鵬華基金初冬:投資債

　　3月23號，鵬華豐盛債券基金開始發行。這是一支穩固收益型債券基金，操作上盡管是二級債基，但跟以往的二級債基有一些差異。為此，本刊記者采訪了鵬華基金固定收益部總經理初冬女士。
　　記者：目前市場判斷加息次數平均是1-2次，是否有考慮加息超預期的概率。此外，所謂加息時間窗口的問題，在哪些條件，加息的可能性會很大？
　　初冬：由于加息對企業運營的影響非常大，所以央行對是否加息必將慎重考慮。首先要考慮到加息對工業部門，對貸款較多的部門，對整個經濟的影響有多大；其次，目前經濟增速是否已經處于過快或者非常快的水平上。從目前的數據看，1、2月份貸款只有1.57萬億，較去年、前年都少很多，M1、M2增速也回落較快，這都意味著經濟未來不會出現過熱的勢頭。我們之所以認為會加息1-2次，原因之一個在于貸款投放已受到嚴格限制。再一個，從投資對整個經濟的作用來看，很多大中城市都出現了房地產限購的政策，必然會影響民間在房地產上的投資，我認為投資增速不會像過往那么高。盡管國家還是有諸如保障房、高鐵這類建設，但這類建設投資是一個中長期的過程，保障房也將受地方財政實力的影響。我們認為在民間房地產投資受抑制的情況下，僅靠國家投資，不會造成經濟出現過熱局面。基于這樣的考慮，未來的加息空間是比較有限的。至于時間窗口的問題，如果整個經濟增速比較快，CPI同時又比較高，很可能就是重要的時間窗口；如果經濟增速已經回落，僅僅是CPI偏高，則未必是較好的時間窗口。
　　記者：剛才我們提到通脹因素緩和，日本又在發貨幣了，有沒有考慮海外的因素，輸入型通脹的問題？
　　初冬：我認為這個影響不會很大，可以看到，原油從金融危機過后，30多元漲到100多元，銅本身這些大宗商品價格也有很明顯的上漲，但是其實這些大宗商品價格的上漲最終傳導到PPI、CPI都有相當長的過程，而不是一對一或者非常直接的，因此影響不會很大。盡管日本可能采取寬松貨幣政策，但從目前狀況看，我認為美國不會采取更為寬松的貨幣政策，有可能造成市場上流動的美元比大家預期的要少一些，而這對大宗商品的價格影響較大。
　　記者：去年很多債基都去打新，尤其是二級債基，其中風險較大，請問怎么控制這方面風險？
　　初冬：一級債基、二級債基都可以參與打新股，相對來說，比較積極的還是一級債基，因為二級債基可以在市場上買股票，自由度更大，這是二級債基不是那么瘋狂的原因之一。就我們公司而言，去年我們在新股申購上的策略整體比較謹慎，這跟我們公司強調價值投資的理念一致，這也是去年我們在社保債券基金的排名非常好，但公募債券基金排名一般的原因。因為社保債券基金不打新股，靠純債收益比較。而公募基金的一二級債基中，一些基金在打新股方面風格比較激進，而我們相對比較謹慎，所以在這方面表現不是特別突出。
　　記者：在目前的時點上，您判斷債市和股市相比，哪個吸引力更大一點？
　　初冬：我覺得站在目前時點，債市投資機會更大，尤其是信用債收益率水平與07、08年基本相當，甚至更高，但是現在通脹壓力比那個時候要低，而且現在債券票息能夠提供的風險保護也非常明顯。因此我會選擇優先配置債
　　券，在獲得一定回報后，選擇我們認為比較有投資價值的個股逐步建倉。
　　記者：與初總交談，感覺您的淡定和從容。請教一下，女性是否有一些特質比男性更適合做債券投資？
　　初冬：關于是不是適合這個問題，我覺得很難判斷，在投資這個領域無論是股票型基金經理還是債券型基金經理，都有不少做得比較出色的女性。其實個人認為其中性別差異不是特別大，我談下自己對投資這塊的看法。第一，做債券投資相對來說比較宏觀，較多偏重數據分析，可能需要更多宏觀的視野，對歷史、對經濟發展史有更多的關注。第二，需要有更長時間的判斷力，比如債券策略定了，有可能3個月或者半年都不調整，持續時間比股票投資要長。通常債市的同質變動更明顯，對趨勢的準確把握更為重要。