政策觀察期已近尾聲

　　央行決定從2011年3月25日起，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。本次調(diào)整后，大型存款類金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率上調(diào)至20%，再創(chuàng)歷史新高。
　　2月中旬以來，宏觀調(diào)控因國內(nèi)外多種因素的擾動，力度減弱，節(jié)奏放緩。國內(nèi)因素包括內(nèi)需出現(xiàn)走弱跡象，“兩會”召開等；國際因素包括中東亂局、大宗商品價格上升等。這些因素使得判斷通貨膨脹和經(jīng)濟增長的前景非常困難，政策處于觀察期。
　　我們?nèi)匀痪S持此前對通貨膨脹趨勢的看法，即CPI高點有可能出現(xiàn)在年中，高點可能在6%附近。因為推動本輪CPI上升的主要動力并沒有出現(xiàn)明顯的減弱，從2011年年初低端勞動力工資的漲幅和普遍的民工荒來看，低端勞動力供應(yīng)收緊的趨勢越來越陡峭，這使得我們對中期內(nèi)通脹中軸上升到4%左右的判斷仍大體可以維持。從近期仔豬價格的上升來看，豬肉價格的上升趨勢可能剛剛走過一半。進一步考慮到國際商品價格的上升和租金同比上漲的勢頭，我們認為CPI仍處在上升過程中。
　　給定通脹的這一路徑，只要能夠看清經(jīng)濟增長的方向，那么政策將結(jié)束觀察期，重拾治理通脹的緊縮路線。
　　我們對2季度經(jīng)濟增長的勢頭較為樂觀，季度經(jīng)濟增長的勢頭較為樂觀，2月份以來內(nèi)需走軟可能主要是由節(jié)能減排結(jié)束對數(shù)據(jù)的擾動、大范圍蔓延的民工荒對開工和終端需求的拖累、以及前期緊縮政策導(dǎo)致的庫存調(diào)整等力量造成的。這些力量的共同特征是臨時性和短期性。如果建設(shè)開工和庫存調(diào)整情況較為順利，那么2季度中國內(nèi)需將有明顯的環(huán)比改善。在此背景下，3月下旬至4月中旬的宏觀數(shù)據(jù)非常關(guān)鍵。
　　總的來看，通脹的趨勢較為明朗，經(jīng)濟增長的勢頭有可能也將在短期內(nèi)得到驗證。因此政策觀察期已近尾聲，宏觀調(diào)控可能將重拾緊縮路線。在流動性供應(yīng)總量受限的情況下，如果內(nèi)需向好的勢頭得到確認，那么我們對2季度市場的估值將持有相對謹慎的看法。