地緣與石油:2011年核心風險

　　中東局勢大變局
　　無人能料到，2011 年伊始中東局勢掀起近代以來第一場人民革命，突尼斯一名菜販的自焚，引發大規模社會暴動并迅速掀起整個中東地區的反叛浪潮。繼突尼斯“茉莉花革命”后，埃及發生18 天非暴力街頭抗議，執政30 年的總統穆巴拉克下臺；阿爾巴尼亞20 萬人舉行反政府示威要求總理辭職；在約旦，多地爆發大規模示威游行抗議物價上漲失業飆升；隨即，也門、阿曼、黎巴嫩、阿爾巴尼亞、伊朗、利比亞相繼爆發數千人參加的反政府示威活動。伊朗騷亂沖突造成數十死傷。2 月20 日，利比亞反政府抗議活動蔓延全境并爆發激烈的暴力沖突，造成200 多人死傷，掌權余40年的卡扎菲統治變得越發虛弱。
　　
　　美國在中東的策略
　　中東地區獨特的地緣政治、復雜的利益糾葛、歷史淵源久遠的宿怨糾葛、不同派別的宗教文化沖突都成為導致這個地區局勢瞬息萬變的原因。而美國對中東的利益訴求和在中東地區的政策態度也決定著這一地區未來局勢的發展，同時911 事件后美國推出的“民主改造中東”構想在一定程度上為今天的這場大變局打下了基礎，美國的態度和后續的措施將成為影響中東地緣政治事件走勢的最重要的外部力量。
　　中東和北非這個占全球陸地面積不到8%的區域集中了全球70%以上的石油儲量和45%以上的原油產量。當中東局勢出現不穩時，投資者對石油供應中斷風險的擔憂情緒將必然反映到石油價格上。
　　把觀察期拉長到過去的一個世紀，在這期間石油價格經歷了多次大起大落，其中有三次急速上漲。總的來看，石油價格連續攀升不外乎三個因素，一是主要產油地區和國家采取禁運、減產保價措施，如1973 年阿拉伯國家對西方采取石油禁運；二是中東地區戰亂革命引發石油供給輸出受到嚴重影響，如1979 年伊朗伊斯蘭革命、2003 伊拉克戰爭成為油價上漲的導火索；三是世界經濟增速加快，美元流動性過剩和全球通脹因素，導致對原油的實體經濟需求和保值避險需求雙雙增長從而推升油價。石油資源的特殊性和其地理分布的集中性特征，導致了石油價格長期系統性上漲的主要觸發因素來自以下幾個方面：中東的地緣政治風波、國際流動性過剩；而石油價格上漲的主要的支撐必須是實體經濟增長穩健且較快。
　　
　　油價上漲源于地緣政治風險沖擊
　　從2010 年8 月中旬開始到去年年底，布倫特升水平均保持在2.2 美元/桶。進入2010 年之后，這一價差迅速拉大，于2 月9 日達到15 美元/桶，并一直保持該水平。多方因素導致了目前WTI 價格相對布倫特原油價格貼水，其中一部分反映了其各自市場基本面的變動情況，而另一部分則是國際金融市場聯動的影響。從市場形成的基礎來看，WTI 價格實際上被合同交收地美國俄克拉荷馬州庫欣市的過度庫存而壓制已久。最近幾周報告顯示，庫欣的庫存在穩定增長的現狀下，于1 月28 日的周末達到了3830 萬桶的歷史高位。而相應的，布倫特價格走強也有著它自身獨特的邏輯。
　　成熟的北海油田產量構成了布倫特合同的主要價格。然而該產量近年來逐年下降。油田維護與意料之外儲運損耗進一步降低了產出。在2 月，上述情形疊加貨運量的下降，導致了市場擠壓，推高遠期價格及其附帶的交割延期費等。儲運不足將導致市場進一步受到擠壓扭曲，使得未來布倫特價格風險增加。
　　除了基本面的成因，金融因素導致的布倫特價格走強也不容忽視。考慮到布倫特價格在市場交易中的強勢角色，與它和亞洲市場猛增的石油需求間千絲萬縷的聯系，投資者對于北海價格標尺的興趣也與日俱增。2010 年，分別以WTI 及布倫特標尺的交易量都達到了歷史高位。然而WTI 合同的交易量增長不足25%，布倫特合同的交易量卻增長超過43%。大宗商品指數體系對于布倫特價格的權重增加，也反映了這種市場興趣的轉移。投資流向的變動也使得布倫特價格波動，相比WTI 更加劇烈。2010年8 月至今，布倫特的價格波動幅度在30 美元/桶之間，相比同期WTI 價格波動區間只有20 美元，這也使投機者更加偏好布倫特合同。
　　除此之外，地緣政治的變動的確給市場增加了壓力，中東和北非的政治動蕩時間稱為布倫特和OPEC 一攬子油價不斷邁上新平臺的觸發點。WTI 原油價格與布倫特原油價差持續擴大，反映出地緣政治因素主導了近期油價大幅上漲，而世界經濟實際原油需求未發生顯著變動。WTI 原油日產約30 萬桶，但其期貨交易量達2 億桶/日，是世界石油實際需求的2 倍以上，反應出美國乃至國際石油市場供需狀況，從地緣因素看，由于美國石油進口來源多元化明顯，中東政治動蕩對WTI價格影響相對較小；但歐洲對中東石油依賴性遠遠高于美國，中東和北非地區動蕩直接影響歐洲石油供需，因此自去年底至今年2 月，埃及、伊朗、利比亞騷亂推升布倫特原油與WTI 原油溢價差持續增加。但OPEC 成員國利比亞動蕩的發生，引發市場對石油穩定供給的擔憂，WTI 和布倫特價格雙雙大幅飆升。
　　目前，在OPEC 主要成員國中發生騷亂的國家已涉及伊朗、利比亞和阿爾及利亞，其中伊朗是OPEC 第二大石油產能國，利比亞是非洲第三大產油國，原油日出口量分別為355.7 萬桶和147.4 萬桶，伊朗和利比亞局勢的演進及其向中東其他國家的擴散進展是影響國際原油價格上漲最大的風險點，目前，伊朗和利比亞的反政府示威和政治動亂尚未出現即將解決的跡象，2 月22 日利比亞局勢還出現了明顯惡化跡象。
　　在實際的中東原油生產與輸出受到政治動蕩時間影響之前，國際原油價格，特別是其中的北海布倫特原油價格仍然會持續事件性的超調型上漲，然后。雖然經歷2008年全球危機之后，OPEC 的剩余產能直至目前仍然處