鋼鐵\\有色:四季度存貨再創新高\\壓倒價格的稻草?

　　鋼鐵、有色金屬行業是我們觀察工業企業庫存的重要指標。截至2011年3月15日，已經有22家鋼鐵、有色金屬行業的上市公司披露了2010年年報。數據顯示，去年四季度末，這22家上市公司合計存貨數據在連續兩個季度下滑后再度攀升并創出歷史的新高（圖）。
　　我們觀察這些公司2008年一季度以來存貨走勢，可以明顯的看到2008年四季度到2009年一季度經歷了一輪去庫存化的過程，而在2010年的二、三季度則經歷了第二輪去庫存化的過程。而在去年四季度，庫存數據再度上升。
　　有分析人士表示，存貨的上升主要是兩方面的原因，一是去年四季度大宗商品價格持續上漲導致部分存貨計價的升值，二是價格高企抑制需求導致大量庫存的出現。
　　以新興鑄管（000778）為例，2010年末存貨金額為39.58億元，較年初的28.54億元增長了38.7%。而在新興鑄管的39.58億元的存貨中，原材料為21.68億元，庫存商品為13.67億元，自制半成品為2.91億元。其中，原材料存貨的增長幅度最大，反映出在鐵礦石價格上漲的作用下，企業增加了原料的采購和儲備力度。
　　在庫存達到歷史高位后，鋼材價格在2月份以后逐步調整，上海期貨交易所螺紋鋼期貨價格從2月11日的5100多元的高位快速下跌至3月11日的4600多元，盡管在日本大地震后，伴隨著災后重建可能提升鋼材需求的預期，價格出現反彈，但從中期來看，高庫存將對鋼材價格形成進一步的打壓。
　　圖：已公布2010年年報的22家鋼鐵、有色類上市公司
　　在有色金屬各品種中，金屬鋅的庫存壓力最大。上周五上期所公布的庫存周報顯示，鋅庫存已經達到34萬噸，為2007年鋅期貨上市以來的最高水平。業內人士稱，如果將現貨商手中的庫存計算在內，上海及周邊區域內的鋅庫存已經達到60萬噸水平，而這只是中國目前鋅整體庫存的一部分。從鋅的消費結構來看，汽車和房地產行業是鋅最主要的消費領域。而中汽協的數據顯示，2月份國內汽車銷量環比降幅已經超過30%，尤其是乘用車，環比下降36.74%。把1月和2月綜合起來看，汽車產銷分別完成306.81萬輛和315萬輛，同比分別增長8.75%和9.71%，增速已回落至10%以下，國內汽車銷量增速放緩跡象已經顯現。而房地產行業則是本輪調控重點。從“新國十條”到“新國八條”，從收緊房地產企業的信貸到各地紛紛出臺限貸限購政策，都在不斷給房地產市場降溫。從需求層面來看，形勢不容樂觀。
　　相對而言，銅的需求較好。研究機構一直認為2010年銅供應對應需求來說，存在著一定幅度的缺口。然而，在銅價多次突破10000美元卻都沒能夠有效站穩之后，最終回落至9000美元一帶。
　　盡管鋼材、銅、鋁、鋅等有色金屬價格在經過一輪調整之后開始呈現出抗跌跡象，但筆者以為中期形勢并不明朗。隨著流動性趨近加之庫存的持續攀升，或許價格的中期調整已經來臨。