超級大牛市已經起錨 上證綜指萬點不是夢

　　隨著房地產新國八條的實施，市場存在一種房市資金再配置的預期，即“在嚴厲的房地產調控政策下，資金將可能逐漸從房地產市場轉移，進入到其他投資渠道或實體經濟之中，其中股票市場將是房市資金再配置的重要場所，并且受益于這種資金再配置的過程從而出現牛市”。從邏輯上講，這種預期有可能實現，確實也不能排除有部分投機資金從房地產市場轉移到股票市場。
　　我們從居民資產配置的角度，考察了美、日、韓國家庭資產配置組合的變化，來了解居民資產配置組結構的變化與股票市場的關系，并結合中國目前的現狀，對目前中國居民資產配置結構的變化及其對股票市場中長期趨勢的影響進行了分析。
　　在分析的過程中，我們發現了一個非常有趣的現象，即“超級大牛市并不是出現在經濟快速增長的階段（GDP增速呈上升趨勢），而是出現在經濟在經歷一段高速增長及下滑后的穩定增長階段”。通過對這個問題的深入分析，我們得出了一個讓人深感幸運和振奮的結論，即“未來10-15年可能是中國股票市場投資的黃金時期，可能會出現一輪超級大牛市，大膽猜測，上證綜指1萬點也是其中一個波段，該輪牛市的高點將可能是未來幾十年再難企及的頂部，錯過了該段時期，將可能再無如此長期系統性的上升機會”。
　　
　　居民資產配置結構變化與股票市場趨勢關系分析
　　美國股市真正的大牛市出現在1982年后，在1957-1982年25年間，股票指數一直在1倍空間附近上下波動，而在1982-1999年15年間，股票指數上漲將近十倍。
　　經濟增速的變化并不能解釋大牛市在1982年后才出現。1982年前，美國GDP增速總體呈現上升趨勢，但股票市場指數卻在一直在1倍空間附近處上下波動，在1982年后，經濟增速逐漸回落，并在4%-6%附近的水平維持相對穩定，但股票市場卻出現了超級大牛市。事實上，這種情況在其他國家同樣可得到驗證。
　　既然經濟增速的變化不能解釋，我們就需要尋找其他原因。其中一種解釋是，在經濟高速增長過程中，金融市場還未成熟完善，因此經濟的增長難以反映到股市的大幅上揚中，而在隨后全球金融一體化、自由化等浪潮的影響下，金融市場發展較快，股市才出現了大牛市。對于這種觀點，也許可以解釋部分，但并不讓我們信服，最明顯的論據就是，各國發生超級大牛市的時候，難道就是證券市場成熟完善的時候？
　　因此，我們需要尋找其他解釋。幸運的是，通過觀察美國家庭資產配置結構的變化，我們發現，居民資產配置結構發生趨勢性變化，或許可以解釋該種情形（即在經濟增速由高速增長的上升趨勢逐漸轉為穩定增長階段時，股票市場將有可能會出現超級大牛市，這點與我們日常的觀念相沖突）。
　　1982年恰好是美國居民金融和實物資產配置比例發生顯著變化的第一年，隨后美國居民金融資產在總資產中所占比重不斷上升，而實物資產所占比重下降，這種趨勢直到1999年科技股泡沫破滅后才發生逆轉。
　　不過，對于究竟是居民資產配置結構的變化促使了這次股市牛市還是牛市推動居民資產配置結構的變化？需要進一步分析。其中，“牛市推動居民資產配置結構的變化”的解釋可以認為，“股市的上漲推動了股票資產的價值，從而推高金融資產占整個居民資產的比重”，這種正反饋的邏輯我們并不否認，事實上，這點可以在隨后的科技股泡沫后金融資產所占比重大幅縮水得到驗證。但同時從資金配置的角度，我們更強調前者的作用，即“居民資產配置結構變化趨勢有利于促進股市中長期趨勢的形成，居民資產配置重點由實物資產轉向金融資產有利于股票市場形成大牛市”，其中一個支撐依據就是，在1982年后的金融資產占資產比重變化趨勢中，債券等信貸市場工具占總資產的比重同股票資產一樣出現上升趨勢，即在居民資產配置結構由實物資產轉向金融資產過程中，債券市場和股票市場將同時受益，這點并不能由“股市牛市推動居民資產配置結構的變化”來進行解釋。
　　應特別指出的是，收入的增長或居民資產增長同經濟增速指標一樣并不能解釋股市這種變化，但是可以解釋股市中長期向上，尤其是在未出現超級大牛市之前的慢牛趨勢。從居民資產配置的角度來解釋，我們認為，正是由于經濟增長帶來居民收入或總資產（包括其中的金融資產）持續增加，股市中長期來看才呈現出向上趨勢，這也是為什么經濟增長或居民收入提高是驅動股市中長期向上的關鍵原因。
　　既然居民資產配置結構由實物資產向金融資產轉移有利于股市形成