流動性是什么

　　開會，很多人言必稱流動性，結果發現每次說的指標都不一樣，說央票，說準備金，還說再融資，怎一個混亂了得，索性根據自己的理解畫了張圖，花了好長時間，也是理清自己思路的一個過程，免費和大家分享吧。
　　 我們關注流動性，是因為這是市場向上或向下的直接推動力，而其他各種因素，都最終反映到資金的方向上來，而資金的方向，決定市場的方向。
　　我們武斷的把流動性分為三級，一級流動性為M2，即廣義貨幣。二級流動性為商業銀行體系內貨幣，一般直接體現在銀行間市場。三級流動性為資本、資產市場貨幣，是股票市場最直接的資金因素。分開說吧。
　　廣義貨幣M2，一般來說由基礎貨幣乘以貨幣乘數而得，而依據中國特點，其中外匯占款占一多半，另外一小部分由央行通過貼現、再貼現、逆回購之類渠道創造，因此M2可細化為外匯占款與基礎貨幣乘數化之后形成廣義貨幣。外匯占款同樣包含兩項，一類是由出口貿易這類實體經濟創造，外匯結匯后形成基礎貨幣，乘數化后成為M2一部分，然后進入實體經濟。另一類即是熱錢，一般通過虛假出口合同等渠道隱蔽進入，換匯后形成基礎貨幣，乘數化后形成M2一部分。但不同的是，乘數化之前的部分一般進入資本、資產市場等虛擬經濟領域，不產生GDP。而乘數化之后的部分一般通過信貸進入實體經濟領域，這也是為什么熱錢突然性的集中退出，會影響實體經濟的原因。
　　我們再把M2簡單的分為三部分，一部分屬于現金，用于支付、儲藏等，屬于漏出項。第二部分即是M1，活期存款類，以企業經營現金流為主，是企業的血液，因此M1一般存在于企業、公司的銀行賬戶上，而這類實體，是微觀經濟的主體。另外，由于M1的高度靈活性與流動彈性，使其能順暢、高效的流動在實體經濟與虛擬經濟之間，因此，M1是資本市場最重要的流動性觀測指標，也是真實通脹的有效觀測指標。
　　第三部分也是M2的最主要組成部分，即是信貸，由于信貸一般屬于抵押性質的定向貸款，因此一般來說，信貸資金主要流向實體經濟，但往往存在企業拿到貸款后，與自己原有資金進行置換，從而流入虛擬經濟，因此我們也說，信貸資金增加，同時也存在資本市場流動性增強的可能。
　　以信貸資金為主的各種形式資金，存在形式必然是在一個銀行賬戶上，從而都成為銀行可以調劑的所謂頭寸，而各種不同期限、性質的頭寸管理與流通，主要在銀行間市場上實現。銀行間市場原本是為各銀行的資金流通而建，目前逐步開放，吸納保險、信托、券商及各類企業的財務公司等進入，造就了巨大的體量，因此來說，在中國，最大的資金市場就是銀行間市場，銀行間市場的參與主體，就是資金供求與價格的決定者。因此，我們把銀行間市場的流動性稱為二級流動性，僅次于廣義貨幣M2。
　　說到這里，或許我們會發現，實際上所有的資金流動方向，主要集中在實體經濟與資本市場，而此兩者吸收到的資金，必然相應成為商業銀行賬戶上的頭寸，這頭寸則相應成為銀行間市場的所謂商品。注意，這里要區分開資本市場與銀行間市場，可能一般認為銀行間市場屬于資本市場的一部分，這樣理解也可以，但容易形成概念混淆，銀行間市場雖然也存在債券類的資金募集，但主要以借貸為主，實際實現的是資金的流通，而沒有價值實現功能。并且，其參與者都是大型機構，相比于股票市場等資本市場，受眾狹窄的多，因此我一般將銀行間市場定義為貨幣市場，而非資本市場，貨幣與資本的差別，就很明顯了。
　　一個很重要的問題是，從貨幣政策角度看，銀行間市場實際上是實體經濟與資本市場的傳送帶，央行通過利率、準備金以及公開市場操作履行調控職能，實際直接針對的就是商業銀行為主體的銀行間市場，進而通過銀行間市場影響實體經濟的資金數量與價格，影響資本市場的資金數量與方向。
　　下面轉到我們最關注的三級流動性上來，我們發現，一二級流動性都對三級流動性有重大影響，但我們在分析時，卻不能因為一級或二級流動性的向好或向壞，就斷定三級流動性的性質，這是因為，三級流動性中所包含的資金性質是最復雜的，既有熱錢這頭嗜血的狼，又有實體企業資金這種打一槍換個地方的游擊隊，也有專業投資機構這樣的常備軍，有背景深厚的國家隊，又有貢獻收益的大頭散戶。不同的資金性質決定不同的目標，進而導致不同的行為，這就造成了雖然資本市場資金體量較銀行間市場弱小很多，但卻最活躍，也最復雜。而分析三級流動性，要看一級市場融資、一級半市場再融資、開戶數、持倉數等更加微觀的指標。但正像我們常說的那樣，錢從來都不缺，問題只在于是否進來而已，各種因素最終集結在情緒上，引致樂觀與悲觀的情緒，從而促成市場的方向。
　　以上用了不是很嚴謹的語言與邏輯，簡單解釋了一下，到底什么是流動性，或許讀后你會發現原來此流動性非彼流動性，進而在引用這個概念的時候，能使用正確的衡量指標，本來要說股票市場流動性，而你非要用M2去判斷，當然會有失偏頗……■