差，如果核心貨幣國家不希望出現等量的經常項目逆差，世界經濟的總需求就會減少。因此，現行儲備貨幣制度對世界經濟存在緊縮作用。創設全球貨幣可以解決這個難題，方法之一是大量增加SDR的發放，每年增發2000億美元的SDR，就無需美國維持經常項目逆差，也能夠滿足全球經濟對國際儲備積累的需求。⑤周小川認為：當前的國際貨幣儲備體系會造成核心貨幣國家與外圍貨幣國家貨幣政策相互沖突，只有建立超主權貨幣才能解決這個問題。
　　本文認為建立超主權貨幣只能是一種理想，不具有現實的可操作性。原因在于這種制度無法協調當前國家間的利益：首先西方發達國家不會支持SDR常年的增發，由于發達國家具有充分的國際清償力，他們不必要持有特別提款權。反而增發會導致國際通貨膨脹從而損害他們的利益。其次，面臨來自美國的阻力。增發SDR會削弱美國在國際貨幣基金組織中的一票否決權和美元的核心地位，美國不會任其損害自己的利益。⑥最后，超主權貨幣要成為國際儲備貨幣必須有市場，即人們愿意在國際貿易中使用超主權貨幣進行交易，而轉換交易貨幣對買賣雙方而言都存在著轉換成本。
　　2.亞元制度的建立和現實的不可能性。國內有學者提出以東盟和中國為基礎建立亞元制度。這種想法顯然是受到歐元區建立的啟發，但是東盟和中國不具備建立最優貨幣區的條件：首先，建立最優貨幣區要求貨幣區內各國市場、貿易和金融一體化程度較高，只有這樣新的貨幣才能很快地被成員接受，體現出增加貨幣有用性帶來的好處，減少經濟的不穩定性，但是東盟和中國的一體化程度還很低。其次，建立最優貨幣區需要各國宏觀經濟政策相互協調，一定程度上限制各國的財政政策和貨幣政策，而由于歷史的原因東亞各國對這種問題十分敏感，這給建立亞元制度造成了政治阻礙。綜上所述，成功建立亞元制度的可能性很小。
　　3.逐步推進人民幣貿易結算是目前人民幣國際化的最優選擇。從上文的分析中可以看出，要建立一個世界性和區域性統一的貨幣都具有不可能性，所以只能從提高人民幣的地位出發，推行人民幣的國際化，將人民幣轉變成與美元、歐元、英鎊、日元并列的國際儲備貨幣。推行人民幣國際化是一個戰略選擇，需要逐步展開，包括建立完善的人民幣資本市場體系，信用體系，開放資本賬戶等等。要實現以上的目標則需要來自政府、企業和民眾等各方面的長期努力和協調配合。本文在逐步推進人民幣國際化是改革中國國際儲備貨幣體系最優選擇的觀點下，忽略了對這些長遠問題的探討，把視角轉向一個相對短期的問題，即推進人民幣貿易結算是目前人民幣國際化的第一步，下面從推行人民幣貿易結算的基礎、人民幣貿易結算給進出口雙方企業帶來的好處、推進人民幣結算有利于中國解決外匯儲備的問題以及有利于削弱后布雷頓森林體系下的美元霸權四個方面論述。（1）推行人民幣貿易結算的基礎。有資料顯示：目前，在東南亞國家大約有1000萬人民幣，日本大約有1000萬人民幣，北美也有幾百億的人民幣。這個資料說明，中國政府在發行人民幣的時候，有一部分人民幣流通到了國外，并且被外國人儲藏了起來，不論這種儲藏的動因是由于人民幣預期升值造成的，還是由于外國人認為人民幣就是硬通貨，結論都是一致的：人民幣在海外的數量越多，人民幣作為貿易結算工具就越具有可能性。（2）人民幣貿易結算給進出口雙方企業帶來的好處。首先有利于我國的進口企業和外國的出口企業，對于我國的進口企業而言，人民幣的貿易結算有利于優化匯率風險管理、節約向銀行結匯時的匯兌成本，同時對于采用外幣衍生品進行套期保值鎖定匯率風險的企業，以人民幣結算可以節省外幣衍生品交易費用。對于外國的出口企業，以人民幣結算雖然喪失了節省匯兌成本方面的優勢，但是在人民幣預期升值的背景下，持有人民幣相當于投資于人民幣，這會給持有人民幣的企業帶來收益。其次，有利于我國的出口企業和外國的進口企業，對于我國的出口企業來說，可以有效的防范在國際貿易中的匯率風險，這樣在國際貿易中就會有利于企業創造穩定的收益，促進我國企業的出口。對于外國的進口企業來說，由于這些進口企業所在國貨幣在絕大多數情況下是美元、歐元、日元和英鎊等國際貨幣。這些發達國家資本市場相對完善，有多種金融工具可供企業選擇，因此這些進口企業能夠以較低的成本完成匯率風險管理或外匯套期保值。同時外國企業還可以獲得更多和中國出口企業討價還價的籌碼，在出口價格上獲得折扣?？傊?，推行人民幣貿易結算是有利于進出口雙方企業。（3）推進人民幣貿易結算有利于中國解決外匯儲備問題。推進人民幣貿易結算有利于中國解決外匯儲備問題的原因有以下兩個方面：一方面，以人民幣結算的出口不需在銀行結匯，外匯儲備不必增加；另一方面，原先以美元結算的非美國經濟單位的出口現在使用人民幣結算可以明顯降低美元在我國外匯儲備資產中的比例。（4）有利于削弱后布雷頓森林體系下的美元霸權。人民幣結算范圍的擴大意味著美元和其他國際貨幣結算范圍的相對縮小，必然要觸及美元的霸權地位。從這個方面來說人民幣國際化會受到來自美國的阻礙，所以更需要中國逐步推行人民幣國際化。
　　從以上的分析中我們可以看出：一方面，當今的國際貨幣體系是一個不對稱的體系，中國作為外圍貨幣國家在很大程度上受到來自核心貨幣國家的損害，中國要想消除這種損害，必須在國際經濟中提高自己貨幣的地位，推行人民幣國際化，而當前的第一步改革應是推行人民幣貿易結算，當前中國具有推行人民幣貿易結算的條件，而且人民幣貿易結算不但有利于進出口雙方企業還有助于解決中國的外匯儲備問題和削弱美元的霸權地位。另一方面，推行人民幣國際化也是一個有利于世界的選擇，建立包括人民幣在內的多元化的儲備體系，對繁榮亞洲和世界經濟都有著積極地作用。綜上所述，推行人民幣國際化是改革中國國際儲備貨幣體系的最優選擇。
　　
　　注釋：
　　①中國人民銀行研究局課題組.關于國際貨幣體系改革的文獻綜述[J].金融發展評論，2010（3）
　?、谥煨∶?現行國際儲備貨幣體系研究評述[J].經濟學動態，2010（4）
　?、墼緞偅弁?重構國際貨幣體系的內在力量來自何處[J].世界經