追強勢股能賺錢嗎

　　市場分析中有一句口頭禪叫做“追強勢股”，即買入前期漲的最多的個股。一般認為，“強勢股可能是一波行情的龍頭股，也可以是熱點板塊中的代表性股票。”強勢股總能延續一段時間的上漲趨勢，為投資者帶來超額收益。追強勢股也常被稱為“追漲策略”或“動量策略”，與之對應的另一種策略是“找反彈股”，或稱為“反轉策略”，即買入前期跌幅最大的個股，寄希望于“跌得越深，反彈越高”。上述兩種策略均有不少擁簇，而本文則將對它們進行一次驗證。
　　基本定義
　　我們這樣定義“動量策略”：以每個月15號（節假日順延）作為觀察日，對上個月所有個股的漲幅進行排序，找到漲幅最大的100只個股。然后，我們根據公司的市值規模分配資金，買入這100只股票。下個月15號，我們重新計算月度個股漲幅，得到新的漲幅居前100名公司，比照新舊名單，將不在新名單中的個股賣出，得到的資金買入新進入名單中個股。如此反復，每個月換一次股票，保持投資組合持股個數總是100只。買入賣出價格以15號收盤價為準，暫不考慮手續費，也不買入ST類個股。
　　與之相對應的是“反轉策略”：在上述模擬中將“排名居前”改為“排名靠后”，其它不變，同樣構造100只個股的組合，每個月調整一次。
　　
　　策略收益統計
　　在過去的6年里，按照該策略進行操作的投資收益見圖表1和圖表2。讓人吃驚的結果是，不論哪種方法，都明顯低于滬深300指數的收益。也就是說，長期來看，“追強勢股”和“找反彈股”都不能為投資者帶來超額收益。計算交易成本后，還可能讓投資者虧損。
　　
　　從失敗策略中尋找賺錢法門
　　以上的策略雖然都失敗了，其中卻恰恰隱藏著導入成功的法門。注意到強勢股和反彈股分別對應了漲幅最大的和漲幅最小的個股，它們都沒有超額收益，超額收益會去哪呢？一個推測是，超額收益集中到漲跌幅排名居中的個股？一點沒錯，結果見圖表2及圖表3。我們將選股規則改為“取上個月漲幅排名靠中間的100只個股”，其它規則不變，6年累積收益率695%，同期滬深300指數收益僅為236%。也就是說，追漲不賺錢、反轉也不賺錢，找那些跟著大盤一起走的個股，反倒有可能找到黑馬。
　　不過需要指出的是，上述規則并非一成不變的。參考圖表3的分年度對比。在07-10年，找居中個股的方法具備明顯優勢，而在05-06年，優勢不明顯。但總的來說，超額收益是存在的。
　　
　　權重對模型的影響
　　我們在之前分析追漲和反轉策略時，均使用市值加權。也就是說，對于同樣要買入的股票，大盤藍籌股會多買一些，小盤股會少買一些。與市值加權對應的是等權重，即不論是大盤股還是小盤股，都買入相同的金額。加權方式的不同，對模型會有多大的影響？在之前每個月換一次股的追漲策略和抄底策略中，將市值權重換為等權重，結果有什么不同？請見圖表4。
　　圖4 :權重追漲抄底策略的累積收益情況
　　對比圖表1和圖表4的結果，我們發現了很大的不同。同樣是反轉策略，市值權重沒有超額收益，等權重卻有較多的超額收益！兩者的差異在于，市值權重關注了更多的大盤股，等權重關注了更多小盤股，換句話說：對小市值股票，用反轉策略是對的！對大盤藍籌股，則不能用反轉策略。
　　而對于追漲的策略，不論是等權重或市值權重方法，結果相差不大，由此得到另一個結論：不論是大盤股還是小盤股，追漲總是不可取的。
　　
　　小結：數據背后有規律
　　 “強勢股”很吸引眼球，但根據統計結果，從大樣本角度來看，追強勢股總是不合適的。我們認為，吸引眼球的事件，人的潛意識中會強化它們的存在，夸大發生次數。投資者可能注意到了某只個股連續漲停，卻沒注意到某些個股漲得多，跌的也深。平均來看，這種策略沒有價值。
　　尋找投資策略是一個系統工程。在海量的信息里，需要提煉出有用的信息，加以甄別、分析。我們發現市值權重下追漲和搶反彈的策略都不可取，卻從這些失敗策略中發現找漲跌幅排名居中個股的好方法。另一方面，稍微修改條件，失敗策略也會有新的價值。如調整加權方法后，我們發現對小盤股就可以搶反彈。更好的掌握數據、分析數據、理解數據、應用數據，這就是量化基金的最主要工作。
　　（作者系摩根士丹利華鑫基金金融工程部副總監、量化投資負責人）