道是無情卻有情

　　近半年來，沒少聽到好些頗有資歷的老股民搖頭感慨，嘆的是股市對于利空與利好的反應似乎越來越難以捉摸，叫人找不著北了！不象以前出利好就漲、遇利空即跌；雖不是百分之百的概率，但總的來說還比較靠譜。哪如現在撲朔迷離、多空易位，利空當成利好炒，利好唱成利空調，東邊日出西邊雨，道是無情卻有情。當前一個最新的例子，便是面對自去年10月后的第四次加息，滬深兩市一連多日報以紅盤。
　　是流行的加息于股市有負面影響的經典解釋出錯了嗎？還是市場誤讀存在問題？讓我們看看主流輿論是怎樣認識的：最為常見的一大理由是“靴子落地”、利空出盡——盡管我們知道這似是而非的理論在邏輯上完全不能成立，因為靴子肯定尚未落完，利空也絕對沒有出盡。但鼓吹者們仍舊樂此不疲，原因是他們實在太需要建立這樣一種實用主義的做多模式來對抗貨幣政策進入緊縮周期后勢將接踵而來的多項利空了！實際上，他們已將此奉為一年應付股指箱型振蕩格局的戰略舉措。除此之外，與之相配套的還有“消化預期論”（利空已提早為市場所消化）與“壓力遞解論”（利空出一個少一個，加息加一次少一次），都是試圖對股市升跌為何不與利好（空）同步共振做出解答的。
　　誠然，上述的種種主流輿論（包括“利空出盡”）并非毫無道理，它們的局限性在于沒有觸及問題的本質。股市的歷史實踐啟示我們：利好（空）對于股市的作用傳導是一個非線性的、錯綜復雜的過程，遠非一一得一，二一得二那么簡單，不能作機械的、形而上學的理解。股市為什么時而與利好（空）同向而行、時而又與之逆向而動？這不是單純由利好（空）的性質及其程度的大小決定的，而是更多地、主要地由股市的運行規律所決定——要看利好（空）出臺時股市運行處于什么階段：若其時股市正逢升勢出利空也還是升，反之股市若該跌時出利好也還會跌。當然不排除利好（空）多少會沖擊股市造成局部干擾（所謂噪音），但一般而言很難改變股指的運行趨勢——除非利好（空）的力度大至足以扭轉其趨勢形成拐點的程度，或者股市的升（跌）勢本已達到了末端自身已有強烈的轉向要求，而正好又有利好（空）適時而至，成為“壓垮駱駝的最后一根稻草”。
　　 一言以蔽之，利好（空）是通過股市的運行規律起作用的。明乎此，這第四次加息后收出紅盤，和二月份第三次加息股指先抑后揚一樣，就不是什么不可思議的事了，因為技術上其時股指正處于從箱底回升至箱頂的強勢階段。而去歲末第二次加息大盤之所以逆市上沖而最終不敵跌勢，則同樣是因規律所致——一輪階段性的下跌正方興未艾。
　　雖說規律決定趨勢，但必須承認作為趨勢參與者（有時甚至是發動者）的機構的主觀能動作用亦不能忽視。由于機構所占的市場份額現時已擴至舉足輕重的地步，特別是其擁有的藍籌權重杠桿效應，使其逆利好（空）而左右市勢在今天較之于以往任何時期有更大的可能。正因如此，利好（空）的正（負）效應在箱頂或箱底極可能被刻意放大或縮小，一直到塑造箱型震蕩的多空平衡局面被最終打破為止。具體到加息，則意味著前述遇加息（或上調存款準備金率）仍漲的做多模式還會被主力機構反復襲用，除非加息所產生的負面效應已累積到令這一手段不再為市場所認同。
　　最后，有必要特別強調的一點是：鑒于銀行（金融）股在A股市場中占其權重將近半壁江山的特殊地位，A股對加息在總體上所帶來的抽緊銀根的消極效應會因為加息過程中對于存貸利率的設計而得到化解——前提是加息對于銀行業的影響趨于正面或接近中性時。這是因為：我們的銀行的盈利能力主要集中于存貸款之間的息差。假如經過加息銀行能保持或擴大其凈息差，銀行（金融）股就沒有多少下跌的動力，尤其是在其估值已處于歷史偏低水平的情況下。從這樣的視角來看最近這次對稱性加息，盡管短期內也會對息差有所沖擊，但長期而言將有助年內息差繼續擴大，且這次加息后銀行存貸利差的擴大也超過上次。無怪乎銀行（金融）股在近日這波加息升浪中會擔當先鋒的角色了。