“寬松三期”將吹起更大泡沫

　　什么是“寬松三期”（QE3）？QE3相對于此前美聯儲策動的QE1（一次量化寬松）、QE2（二次量化寬松）而言。隨著日本央行逐步成為“第二個美聯儲”，造成全球范圍新一輪流動性肆虐，這與此前美聯儲一手創造的流動性寬松背景存在同質性。
　　對于全球金融市場，這意味著什么？就A股中期趨勢而言，有什么特別含義？看看QE1、QE2發生了什么，你就會明白QE3意味著什么……
　　如圖，QE1標志性事件：美國3000億國債收購計劃——趨勢持續時間跨度：2009年3月—2010年4月；“中斷”趨勢的關鍵要素：歐債危機縱深蔓延；A股（滬指）上漲幅度：2200點-3200點（震蕩幅度：2032點-3478點）。
　　QE2標志性事件：美國6000億國債收購計劃——趨勢持續時間跨度：2010年7月-2011年1月；“中斷”趨勢的關鍵要素：新興國家流動性“爆漿”（通脹面臨失控）；A股（滬指）上漲幅度：2400點-2800點（震蕩幅度：2371點-3186點）。
　　QE3標志性事件：日本四天注入約6000億美元流動性——趨勢持續時間跨度：2011年4月—？;“中斷”趨勢的關鍵要素：？；A股（滬指）上漲幅度：2900點-?點（震蕩幅度：2850點-？點）。
　　無論是QE1、QE2，抑或QE3，后續發展的路徑時是“唯一”的——稍后，全球股市、大宗商品市場將再次進入新的上升趨勢——流動性“寬松三期”將在金融市場吹起更大泡沫。在一個商品供需增長有限，而基礎貨幣投放無限的世界里，任何質疑牛市存在的聲音，早晚會被瘋狂的呼喊聲淹沒，直到新的危機出現……
　　
　　日本政府“放水”觸發“寬松三期”
　　憑什么認定日本政府的近期救市行為將觸發“寬松三期”？是否存在將短期舉措“中期理解化”的預期風險？在我們看來，市場中大多數看客對于日本政府未來持續“放水潛力”（未來投放更多基礎貨幣）存在不同程度低估。
　　繼美國之后，日本是當今最具有釋放流動性欲望、能夠深刻影響國際金融市場的國家之一。2008年金融危機爆發以來，日本央行從未放棄“超寬松”政策，并有將其運用至極致的決心——就在日本大地震前夕，2011年3月8日日本央行副行長山口廣秀非常果決的強調，日本央行將堅持“超寬松”的政策立場——后續發生的意外事件，充分證明日本央行“說得出，且能做到”。
　　同時，傳聞稱日本政府還計劃發行逾10萬億日元的震后重建債券，日本央行將直接全額買入這些債券。（請注意“日本央行直接購入政府債券”這一行為，目前仍是“違反”日本法律。）
　　根據媒體測算，日本央行已累計注資51.8萬億日元，相當于6395億美元。遙想美國QE2的量寬尺度，不過是計劃購入6000億美國債券（每個月買入750億美元長期債券）。相比之下，一個是水龍頭放水，另一個則是直接一鍋倒下。
　　由于長期實施的低利率政策，日元目前成為全球主要貨幣套利交易的融資貨幣。一旦出現日元升值的“爆點”，套利交易會激發去杠桿化的原始欲望。
　　1995年阪神大地震后3個月，日元對美元從101日元位置一路升至79.75日元，升幅達22%。當歷史再次重演，無論今時今日升值原因是什么，可不可靠，真正的投機者都不會過多關注——重要的是，趨勢是否形成？對于趨勢而言，“日本央行是不是繼續放水”才是關鍵條件。
　　然而，無論出于壓制日元升值沖動的目的，還是保障國內股市、債市不爆發系統風險，以及為幫助日財政部災后重建籌措低息資金……進一步大幅投放流動性，是日本央行的唯一選擇。沒錯，這是第二個“美聯儲”。
　　日本政府“放水潛力”被市場低估了嗎？日本政府的近期“救市”行為將觸發“寬松三期”？答案是肯定的。把眼睛盯在日本財政的債臺高筑上（其國債占GDP比重已達到驚人的200%），會影響你的即期判斷。正如“曾經不相信美聯儲QE政策的可持續性”一樣，時間會讓市場發現，擔心他們的印鈔機動力有限——完全是多余的考慮。
　　
　　QE3牽出的投資機會
　　假設“寬松三期”能夠實現，內部A股資金面上前期所觀察到的資金從“潛伏”轉化為“暴動”——對于未來半年的A股而言，這是最為理想的一種情況。不過，“想象”沒有任何操作價值。我們必須在細微之處，保持足夠持久的關注力，以提前一步判斷趨勢演變的轉折點。
　　中信證券董事總經理徐剛近期在微博上坦言，“近期A股‘右派’的日子不好過，準備金率一調再調，估計還能再調；日本地震，日本經濟遭重創；利比亞被炸，全球油價又要創新高……全球反右運動在向縱深發展”。這個比喻很有趣，說出了當下看漲者的“苦痛”。不過，一位國信證券泰然九路的分析師講出了更經典的回復：“如果有什么派系的叛徒最多的話，那一定是股市了。”這就是A股的現狀——“中國投資人正在攀爬‘wall of worry’（焦慮之墻）”。忐忑不安、忽左忽右的思考問題，是大多數投資人心中的糾結。關注一些細微的市場特征——宏觀變化下的市場反應，而不是以（宏觀、市場）各自層面的獨立趨勢作為判斷基準——這是我一直所堅持的視角。
　　春節以來，我一直在提醒各位：當下A股投資人的情緒特征與A股的趨勢特征形成了鮮明反差——這值得關注。如果我們脫離“噪音”的干擾，以靜默的心態看待市場；如果我們僅僅只關注A股的短中長期趨勢形態，你看到了什么？——過去的兩個多月，A股表現比我們的“設想”要強硬許多。
　　太多負面消息，促使大眾投資人不愿大舉介入證券市場，而愿意等待更壞事件的發生。可是，什么因素（誰）不斷支撐A股市場走高、抗跌呢？堅定的“右派”？這是個“好”問題，值得思考。
　　QE3的實現，更多是一個宏觀背景，代表著全球投資人主流風險偏好的脈象——涌入股市、大宗等高風險市場，流出債市等低風險市場——在這一階段將是主要趨勢。從QE1、QE2的歷史經驗來看，QE3下，A股上漲趨勢與全球其他市場同步，空間上存在較大彈性，取決于中國貨幣當局的階段性舉措。時間跨度上，最快將從4月份開始——結束時點不詳。進一步的趨勢評估，需要結合實時資金跟蹤做出客觀判斷。
　　QE3賦予哪些行業更多的投資機會？從此前經驗上看，QE1下建筑材料、基礎金屬得到了資金關注。QE2下農產品、能源則得到了資金垂青。就我的研究視角來看，資金選擇的邏輯，與該階段所處宏觀環境密切相關——QE1投資人較為集中關注政府出臺的新投資計劃；QE2投資人較為關注極端氣候對于經濟層面供求關系的影響。
　　QE3將面臨的宏觀環境，以及投資人關注焦點，目前尚待形成中，我無法給出明確的判斷。不過，原油、黃金的國際價格將具有進一步調升的空間——這是具有相當確定性的品種。
　　就現有宏觀環境來看，日本“震后效應”并沒有完全釋放——
　　光伏、風能的“海外機會”——全球各地“反核”呼聲一浪高過一浪。光伏、風能在即將開始的新財年（歐美企業財務報表以3月份為“分水”），得到各國政府鼎力支持的可能性較大，特別是歐洲國家。相關A股上市公司在拓展海外市場方面或得到意外收獲。
　　汽車零配件、內存的“并購機會”——據悉，日本本土汽車零配件、閃存等行業在近期復產可能性已經不大。重啟產能或推遲至下個季度。即便復產，考慮此次地震所遭受的意外損失，相關企業將生產線甚至核心材料供給中心遷出日本本島的可能性大大提升。相關A股上市公司后續存在得到意外收獲的機會。
　　上述投資機會，在“寬松三期”的背景下，獲得資本青睞的同時，溢價空間或將大大超出預期，值得關注。