深高速:成長+收益的價值股

　　一個多月之前，我曾分析和贊美過高速公路中的皖通高速。事實上，我對許多掛牌滬深兩市的高速公路公司的基本發現是：1、高速公路的衣食父母——車流量，處在成長最快的時期；2、高速公路里數伸延和路網連通已近完善，開始進入最好的時期；3、高速公路上市公司的股票的市盈率處在歷史的低位；4、股價處在歷史的低位區間。
　　基于這些發現，我的結論是：高速公路可以是投資組合里不錯的配置品種，尤其是那些兼具成長+分紅收益風格特質的公司。讀完深高速在上周末公布的去年的年報后，我們發現，深高速（600548）如我們曾預期的那樣，完全符合上述特征。
　　深高速2010年營收23億元，凈利潤7.46億元，分別同比增長59%和38%，EPS 為0.34元，公司預告每股派發現金股利0.16元，按目前股價計算，股息率可達3%，與一年期銀行定存相若。
　　 深高速在深圳地區運營和投資的高速公路有8條，其中擁有100%權益的有6條，它們是梅觀高速、機荷西段、機荷東段、鹽排高速、鹽壩高速、南光高速，另外2條是水官高速和水官高速延長段，分別擁有40%的權益。這8條高速公路在2010年的日均車流量為61萬輛，日均路費收入為630萬元，而在2009年日均車流量為49.7萬輛，日均路費收入為518萬元，兩者分別增長22.7%和21.69%。
　　深高速在廣東其他地區還運營和投資另外5條高速公路項目，它們是：清連高速（76.37%權益）、陽茂高速（25%權益）、廣梧項目（30%權益）、江中項目（25%權益）、廣州西二環（25%權益）、廣州西二環（25%權益）。在其他省份，深高速還運營和投資武黃高速（55%權益）、長沙環路（51%權益）、南京三橋（25%權益）。在報告期內，這些公路項目的車流量和路費收入也都錄得了同比兩位數的增長。
　　在以上公路項目中，老項目，如梅觀高速和機荷西段，成長穩定，收入同比增長16.9%和22.9%，貢獻路費收入增量的11.9%和18.9%；新項目如清連高速、南光高速和鹽壩高速，動能充沛，成長強勁，收入同比增長分別為61.7%、72.9%和57.1%，貢獻路費收入的增量分別為35.5%、19.0%和10.6%。
　　我們認為，深圳地處發達地區，未來幾年汽車增量仍可保持在兩位數成長。同時，深高速下的宜連高速有望在今年通車，屆時使清連高速具有可分流京珠高速的優勢。預計宜連高速通車后，清連高速將會分流京珠高速至少50%的車流量，按目前和未來預期增長的車流量推算，清連路費收入將可能從去年的3.95億元（虧損1.5億元），達到今年的5.3億元、明年的8.5億和后年的11億元，對應貢獻EPS分別為0.02元、0.08元和0.13元。
　　按市場較保守的成長預期，深高速在未來幾年盈利保持20%年復合成長的機會頗大，目前的PE在15倍上下，對應的PEG僅有0.75，加上它的頗具吸引力的現金分紅收益，深高速可謂是成長加收益的價值股。