圣農發展:食品安全擔憂中的“避風港”

　　本周影響證券市場的突發事件集中在日本大地震上，周二A股市場盤中出現快速下探，但尾盤仍在權重股帶動下出現回升，收出長下影線。周三至周五，市場平穩運行在2900一線。策略上，我們認為市場中期向上的格局并沒有因突發事件而改變，不利因素會隨著時間的推進而被市場逐漸消化，短暫的恐慌在過后看來或無必要。
　　本周市場上較為重要的新聞之一是雙匯發展（000895）在3月15日盤中跌停，并因“瘦肉精事件”開始停牌。對食品安全的重視是從管理層到普通民眾在今后相當長一段時間內共同關注的主題，中金公司在本周晨會中則從這個角度出發，對圣農發展（002299）進行了推薦，并認為圣農發展是當前公眾食品安全擔憂中的“避風港”。另外，從技術面的角度，圣農發展股價仍運行在中期上行通道當中，具有較好的操作價值。
　　中金公司認為，在當前種植養殖業集中度仍較低的情況下，工業對耕地構成污染，以及部分地區監管存在漏洞的背景下，必定會造成初級農作物、畜禽水產品存在類似瘦肉精這樣的行業潛規則，和劣幣驅逐良幣現象。
　　從現實的角度來看，中金公司認為對于畜禽水產品養殖屠宰廠商而言，要保證食品安全只有滿足兩個條件：其一是完全自養；其二是下游采購商對質量品質要求很高且對養殖屠宰廠商有足夠議價能力時，才能保證食品安全。而目前來看，上市公司中只有圣農發展符合這個標準。
　　在經營模式上，中金公司強調區別“公司+農戶”和“公司自養”兩種畜禽養殖模式的優缺點：“公司+農戶”的養殖模式下，好處在于養殖公司的規模可以迅速擴張，公司也可以規避環保壓力和疫病帶來的部分損失，但是缺點卻集中在難以完全避免農戶的違規用藥和添加劑行為。另外一個方面，“公司自養”的模式下，優點則在于質量品質可以進行全程的監控，經營情況不會受到產品品質缺陷的突發影響。但公司自養模式也會存在投資規模較大、環保費用偏高、擴張速度偏慢的缺點。
　　從2010年的業績來看，圣農發展2010年出欄商品代白羽雞9037萬羽，凈利2.78億元，同比增長38.8%，與市場的預測相符。此外，2010年度公司擬每10股轉增10股，并派現2.5元（含稅），在業績的支撐下，公司股價仍有較好的安全邊際。
　　未來發展的預期上，中金公司指出，預計6年后公司白羽雞出欄量將超過6.6 億羽，凈利將達20-25億元，市值將超500億元。按照20億凈利預期計算，圣農發展的年均增速在37%。支持這一判斷的因素包括：1）圣農白羽雞不愁賣。根據2010 年百勝（肯德基、必勝客）和麥當勞在中國的白羽雞需求，以及30%白羽雞讓圣農提供的想法，圣農就要提供近4 億羽白羽雞。此外，未來三年百勝年均白羽雞需求增速在15-20%，而三年后麥當勞需求將接近翻番。2）白羽雞行業的消費量以及集中度都有大幅提升空間。目前，商品代白羽雞年出欄量在30-35億羽，隨著洋快餐和中式快餐的快速擴張，白羽雞消費量也將快速增長。此外，圣農發展年出欄量僅占全國3%左右，未來做到20-30%的占比并非難事。3）公司自養的養殖模式將是未來主流擴張模式，而且，行業進入壁壘將越來越高。