三全食品:產能瓶頸消除 未來增長可期

　　本周只有三個交易日，央行在開市前的4月5日宣布再度上調金融機構存貸款利率0.25個百分點，但從4月6日的交易情況看，市場并未因此走低，反而震蕩上行，再次挑戰3000點關口。從板塊來看，金融、地產等前期較為低迷的大盤藍籌股成為股指上行的主要推動因素，而商業零售、醫藥等板塊則普遍低迷，市場資金轉戰大盤藍籌股的意圖已十分明顯。策略上，加息周期的進行以及市場流通籌碼的增加仍難以支持大牛市的判斷，市場將繼續以階段性行情為主，操作不宜過分激進。
　　海通證券本周晨會中推薦了三全食品（002216），公司目前最大的問題是產能瓶頸，海通證券在調研中了解到新增產能的最新建設情況，并判斷這一瓶頸將隨著新增產能的逐步釋放而得到緩解。
　　三全食品的主要產品包括速凍湯圓、速凍水餃、速凍粽子以及速凍面點等。2010年公司的市場份額達到27.4%，位居行業第一。從2010年的業績來看，公司全年實現營業收入19.23億元，同比增長33.15%；歸屬上市公司股東的凈利潤為12.35億元，同比增長32.38%；每股收益為0.66元。海通證券分析，公司2010年的收入增長主要來自于行業需求的爆發和IPO募投項目（鄭州綜合基地）的產能完全釋放。
　　但是產能瓶頸仍然是制約三全食品發展的最大障礙——公司上市時產能僅有9.9萬噸，而海通證券根據公司的募投項目安排測算，公司2010年的自有產能不到22萬（其中包括IPO募投項目“鄭州綜合基地”達產后的11.76萬噸產能）。也正是在這樣的情況下，2010年爆發的市場需求讓公司措手不及，第四季度公司的產能只能滿足訂單的40%，在產能不足的情況下公司只有采用部分外協。
　　并且，海通證券了解到，三全食品的鄭州新生產基地今年提前滿負荷生產，然而即使如此，現在仍有部分產品斷貨明顯。在新增產能安排上，三全食品2011年新增產能主要來自西南基地，一期產能為5萬噸，投資者可積極關注西南基地的進展。
　　最新的產能擴張則來自于三全食品今年3月公告的擬定向增發不超過2000萬股、不低于500萬股，發行價格不低于31.03元的定向增發募集資金項目。募集資金投向鄭州綜合基地二期15萬噸產能建設，其中湯圓8.56萬噸，餃子6.44萬噸，該方案仍有待獲得中國證監會批準。不過，海通證券在調研現場看到，公司已經開始施工。
　　此外，三全食品也已經公告在成都、太倉、天津、廣東四地建設共26.17萬噸，海通證券預計，所有的新產能將在2013年年底之前建成，因此2013以后公司將進入產能的爆發期，年均產銷量增速將有可能保持在30%以上。
　　雖然目前受制于產能瓶頸，但海通證券指出，三全食品并不考慮收購外協產能。其中的原因在于，公司建造生產基地的選址或者靠近原料基地，或者臨近交通要道。比如鄭州基地主要是臨近原料基地，做食品工業有先天成本優勢。同時，近幾年新建產能主要是臨近市場，例如成都雙流、太倉（離上海虹橋近），天津（到北京三環55公里），主要是考慮物流成本和對消費地的輻射能力。外協產地的建廠未必符合公司的這兩點要求，所以不會考慮收購。
　　海通證券預計，三全食品2011-2013年每股收益（不考慮增發攤薄股本）分別為0.81元、1.08元和1.71元。