精彩的柳工

　　在2010年里，我們一直在瞪大眼睛觀看柳工（000528）的精彩表現：市場不斷調高對它的業績預期，而它又不斷地帶給市場正面的驚喜——連續四個季度的業績均超出市場不斷調高了的預期。柳工2010年全年營收153.66億元，同比增長50.9%，扣除非經常性損益后的凈利潤15.06億元，同比增長84.88%。盈利增幅較大，主要是拜附加值較高的挖掘機和起重機銷量猛增以及核心產品裝載機提價之賜。公司綜合毛利率同比提高1.31個百分點至22.43%，而期間費用率同比下降0.68個百分點至9.99%，也對盈利提高小有幫助。2010年分紅預案為10股轉送5股派5元（含稅）。
　　在過去的五年里，柳工的營業收入年復合增長率達30%，凈利潤年復合增長率達48%；毛利率和凈利率在五年前分別為18.4%和6.8%，至去年底分別上升到22.4%和9.8%，展示了不斷提高的盈利能力。它的股價表現更是讓投資者歡天喜地，在過去的五年里上漲了近12倍（復權后，后同），在過去的兩年里上漲了4倍，在過去的一年里上漲了近1倍。
　　柳工是工程機械的領先企業之一，去年產品銷量大增，裝載機、挖掘機、起重機、壓路機和叉車分別銷售4.41萬臺、6317臺、2137臺、3070臺和5196臺，分別同比增長36%、90%、64%、63%和95%。裝載機銷量增速略低于行業的51%，市場份額20.34%，較2009年下降2.26個百分點，行業排名降至第二。挖掘機和起重機作為新的盈利增長點，市場份額提升較快，分別較2009年分別提升0.31和1.31個百分點至3.81%和6.08%。目前公司已在80個國家和地區，擁有120多家經銷商、8個物流配件中心和6個海外子公司。
　　新的挖掘機和起重機等項目將推動柳工繼續成長。公司在近期已成功非公開募資30億元，控股股東柳工集團也參與了認購，募集到的資金投向：1、常州挖掘機擴產項目。目前公司挖掘機產能6500-7000臺，隨著常州基地逐步建成，挖掘機將新增產能1萬臺，新增產值六七十億元，該項目去年12月已投產。2、年產5000臺起重機擴產項目。其中，汽車起重機4800臺（全路面起重機120臺），履帶起重機（55-260噸）200臺，2012年形成能力。3、液壓元件年產3000臺擴產項目。4、天津年產5000臺裝載機和3000臺推土機擴產項目，等等。預計總體新增產值將超過120億元。
　　公司的國際市場布局逐步完善，2010年境外銷售收入同比增長49.7%至13.13億。公司2008年起向俄羅斯、北美、中東和歐洲總計投入了超過5000萬建設物流和銷售網絡。今年年初公司計劃以2.28-6.05億元收購波蘭HSW公司下屬的工程機械事業部，將獲得HSW的商標和知識產權，有利于建設歐洲的產銷網絡。
　　今年保障性住房建設目標1000萬套，鐵路計劃投資8500億，仍保持高位；“十二五”期間水利建設投資約2萬億，可保持拉動效應。在基礎建設、進口替代以及更新換代的共同作用下，工程機械的需求旺盛持續機會極大。從2011年1月的行業數據看，工程機械需求依然健康，挖掘機、裝載機和汽車起重機銷量增速分別為35%、27%和13%，其中挖掘機和裝載機的出口增速更為顯著，分別為87%和40%。預計工程機械行業今年全年可實現10%-20%的穩步增長。
　　柳工自定的2011年銷售收入目標為230億，較去年增長49.68%。未來三年將受益于產能釋放和出口恢復，市場預計柳工的業績年復合增長率約31%。
　　柳工在君亮估值中的成長動能排名為1，安全性也為1。盡管在過去的12個月里，公司股價已上漲了約100%，但以目前的股價（3月10日，40元），拖移PE不到15，對應未來31%的復合成長率，PEG僅有0.5，依然較低，估值仍具吸引力。