科倫藥業:新疆項目高成長可期

　　本周上證指數在周一上沖3000點后即持續小幅回落，且周四、周五成交量略有萎縮，顯示市場做多信心仍匱乏。在當前市場格局下，藍籌股的歷史性低估值與市場的擴容壓力同時存在，這使得后市行情的發展變得頗為復雜，這也是近期市場熱點持續時間相當短的原因之一。趨勢性機會的缺乏要求我們將目光更多的轉向公司未來的業績增長和確定性的預期上，對于基本面惡化或者不明朗的企業，投資者仍應持謹慎態度。
　　本周晨會國泰君安對科倫藥業（002422）進行了推薦，國泰君安日前參加了科倫藥業的年度業績說明會，并就公司基本面最新的變化與公司高管進行了交流，獲得了最新的數據。國泰君安建議投資者關注科倫藥業新疆投資項目的進展。
　　科倫藥業的新疆項目投資達到40億，項目達產后的產能為4800噸硫氰酸紅霉素和9000噸頭孢類中間體，兩期項目將分別于2012年底、2014年底達產。公司將充分利用新疆的地理、資源優勢，通過低成投入、低成本運營，打造抗生素全產業鏈。預計項目投資回報率在37%以上，超過科倫藥業現有的大輸液業務的盈利能力。國泰君安測算，隨著新疆項目的發展，科倫藥業的ROE水平也有望隨著項目投產后回到30%。
　　國泰君安進一步了解到，科倫藥業的新疆投資項目從2007年就開始籌劃，并歷經4年考察，選址、人員配備都經過周密安排，在公司上市后進行了公告，是資本市場與醫藥產業融合的產物。新疆項目的一期項目擬于2011年4月動工建設，2012年底前完工，投入調試試車。一期項目年產硫氰酸紅霉素4800噸，2萬立方米的發酵體積。二期項目擬于2012年10月動工建設，2014年底前完工，投入調試試車。年產GCLE3000噸、7-ADCA3000噸、7-ACA3000噸，2.1萬立方米發酵體積。上述項目所耗資源將達到：煤1103萬噸、水2014萬立方米（相當于2個中型水庫）。
　　國泰君安同時指出了項目選址新疆的優勢：伊犁地處新疆西北邊境，資源充裕，有著得天獨厚的優勢。水、電、煤、糧食等資源豐富（全州地表水年徑流量占全疆的41%，水能蘊藏量占全疆的37%；屬于全國的煤炭資源富集區，便于大規模開采，價格便宜，由于存在運輸半徑不方便運輸，因此能被當地經濟發展充分利用）。由于項目的原材料占生產成本的比重達到65%~70%，所以項目選址地的競爭優勢為其它地區不可復制。此外，伊犁屬于國家經濟開發區，在稅率上享受“兩免三減半”優惠政策，國家提供免費培訓上崗，目前科倫藥業在伊犁的技術工人達到3000人。
　　在傳統的大輸液業務領域，國泰君安最新了解到的情況是，科倫藥業將順應行業整合趨勢，目標在2012年把市場份額從目前的30%提升到50%，達到擴張邊界，預計銷量復合增速達到37%。同時，科倫藥業產品的軟塑化、高端化進程加速使得大輸液整體的毛利水平仍將大幅提升。2011~2012年將有pp軟袋等多個新包材品種獲批上市。
　　國泰君安判斷，2013年將是科倫藥業業務轉型的節點，新疆抗生素項目開始投產，值得持續關注。預計2011—2013年EPS分別為4.20、5.89、7.30元。