中國神華:大象再次起舞

　　A股流通市值前十位的公司中國石油、工商銀行、中國銀行、中國石化、中國人壽、中國神華、中國平安、招商銀行、貴州茅臺和交通銀行，除去估值已較為充分的貴州茅臺和仍然受到壓抑的兩家保險公司，其他7家公司的股價在過去13周的平均漲幅為11%，其中，中國神華最高為20%，而同期的滬深300指數表現為6%。
　　在我們的“股票估值500”里，以4月10日的股價計算，大盤股、中盤股和小盤股各有167只、225只和108只，在過去的13周里，它們的市場表現分別為+7.93%、+0.96%和-1.52%，分化明顯。大盤股壓抑已久的風騷正在顯現，而中國神華似乎也在爭取成為這波“大象起舞”的領舞者。
　　中國神華是集煤礦、電力、鐵路、港口、航運、煤制油與煤化工為一體的特大型能源企業，2010年總市值超過760億美元，位列全球煤炭上市公司首位、全球綜合性礦業上市公司第4名。它的煤炭、發電、鐵路和港口的營收占比各為82.78%、29.90%、14.01%和1.71%，現有可采煤炭儲量113億噸，已建成火電廠27個，風電場17個，裝機容量2681.79萬千瓦，發電1188億度；自營鐵路1369公里，鐵路周轉量1360億噸公里；兩個海港碼頭，裝船量10441萬噸。
　　2007年回歸A股以來，公司持續穩健成長，季度業績均實現同比正增長，收入和凈利潤的年均復合增速分別為23%和24%。2010年營業收入1520.63億元，扣除非經常性損益后的凈利潤375.25億元，分別同比增長25.3%和23.28%，實現每股收益1.89元，高于預期。其中，去年4季度現貨煤銷售占比達到50.4%，環比提高8個百分點，當季盈利能力增強，收入和凈利潤分別同比增長26.81%和63.59%，單季實現每股收益0.46元，帶給市場不小的驚奇。
　　2009年7月神華的董秘黃清曾放言媒體：“再造神華，五年實現經濟總量翻番”，并從市場容量、行業產能、產品運輸和開發資金，以及兼并收購等多個角度，論證了翻番的確定性。目前看來，預言實現可期。
　　主營業務方面，2010年公司煤產量為2.23億噸，同比增長6.9%，煤炭銷量2.93億噸，同比增長15.1%。拜全年煤炭平均售價同比上漲10%至426.8元/噸之賜，銷售收入同比增長26%至1258.75億元。煤炭售價的上漲主要來源于合同煤比例的下降和現貨煤價格的提升。合同煤價格385.3元/噸（同比上漲6.52%），現貨465.7元/噸（同比上漲10.65%），公司的現貨銷售比例上升了16.51個百分點至43.68%。2010年的煤炭增量主要來源于黑岱溝、哈爾烏素、北電勝利能源和錦界能源，今年將主要來自哈爾烏素礦、黑岱溝露天煤礦、錦界礦和黃玉川礦的增長，公司預計2011年煤炭產銷量將分別增長15%和20%左右。另外，今年3月8日公司被授權開采新街臺格廟礦區，該礦區預計資源儲量達到130億噸，公司現有煤炭可采儲量為114.73億噸，新增資源儲量即相當于“再造神華”。
　　資產收購方面，2007年集團承諾優質煤炭資產將在未來3年注入上市公司。據統計，神華集團擁有西三局、蒙西、烏海等煤炭資產，煤炭可售儲量約60億噸，目前年產量在9000萬噸上下。去年年底公司公布擬收購集團10家從事煤炭、電力及相關業務公司的股權及資產，其中包括包頭礦業、神寶公司和柴家溝礦業3家煤炭公司，收購成功的可能極大，屆時成長基礎可進一步擴大。
　　另外，2010年公司的總發電量和總售電量分別為1412億千瓦和1314億千瓦，同比分別增長34%和35%；電力業務實現收入455億元，同比增長35%；而成本同比增長43％至339億元，處于電價鎖定而成本上升的狀態，如電價如預期得到改善，盈利部分將隨之加大。另外，全年運輸板塊實現收入254.67億元，較為穩定。
　　根據公司翻番的計劃估算，未來三年業績增速有望保持在15%上下，市場預期它2011—2013年的每股盈利分別為2.11元、2.50元和2.74元。在資產注入預期和入圍蒙古項目短名單的共同助推之下，1月下旬至今，公司股價上漲約40%，不過目前的PE只有16倍，相對未來的盈利預期，仍屬便宜。