云海金屬:鋁合金業務進入收獲期

　　本周市場活躍度開始增加，我們在上周策略中認為日本地震以及核泄漏危機給市場帶來的短期恐慌性下跌只是暫時的，從市場本周的交易情況看，隨著時間的演進，市場對危機的評估會趨于理性和常態化，短期的不可預知因素并未造成市場趨勢性的改變，未來市場在大藍籌股逐漸走出低谷的情況下，仍會保持中長期的活躍。在選股的策略上，我們仍延續一直以來既尋找安全邊際，亦追求中期業績增長和基本面改善的模式，由于市場短期不太可能出現趨勢性暴漲格局，因此在安全邊際與業績增長之間尋求一個平衡點，可做到“進可攻，退可守”。
　　本周晨會，招商證券推薦了云海金屬（002182），基于對云海金屬年報的分析和基本面的判斷，招商證券認為公司的鋁合金業務已經布局完畢，2011年將進入收獲期。
　　首先看鋁合金業務的布局，云海金屬目前擁有鋁合金產能28.5萬噸，截止2010年年底，公司鋁合金產能均已經或即將投產。這其中包括：①南京云海本部的9萬噸高性能DC棒材，5萬噸再回收項目（預計今年3月底投產）；以前的1.5 萬噸產能。②臺州云澤鋁業（公司擁有51%權益）3萬噸再生鋁合金產能；③永濟云海鋁業的10萬噸鋁合金項目，項目利用山西華圣鋁業有限公司的鋁水直接生產鋁合金，于2010年11月份投產。
　　另外，從2010年年報來看，云海金屬業務發展呈現的特征為鋁合金業務量占比上升、鋁合金客戶比例提升，鎂合金客戶下降。招商證券指出，云海金屬產能擴張帶來鋁合金產量與銷量同比大幅增長，鋁合金板塊發展迅速，鋁合金業務占總營業收入比例猛增，從2009年的35.75%增長到2010年58.38%。并且，云海金屬的產品主要用在電子工業方面，采取成本＋加工費的定價模式。產品包括一種高性能鋁合金，做鋁合金棒材，應用主要在3C領域，以鋁錠原料為主，做來料加工。另外一種是回收鋁合金。云海金屬的鋁合金產品達到平均7%的毛利率，這在鋁合金加工中是比較高的。
　　招商證券預計，隨著云海金屬2010年底鋁合金產能的全部完成，2011年預計產量達到23 萬噸，對大客戶的銷售比例將有所下降。公司產品良好的口碑和完善的銷售渠道將使得大客戶的占比逐漸下降，這對公司分散銷售風險是有利的。
　　對于鎂合金業務，招商證券則認為仍需要等待行業的復蘇。鎂合金業務最新的情況是，云海金屬10萬噸巢湖項目在按原計劃進度推進，計劃2011年下半年一期5萬噸建成投產、2012年底二期5萬噸建成。待巢湖項目全部建成后，云海金屬的鎂合金產能達到19萬噸，其中五臺云海的5萬噸產能和巢湖云海的10萬噸產能均為從白云石-鎂合金的一體化產業鏈，具有明顯的成本優勢。
　　但是，云海金屬的鎂合金產品下游主要是汽車工業，鎂合金出口主要是歐美國家，而金融危機歐美的汽車行業受到重創。2009年以來，歐美的需求雖然在緩慢恢復，但是仍然低于預期。2008年以來，歐美地區銷售收入在云海金屬銷售收入的占比在逐年下降，2009年下半年小幅恢復后，2010年繼續下滑。
　　業績方面，招商證券預測云海金屬2011-2013年EPS 為0.55元、0.8元和0.99 元，公司近三年陸續有產能達產，在投資方面值得關注的是，相應的鋁合金和鎂合金產量可能會超預期。