牛皮市概率大

　　上周的走勢與周評的判斷略有差異，小指數在周二形成高點之后然后向下作同級c段下行，而此前的結構演變為更為清晰的擴張平臺整理。這樣的走勢與我們預期并無太大的本質差別，只不過是將低點出現的時間再度推遲了。而上周所述的小指數7000點整數關附近，依然是未來多頭力量可能進行反擊的關鍵位置，周五的低點上行非推動，依然不能確認調整已經結束。從籌碼分析的角度看，目前中小板綜指在7000點附近為一空谷區，未來回試這個區域填補空谷是合理預期。
　　而按此次形成的高位背離時間周期看，這個低點應該出現在3月9日之后的概率大些。就操作層面講，指數下行期多數的個股回調的概率略大，對于短多盤而言，在中小板指數擊破7273上方密集區時，作適量的減倉差價是合理的，而后的這部分倉位，應該在中小板指數達到預期的時間窗口之后，并出現短周期圖表底背離時再尋機逆襲。但對于更多的人而言，這種小區間的盤整可能并不容易把握，所以，專注于個股波動，未必不是個好方法。
　　上證指數的波動節律與小指數不同，這個位置仍然有上沖的動力。但同樣2月23日的低點上行不是推動，所以，我們很難給予其更高的預期，上方有個小密集峰在2994處，在這個位置將到時，應該注意是否會出現頂背離現象。如果出現，則應該謹慎轉為防守。
　　總體而言，目前市場雖暫無系統性風險，但市場交投強度趨弱，很難看到犀利的指數行情。權重股隔三岔五地講著估值修復行情的故事，但并不能引起市場整體的共鳴。所以，市場總體呈現牛皮市的概率更大，如果不是專注于個股的成長性，今年的市場將是很難做的。
　　實際上，造成目前市場尷尬的局面，有來自于國內的矛盾也有來自于國際的矛盾。國內的主要矛盾來自于通脹預期與地產調控，而關于地產調控，我們前面討論過多次。以社科院調查的數據看，目前國內的現存房產與國內人口總數除三相比較，已經是達到了飽和狀態。即中國的家庭拆戶已經達到了平衡狀態，所謂的剛性需求，不過是地產開發商繼續投入的理由。但是，不可否認的是，在飽和狀態下的房產，有人可能有數百套空置房，而另一些經濟收入較低者可能一套皆無。社會階層發展的不平衡，導致社會矛盾進一步擴大化，這也就是為什么國家要大力推動保障房建設的原因。當硬性政治任務性質的保障房大量吸收地產商賴以生存的剛性需求時，地產商們本身的苦日子就來臨了。以最新銀行信貸情況看，此前停止的開發商貸款，現在已經到了禁止的層面。開發商即使還有資金不致資金鏈馬上斷裂，但建材成本與用工成本（工資日結）的上升，也會令其資金在不久的幾個月后耗盡。換句話說，當地產本身開始成為民怨的指向，調控是必須的，問題只是什么時間死掉而已。假如將這個問題上升到政治層面，調控地產其實并不難。如果與銀行信貸征信一般，進行全國范圍的數據聯網。有指向性的高征持有稅，并且從銀行方向資金層面令開發商斷流，房價虛高的問題是非常容易解決。如果你把問題上升到政治層面上看，地產問題已經很清晰了。
　　中國地產業與金融業聯系度極大，地產業如果出現過大的回落，當然要影響到銀行業。由于央行的貨幣緊縮政策，已經令銀行業出現資金饑渴狀，故而未來銀行的大量融資是必須的動作。從去年開始銀行的直接融資就在加大，今年直接融資額可能還將達到1300億。而這些動作，事實上是在為刺破地產泡沫作準備。可預見的未來如果是政治層面上繼續壓制地產業，銀行業必然要受到可能產生的壞帳牽連。所以，短期的銀行股估值修復行情，以我個人看不過是為了融資做好形態而已，從根本上講，占權重極大的銀行股，不太可能在宏觀面資金緊縮的情況下出現令人愉快的中線升勢。由此倒推，大指數今年最好不要有太好的預期。而我在年初年度策略一文，對以上證指數為代表的大指數趨勢是不看好的，原因在于上方有太多的套牢籌碼，上證指數全年大部分時間，大約都要作反復上沖上方套牢盤的動作。每次遭遇上方密集成交區下沿，都會出現解套盤的壓力，而其總體趨勢，會是個反復上拉下壓的過程。這種情況與去年一月時差不多，不同的是現在的重心要更低些。
　　小指數方向則比大指數要好得多，盡管上周小指數的下調幅度比大指數要大，這里面受低市盈藍籌估值修復上漲的影響大，資金的擠壓效應是小指數下跌更多的原因。但我不認為市場的投資風格會因此改變，我仍然認為市場的主要機會在中小市值成長股中。雖然它們的高市盈讓人看起來并不那么可愛，但僅以未來產業結構的轉型看，有不少中小市值的成長股可能僅處于其騰飛元年。其內在的根本原因在于，多數的主流機構大約都看清了目前牛皮市的本質，在資金面不樂觀的情況下，只能將有限的資金運用在少數未來成長性極佳且目前談不上高估或者低估的控籌品種中。這樣的現象會讓我們看到，在今年指數環境并不如人意的情況下，會有一批個股出現非常獨立的走勢。較為前衛的機構目前拼的是研究實力，當指數趨勢尚在可操作區域里，專注于目標股的運作。
　　上述的市場現象可能會讓很多人不適應，習慣于以指數的漲跌操作的個人，在今年可能會難于適從。其實，看指數的做法未必在任何時候都是對的。今年情況很復雜，由于資金可投入的方向太少，部分個股可能會不太理會指數走獨立行情。所以，不一定要以指數為操作的絕對標準。而如果僅按指數機械操作，可能會錯失這種機會。指數畢竟只是風景，而我們操作的還是個股。當然，技戰術水平一般者，按指數回避系統風險還是可取的。
　　但到底什么樣的企業是我們選擇的標的？這個問題非常重要。以我個人的經驗，在產業結構轉型期，首先要考慮的是那些能整合上下游產業鏈的企業，能形成閉合環路的企業當然是首選；其次是考量企業管理層能力，行業唯一或者頂尖人物把持并有獨立知識產權的企業是充要條件；再次則是企業本身的ROE增長速率，年復合增長率能超過30%的企業是必要條件。如果能按此做長線投資，僅在為數很少的個股中以波動結構做低持有成本，足以平滑股指的波動。
　　三月兩會期間，多數時候資金都會持謹慎態度，以等待后續政策的明朗化。所以，這期間指數的表現不會很好。但我們從目前幾個指數的波動結構看，我個人認為繼續下壓后，依然會是中小板綜指的表現更值得關注。由于中小板綜指高點下行的性質，應為擴張平臺之c段下行整理，以波動原理推論，在這個c結構下行結束時，該指數仍然會出現上行推動。資金選擇這個方向進攻，是因為上方的套牢盤量最小。價格上漲從來都是遵循阻力最小原則，我個人認為沒有理由選擇有巨大套牢盤壓力的權重藍籌股方向，畢竟市場的資金在當前狀態下依然很有限。
　　但我們要說明的是，每一個C性質下調段中的主跌段，往往會出現誘導性的恐慌殺跌盤。所以，原則上指數處于這種位置是要謹慎行事的。因為，你完全不知道后面下行的原因到底是什么。就今年是最易發生突發事件的年份，牛皮市又最怕市場外部因素的打擊而出現突然性失衡。如果真是按指數走勢操作的人，在上方已經做過減倉者，應該待指數下行段出現短周期圖表底背離時才進行逆襲操作。
　　作個總結性的最后陳述，就大的方向一如年初策略所講，我對今年整體行情是偏空的看法沒變，只不過這中間會反復出現階段性的反拉行情（階段性看多）。而我們要做的事，就是趁階段性的反拉做好個股降低持有成本的工作。對于小指數所涵蓋的群體方向，我持相對樂觀的態度。今年的行情個股行情高于指數行情，就指數而言總體是牛皮市，但會有個股出現遠遠強于指數的獨立行情。■