金融危機 國內的那些人\\那些事兒

　　直到現在，央行行長周小川的話還是會成為貨幣市場的反向指標。他剛暗示過不加息，央行轉眼就會加息，他多次表示穩健非常重要，但很少有人明白穩健指的是什么
　　我們從金融危機中到底學會了什么？
　　2010年年底，歐美經濟數據好轉，預計2011年經濟增長恢復常態。以此為標志，金融危機結束，后金融危機時代開啟。
　　回首金融危機，中國經濟體質極端敏感，外加在過松與過緊之間左右游移的政策，過度樂觀與悲觀的情緒集于一體，因此盲目的自信、極度的波動、動輒得咎的政策與不明確的預期造成政策預期極度短期化，市場劇烈震蕩。
　　后金融危機時代，內需與轉軌成為未來30年的經濟發展方向，公平市場與既得利益階層的激烈碰撞成為值得關注的焦點，政策遭到利益的抵抗，更遭到現實的抵抗。
　　現在我們又在極度與樂觀與悲觀之間找到中和之道，樂觀者認為中國經濟未來有百年健康發展期，而悲觀者認為以房地產為代表的中國泡沫很快會崩潰。
　　糊涂的學者與政策：
　　從未能夠逆周期調控
　　金融危機爆發之初，經濟學家是短視的，政策調整是滯后的，市場預期是不明確的。
　　經濟學家與金融專家對于全球的資金流向缺乏預警。中國的貨幣緊縮政策一直持續到2008年年中，成為全球金融救災過程中的另類市場，風景這邊獨好。
　　從2007年年初開始，美國的房地產市場與全球最敏感的對沖基金、金融衍生品等產品已經開始出現大面積套利資金回撤。2007年2月，美國抵押房貸市場開始收縮，一些金融機構為次級房貸業務增撥壞賬準備金，個別房地產抵押貸款機構發布預虧公告，房貸機構開始預感到前景不妙。2007年4月2日，美國第二大次級抵押貸款供應商新世紀金融公司（New Century Financial Corporation，NCFC）面對來自華爾街174億美元的逼債宣布申請破產保護，標志著美國金融危機正式拉開序幕。
　　歐美在金融危機的狂風暴雨之間顫抖，中國依然閑庭信步。通脹壓力加劇使抗通脹成為主流聲音，沿海出口企業的倒閉被很多人視為中國產業升級的必然之舉，甚至金融專家看到的還是流動性依然過剩，對沖基金倒閉、次級債券價格下降時，油價還在創出每桶140美元的新高。
　　不合時宜的緊縮政策顯示從智囊到決策層甚至到民間，并沒有對全球資金動向、對全球虛擬經濟的本質有清晰的認識。這是中國參與全球競爭的現實，我們對全球經濟與資金的掌控能力非常薄弱，只有中國需求與中國外匯，而沒有中國定價權。
　　在一片加息的呼吁聲中，市場傳出相反的聲音，提出繼續緊縮信貸無異于自殘。2008年1月，要求放松貨幣的聲音越來越響，為應對即將到來的世界緊縮周期，中國政府應該放棄從緊的貨幣政策，代之以穩健的貨幣政策。商務部部長陳德銘表示，企業出口正面臨著新的壓力，穩定出口的任務非常重。地下融資利息一些地區已經高于50%。
　　直到2008年9月15日，中國的緊縮政策才宣告結束。央行當天宣布，從2008年9月16日起，下調一年期人民幣貸款基準利率0.27個百分點，其他期限檔次貸款基準利率按照短期多調、長期少調的原則作相應調整；存款基準利率保持不變。早該實行的政策姍姍來遲，央行亡羊補牢的做法顯示他們從未能夠真正逆經濟周期調控。
　　央行下調貸款利率，只是拯救經濟投石問路的第一步，此后政府出臺了大規模的救市舉措，但與金融危機時期仍然繼續加息一樣，過于激烈的救市政策導致嚴重的后遺癥，中國在2009年成為全球經濟的扛鼎支柱。
　　中國并未因此換來更為寬松的貿易環境，貿易壁壘與人民幣升值壓力有增無減。在新一輪博弈中，2009年是失誤一年，直到2010年中國才調整心態，不是以救世主而是以市場主體之一的身份出現在全球市場。
　　緊縮之下的另類通脹
　　2009年上半年全球經濟還在下行，但在各主要央行前所未有的寬松政策下，資本市場出現逆轉，實體經濟沒有復蘇，資本泡沫蠢蠢欲動。
　　《華爾街日報》當年4月對美國財政部數據進行的分析顯示，獲得納稅人資金救助最多的一些銀行，2月份通過直接發放或再融資新增的貸款額較去年10月份減少23%。美國政府公布新增貸款數據的4個月中，該數據有3個月呈現下降。在獲得TARP資金最多的19家金融機構中，有16家2月份新增貸款較他們獲得聯邦資金注入時減少。這說明信貸緊縮的狀況沒有好轉，這絕不僅僅是利率的問題，而是企業處于去庫存化的關鍵階段，沒有貸款投資的動力。
　　從制造業與航運指數，實體經濟依然一團糟，但是，《華爾街日報》提醒，融資套利卷土重來，套利者不再借入日元買入澳元，而是以低杠桿在新興市場中套利，由于投資對象國的利率水平從印尼的7.5%到俄羅斯的13%不等，存在極大的價差機會。奧巴馬的信心喊話，美國金融機構的盈利增長，中國投資、消費數據的好轉，讓恐懼心理逐步消退，股市回升似乎成為全球經濟復蘇的指針。
　　中國救市瘋狂。從2009年9.59萬億的投資規模，各省市總計幾十萬億的投資項目，以及高居不下的地方債務，使得救市成為GDP與投資瘋狂大競賽。據不完全統計，從2008年下半年開始救市到2009年年中，地方政府的投融資平臺增長到3000多家，其中70％以上在縣區級，總的銀行借款從1萬多億迅速增加到5萬多億，地方政府投融資平臺負債率已經顯著提高，甚至提高到100%，不少投融資平臺存在資本金不實、抽逃資本金、管理混亂等問題，有的地方政府甚至不知道自己的融資平臺的總負債狀況。
　　2008年下半年與2009年大規模的貨幣發放，使得2010年物價上升成為必然，在經濟并未過熱的情況下，中國成品油價創出新高，而房地產價格上躥到天上，2009年是個分水嶺，是房地產市場的最后瘋狂。
　　面對讓人瞠目的救世舉措，各種觀點來回拉鋸，但所有的這些觀點都無法形成合力，讓市場恢復清醒，讓大家在短暫的盛宴中看到宴會之后的杯盤兒狼籍。
　　中國需求提振了商品國，而后提振了全球信心，但到2010年全球各方開始為退出救市政策討價還價時，中國才發現自己被捆綁在美債上與美國博弈，匯率成為眾矢之的、內部調整結構利率卻不得不升是多么痛苦。
　　左右為難的那些人
　　直到現在，央行行長周小川的話還是會成為貨幣市場的反向指標。他剛暗示過不加息，央行轉眼就會加息，他多次表示穩健非常重要，但很少有人明白穩健指的是什么。
　　只有兩件事是明確的，首先，他在后金融危機撰文支持利率市場化，并且推進中國的債券市場以及金融衍生品的發展。其次，他在美國獲得盛譽。2010年年底美國著名《外交政策》評選2010年度“全球百大思想家”，周小川名列其中，得獎理由是“掌握著世界經濟的命脈，對世界經濟的穩定非常重要”。
　　同樣的評語可以給予中國其他重要決策者，了解中國經濟的人清楚，中國無論哪位央行行長都無法承受這樣的評語。
　　周小川2009年3月23日發表文章，提出應該繼續推進國際貨幣體系改革。具體內容包括，加強對主要儲備貨幣發行國經濟金融政策監督，提升特別提款權的地位和作用，長期內穩步推動國際貨幣體系向多元化發展。改革的最終目標是“創造一種與主權國家脫鉤、并能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣，從而避免主權信用貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷”。周小川的觀點在國際上引發強烈反響，卻不是一場真實的地震，而是一場擂鼓大賽，誰都知道“特別提款權”是紙老虎。
　　周小川先生的巨大貢獻在于，中國債券市場規模創出新高，收益率曲線逐漸完善，但硬幣的另一面是加劇了貨幣市場的流動性。央行的信息較為透明，許多調研報告公之于眾。風險在于，對于金融市場化與衍生品的過度偏好，有可能使周小川先生期望的改革，在信用不彰的市場中成為一場中美之間、國內不同階層之間剝奪與被剝奪的悲劇。
　　值得一記的是央行副行長易綱。2008年年末，易綱先生在《求是》雜志發表題為《中國能夠經受住國際金融危機的考驗》的文章，指出，在金融經濟全球化的條件下，中國很難避免這次國際金融危機的影響。但要清醒地看到，不同國家因各自條件不同，所受沖擊程度是不一樣的，并非所有國家都會發生系統性的金融動蕩。這算是極少的有先見之明的文章，中國的救市政策也許過于激進。
　　邏輯前后比較一致的是商務部部長陳德銘，目標的純粹使商務部對于進出口極為敏感，也因此成為國內經濟冷熱與物價高低較為真實的指標。出于自己的立場，為出口企業為匯率辯護，無可厚非。當然，在國際情況發生劇烈改變時，我們看到陳德銘對于匯率發表意見的烈度有了很大的改變。
　　在激進的救市中，國進民退發生了，中國企業在海內外大舉并購，證券市場前端一步跨入風險投資高潮，溫州游資在刺激政策撤退時成為替罪羊，江湖郎中張悟本被指責推高了綠豆，而財政收入節節上升，賣地收入接連創出新高，在國際上試探的匯率底線成為國內改革的尺度。真實的市場由各個碎片構成，每一片都折射出不同的色彩，政策的緊縮與寬松、民生與財富掠奪如此奇妙地集合于一體。
　　縱觀金融危機前后，大寬松時期即大投資時期，即資產泡沫高漲時期，而前后沖突的政策顯示內在缺乏一致性，各個市場一再顯示的貧富差距，表明不論經濟政策如何，財富分配體制并未根本動搖。