也談價(jià)值投資

　　縱使我沒讀過莎翁的任何作品，但也聽過“一百個(gè)人眼中有一百個(gè)漢姆雷特”的格言，既然如此，一大堆專家、學(xué)者、大師、著名人士，怎么就非得允許一種“價(jià)值投資”概念的解釋呢？但斌長期持有算價(jià)值投資，李馳逃離了暴跌就不算？我只是想先問問，賺錢了沒有？
　　所以要我說，不要再用各式各樣的理論去爭搶“價(jià)值投資”概念的話語權(quán)了，在收益面前這些都毫無意義，只是在徒增投資行業(yè)的門檻而已，而你把門檻豎的老高，讓老百姓們望而生畏，你去賺誰的錢？
　　我的觀點(diǎn)是，所謂價(jià)值投資，只和價(jià)格有關(guān)系，而和持有時(shí)間長短、是不是大盤藍(lán)籌、是不是滬深300 成份股都沒關(guān)系。任何脫離的價(jià)格的價(jià)值估計(jì)，都是扯淡。從辯證法上看，只有價(jià)值與價(jià)格是辯證統(tǒng)一的矛盾體，是相輔相成的，而時(shí)間、標(biāo)的等都是影響因素。從數(shù)學(xué)的角度看，價(jià)值與價(jià)格是主要方程式，而時(shí)間、標(biāo)的等都是制約條件，限制條件下的方程求解，才是投資的結(jié)果。所以，不是因?yàn)榘头铺爻钟锌煽诳蓸穾资晔莾r(jià)值投資，而持有較短時(shí)間的中石油就不是價(jià)值投資；不是牛市持有是價(jià)值投資，而熊市逃跑就不是價(jià)值投資。方程確定，而限制條件變化，投資結(jié)論自然變化。因此，任何脫離了價(jià)格的價(jià)值投資，都是無源之水。
　　對于資本市場，是唯一不變的是變化，而其魅力在于變動(dòng)遠(yuǎn)超其他市場，可用瞬息萬變形容，而其變化，一是因?yàn)閺?fù)雜，各種因素、各地市場聯(lián)動(dòng)，二是因?yàn)橥顿Y者對價(jià)值的認(rèn)識不同，這種不同導(dǎo)致不同的投資決策，才使得資本市場異彩紛呈。
　　所以現(xiàn)在我們面臨的問題就在于如何確定價(jià)值。有人認(rèn)為價(jià)值應(yīng)該是未來收入的折現(xiàn)，有人認(rèn)為是凈資產(chǎn)的一個(gè)倍數(shù)，有人認(rèn)為是現(xiàn)在或預(yù)期收益的一個(gè)倍數(shù)，當(dāng)然，還有很多的人認(rèn)為就是一個(gè)故事，一個(gè)傳言，或者因?yàn)槊餍峭顿Y經(jīng)理的一句話……這種價(jià)值觀的不同，促成了任何時(shí)候，股票都具有一定的流動(dòng)性，認(rèn)為合理的買，認(rèn)為不合理的賣，作為一名投資者，我們該感謝這種混亂，這才使我們具備了盈利的基本條件，如果全世界都只有一種價(jià)值觀，那也就不存在收益的可能了，因?yàn)槟慊蛘哔I不到，或者賣不出。
　　關(guān)于哪種價(jià)值估計(jì)方式合理，實(shí)話說，我也不知道，市場比較認(rèn)同的是具有成長性的可用市盈率，而穩(wěn)定增長的用市凈率，但這些指標(biāo)的彈性很大，不同時(shí)期、不同限制條件下，同一水平的市盈率或市凈率都可能成為高估值，也都可能成為低估值。我在這里也無意討論估值方法的優(yōu)劣，因?yàn)槲野l(fā)現(xiàn)，任何估值方法都是在一定的假設(shè)前提之下的，而不同的假設(shè)，一定有不同的結(jié)論。而問題在于，假設(shè)往往脫離現(xiàn)實(shí)，這必然導(dǎo)致往往錯(cuò)誤的結(jié)論。而更進(jìn)一步的問題在于，即使是最接近現(xiàn)實(shí)的假設(shè)，對于市場而言，也往往是錯(cuò)誤的，因?yàn)槭袌霾⒉徽J(rèn)可。所以我們面臨的情景是，我們似乎提錯(cuò)了問題，而我們在做的，則是面臨錯(cuò)誤的問題，強(qiáng)行尋找正確的答案。
　　那么正確的問題是什么呢，我個(gè)人感覺，應(yīng)該是多數(shù)資金（注意，不是多數(shù)人）所認(rèn)可的價(jià)值是什么？股價(jià)的漲跌，歸根結(jié)底是人與人的博弈，資金與資金的對抗，人是手，資金是槍。
　　那么正確的行為是什么呢？有人會(huì)說，當(dāng)然是跟隨大部隊(duì)走，因?yàn)槎鄶?shù)資金認(rèn)可的價(jià)值，價(jià)格必然向這個(gè)價(jià)值回歸。對于這個(gè)問題，我會(huì)很欣慰的說，對了，但只對了一半。
　　正確之處在于，其恰好符合了我們一直所尊崇的順勢而為，跟隨大趨勢，做趨勢投資的思想。在一個(gè)有明確方向的市場中，這是最正確的投資思路。而其問題有二，一是在趨勢明確市場中的趨勢投資，只能獲取市場收益，也即平均收益，而按我這幾年的機(jī)構(gòu)投資者的經(jīng)驗(yàn)，在單邊市中戰(zhàn)勝市場的難度非常大，因?yàn)槟銤M倉的速度，一定不會(huì)快于市場上漲的速度。
　　二是大家回憶一下，在納什均衡的那個(gè)選擇舞伴的經(jīng)典故事中，公認(rèn)最美的姑娘，最后是沒有舞伴的，而這時(shí)我們上前，就是撿到了最大的寶。這即是我所說的正確的另一半，即是趨勢中理智的趨勢投資，而在趨勢轉(zhuǎn)向時(shí)勇敢的風(fēng)險(xiǎn)投資。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資與一般意義上的天使、PE 之類大不相同，人家那可是承擔(dān)真正巨大損失風(fēng)險(xiǎn)，十個(gè)指望一個(gè)成功的冒險(xiǎn)之舉，而我在這里依然強(qiáng)行使用風(fēng)險(xiǎn)投資四個(gè)字，是因?yàn)樵谌说那榫w體會(huì)上，那時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)是最大的，在人的情感上，那時(shí)是最恐懼的，因?yàn)榻^大多數(shù)人都認(rèn)為價(jià)格不合理，都急于拋售，而人的社會(huì)屬性與自然屬性都使我們有抱團(tuán)取暖的需要，所以，從人的情緒上，那時(shí)風(fēng)險(xiǎn)是最大的，即使事實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)是最小的（或許，絕大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)，都是感覺吧）。
　　同樣依據(jù)我?guī)啄甑母惺埽赂业娘L(fēng)險(xiǎn)投資，所獲取的通常是超額收益，和理智的趨勢投資一樣，基準(zhǔn)是市場。
　　現(xiàn)在回到幾個(gè)廣泛的謬誤上來：一是趨勢投資是近幾年來廣為認(rèn)可的投資策略，而可悲的是，我在之前的一篇文章“右側(cè)投資的衰微”中已經(jīng)指出，趨勢投資是在特定限制條件下的投資結(jié)論，即趨勢明確的單邊市場，而非普世法則，單邊市場過后，趨勢投資必然衰微，而以價(jià)值投資之名緊抱不放的投資者們，只能默默忍受，他們在單邊市中享受了一半的正確，也該在震蕩市中承受另一半的錯(cuò)誤。
　　二是持有時(shí)間決定價(jià)值投資還是價(jià)值投機(jī)，而按照我的價(jià)值與價(jià)格對立統(tǒng)一的理解，如果我認(rèn)為股票低估了1 塊錢，那么它漲了一塊錢，我就可以賣出，至于它上漲是花了一天、還是一年時(shí)間，和價(jià)值投資沒有直接關(guān)系。這里的主要問題在于，大家所熟知的巴菲特投資，很多都是持有幾十年的，才使得大家進(jìn)了這個(gè)誤區(qū)，而忽視了，除了持有幾十年的還有持有幾個(gè)月的。
　　三是投資標(biāo)的決定價(jià)值投資還是投機(jī)，認(rèn)為大盤藍(lán)籌才是真正的價(jià)值投資，而中小板就是價(jià)值投機(jī)，而按我的價(jià)值與價(jià)格對立統(tǒng)一的理解，低估的中小板比高估的藍(lán)籌股要有價(jià)值的多。這里的主要問題在于，大家所熟知的巴菲特投資很多都是現(xiàn)在赫赫有名的藍(lán)籌，才使得大家進(jìn)了這個(gè)誤區(qū)，而忽視了現(xiàn)在的藍(lán)籌，都是當(dāng)初的小公司。
　　人法地，地法天，天法道，道法自然。投資與人的其他社會(huì)行為本質(zhì)上沒有差別，只是所用規(guī)則不同，而不同規(guī)則決定不同行為。其實(shí)歸根結(jié)底，還是要遵循樸素的自然辯證法。勢強(qiáng)則順勢而為，勢失逆勢而動(dòng)，勢微潛伏等待。