CPI企穩(wěn) 消費(fèi)增長意外下降

　　國家統(tǒng)計(jì)局3月11日發(fā)布了2月份的CPI、PPI 以及1-2 月的工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資和社會(huì)消費(fèi)品零售總額等數(shù)據(jù)。
　　
　　通脹壓力依然存在
　　2月CPI 同比上漲4.9%，漲幅與1月持平，略高于市場(chǎng)和我們的預(yù)期4.8%；環(huán)比上漲1.2%，比1 月1%略微上升，但低于歷史可比年份（同樣是春節(jié)出現(xiàn)在2 月上旬的2003、2005 和2008 年）均值1.8%。食品價(jià)格同比上漲11%，環(huán)比上漲3.7%，環(huán)比增速高于1 月的2.8%，低于歷史可比年份的平均水平4.9%；非食品價(jià)格同比上漲2.3%，環(huán)比上漲0.1%，環(huán)比增速較1 月0.2%下降，低于歷史可比年份均值0.2%。1-2 月CPI 累計(jì)環(huán)比上漲2.2%，其中食品累計(jì)環(huán)比6.5%，低于歷史可比年份的均值7.5%；非食品累計(jì)環(huán)比上漲0.3%，與歷史可比年份均值持平。
　　2 月PPI 同比增速繼續(xù)上升至7.2%，高于市場(chǎng)預(yù)期的6.9%和我們預(yù)期的7.1%。我們維持今年通脹前高后低，全年在4.5%左右的看法。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，預(yù)期3 月CPI 環(huán)比可能會(huì)有所下降，但是由于3 月較高的翹尾因素，CPI 同比通脹率反彈小幅超過5%的可能性較大。
　　
　　工業(yè)生產(chǎn)有所反彈
　　1-2 月工業(yè)增加值同比增長14.1%，比去年12 月的13.5%有所反彈，高于市場(chǎng)預(yù)期的13.3%，但是低于我們預(yù)期的14.8%。國家統(tǒng)計(jì)局對(duì)工業(yè)增加值的統(tǒng)計(jì)口徑有所調(diào)整，將規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)統(tǒng)計(jì)起點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)由主營業(yè)務(wù)收入500 萬元提高到2000 萬元。統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整可能給1-2 月工業(yè)增加值同比增速帶來一定高估，但是根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的解釋，我們認(rèn)為即使存在高估也不會(huì)超過0.5個(gè)百分點(diǎn)，扣除這一影響1-2 月的工業(yè)增加值同比增速應(yīng)該仍然比去年12 月有所上升。環(huán)比來看，受季節(jié)性因素影響，1-2 月工業(yè)增加值相對(duì)于去年11-12 月回落，環(huán)比呈現(xiàn)負(fù)增長，但是回落程度低于往年，顯示工業(yè)生產(chǎn)總體勢(shì)頭仍較穩(wěn)健。1-2 月發(fā)電量同比增長11.7%，較去年12 月5.1%也有所回升。分行業(yè)看，增長較快的是化工、設(shè)備制造、電機(jī)等行業(yè)；電力熱力和黑色金屬冶煉的同比增速較去年12 月有明顯提高。
　　
　　固定資產(chǎn)投資穩(wěn)步回升
　　1-2 月累計(jì)固定資產(chǎn)投資總額同比增長24.9%，高于市場(chǎng)預(yù)期的23.5%和我們預(yù)期的24.4%，較去年12 月當(dāng)月值的同比增速20.4%有顯著回升。國家統(tǒng)計(jì)局也調(diào)整了固定資產(chǎn)投資的統(tǒng)計(jì)口徑，將固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)起點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)由項(xiàng)目計(jì)劃總投資50 萬元提高到500 萬元。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的解釋，我們認(rèn)為這一調(diào)整可能導(dǎo)致對(duì)固定資產(chǎn)投資同比增速低估，但是低估幅度不會(huì)超過0.3 個(gè)百分點(diǎn)，影響不大。扣除物價(jià)上漲因素（PPI 通脹率），1-2 月固定資產(chǎn)投資總額實(shí)際值同比上漲18%，顯著高于去年12 月當(dāng)月實(shí)際值的同比增速14.5%。1-2 月房地產(chǎn)開發(fā)投資出現(xiàn)反彈，累計(jì)同比增長35.2%。
　　
　　消費(fèi)增長下滑
　　1-2 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長15.8%，低于市場(chǎng)預(yù)期的19.1%，也低于我們預(yù)期的17.5%，較去年12 月的19.1%有較大下滑。扣除物價(jià)上漲因素，消費(fèi)品零售總額的實(shí)際值同比增長10.9%，是2008 年2 月以來的低點(diǎn)。如果3 月份保持1-2 月的同比增速不變，則今年1季度的季環(huán)比增長率為-3.2%，經(jīng)季調(diào)后為+2.6%，為2009 年1 季度以來的最低。消費(fèi)的同比增速大幅下降，既反映較高的基期效應(yīng)，也顯示出消費(fèi)需求實(shí)質(zhì)性走低的跡象。可能有兩方面的原因：一是去年下半年以來住房成交量出現(xiàn)萎縮，可能導(dǎo)致與由住房購買而派生的相關(guān)消費(fèi)需求下降，比如家電、裝修材料等產(chǎn)品2 月的同比增速均出現(xiàn)較大幅下滑；第二，汽車購買優(yōu)惠政策的取消以及去年汽車消費(fèi)因?yàn)檎叽碳こ浞轴尫趴赡苁沟媒衲昶囅M(fèi)增長下降。我們認(rèn)為這些因素短期會(huì)繼續(xù)影響消費(fèi)同比，但是不應(yīng)高估其中長期影響，因?yàn)檎苿?dòng)保障房建設(shè)的政策未來會(huì)推動(dòng)房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)；中低收入居民消費(fèi)傾向更高，他們可支配收入的增加將會(huì)支持消費(fèi)增長。