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估值坐標的故事

2011-12-29 00:00:00李文杰
股市動態分析 2011年14期


  最近剛興起一本名為《無價》的新書,我翻了12 頁,就確定這是本好書,因為它能引發我們對于價格的思考。它認為定價其實和成本沒有關系,完全是一場心理戰。所謂價格,都是消費者的一場集體幻覺,和產品的實際成本沒有必然聯系,而是同購買者所設想的成本存在關聯。按照這個邏輯,或許我們可以說,股價與所謂估值或許沒有關系,而是一場心理戰。價格只不過是投資者的一場集體幻覺,同他們所設想的故事有關。
  對于股票的定價,一般有絕對估值與相對估值之分,絕對估值注重現金流,往往用未來現金流折現這類或近似的方法,能夠給一只股票計算出明確的價值,而理論上價格則應向這個方向回歸。而相對估值,則是我們常用的PB、PE 之類,其實是與絕對價值相反的過程,用價格除以預期的收益,來衡量估值高低,實際上已經把價格內化了。
  絕對估值有著明確的結果,即股價應該是多少,但是前提往往很模糊、很隨意,比如期限的差別、現金流的差別、貼現率的差別,任何一點變動,都會導致估值的劇烈變動。而相對估值則有著明確的價格,因為價格是事實的,是既定的條件,但估值卻是模糊的,因為它的比較基準往往是歷史或者同類公司,而這些基準本身就是個變量,所以你會看到相對估值往往是一個模糊的區間。
  對比之后你會發現,所謂絕對估值與相對估值問題不過是個悖論,只是前提或結論的不同角度而已,只是由估值到價格,或是從價格到估值的方向不同的游戲。……

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