估值坐標的轉換

　　估值坐標框架下的估值方法，或許可以分為估值坐標基本估值與估值坐標轉換估值兩個層面。
　　那么續接前篇，我們繼續在估值坐標的分析框架下，探討一下此框架內的第二大類估值方法，即估值坐標的轉換問題，而且我上篇提到過，按我的理解，估值坐標轉換是獲得巨額超額收益的機會所在，而估值坐標體系內的基本估值，則一般提供平均收益。所以，估值坐標的兩大類方法，可能對于不同的投資風格，具有不同的價值。從兩大類投資機會出現的頻率上看，估值體系內的基礎估值屬于市場類的常規機會，而估值坐標的轉換帶來的則是難得一遇的歷史性機會。至少，從我個人而言，還是更期望能抓到后一類機會的。
　　估值坐標轉換帶來的投資機會，其實上一篇已經有所提及，在這里，我們試圖講幾個故事，用來說明估值坐標的轉化過程以及帶來的投資風險與機會。
　　第一個故事是之前提過的，郁金香泡沫的故事。其實郁金香泡沫從產生到消亡，都是一個估值坐標發生巨大轉換的過程。當郁金香開始受追捧時，估值坐標就已經發生變化了，之前是用花的估值坐標，而現在受到升值預期及熱烈情緒誘使，使得估值坐標無意識中修改為靈芝人參等仙草的估值坐標，再深入下去則用的是黃金、鉆石的估值坐標，伴隨這樣的估值坐標變化過程，郁金香球莖的價格瘋狂上漲，以至于最后郁金香本身成為了估值坐標，想象一下，當時有沒有可能說一個荷蘭盾價值幾萬分之一郁金香球莖呢？如果泡沫不破滅，我相信這是非常可能的，郁金香和貝殼、黃金之類一樣，都有可能成為硬通貨。物極必反，當郁金香泡沫破裂后，估值坐標迅速修復，幾乎頃刻間回到花的估值坐標上來，并且由于恐慌情緒和下跌慣性，最終的估值已經跌破花的估值坐標，改用更低廉大蒜的估值坐標了，畢竟據說郁金香的球莖是可以吃的，不是有故事說，當時有人把一位商人的球莖誤當作大蒜吃掉而遭到起訴的么。再往后，可能一段較長時期內，由于球莖暗含的悲慘記憶，甚至連糞土都不如了，這是已經找不到更低的估值坐標，這東西也就沒有所謂價值了。時間如流水，時過境遷到了現在，郁金香又恢復了美麗鮮花的估值，而且看起來確實高貴淡雅，可以享受鮮花中較高的估值水平。
　　第二個故事，我們聊一下房地產。之前我說過，對于地產來說，最好的結果可能就是挨罵不挨殺，但現在，可能不會有最好的結果了。總理隔空喊話，還是道德角度，這樣的意義非同尋常，加上一層緊似一層的調控措施，加上保障房的政治契約，事實上我們可以判斷，我們對地產的估值坐標，需要調整了。從上世紀90 年代開始，地產行業被確定為支柱行業，促使其從簡單的建筑業立刻升格，在超發貨幣的催發下，估值坐標性質迅速由工業屬性為主泡沫化為金融屬性為主，在一定意義上實現了所謂“資產證券化”，把工業產品轉變為金融產品，從10 倍合理估值上升為30-50 倍合理。這一估值坐標轉換過程，伴隨的就是地產行業的繁榮，也是地產股的繁榮，有了地產行業估值坐標的轉換，萬科才可能成為今天的千億萬科，股價才能翻幾番，國內的所謂價值投資者才能還有幸存者。而現在一個明顯的改變是，地產行業開始被去支柱化，之所以不一下打死，是因為其還有支撐經濟的價值，所以可以預期，這將是一個漸進的去支柱化過程，而這個過程，必然伴隨其去金融屬性的過程。并且，更悲觀一點，鑒于資本的強敏感性，可能在去支柱化的起始階段，其金融屬性就立刻被拋棄了。而現在即起始階段，估值坐標轉換或許已經箭在弦上了吧。在這樣的估值坐標轉換過程中，我們既可以在第一階段暴富，又可以在第二階段成為赤貧，這或許就是估值坐標轉換的力量。
　　第三個故事之前也有所提及，即是產業間轉換等方面促成的估值坐標轉換。比如資產注入的故事，之所以經常存在暴利機會，就是因為注入資產必然導致估值體系發生變化，一是估值坐標變化，需要依據注入資產類型發生改變。二是由于估值坐標變化，使其要講故事發生變化，比如以前講的是賣腦白金的故事，現在正在講的是資產注入，未來講的或許就是征途游戲的故事了，估值 坐標變了，故事也就變了，估值水平當然也就變了。
　　第四個故事是我很感興趣的領域，即情緒促使導致的估值坐標的轉換。如果說估值坐標轉換是引起了波浪，那么情緒就像是風，能把浪花引發成海嘯，并且，由于這種強大的迅速放大效應，往往使得人們認為情緒就是估值的決定要素，使得常識之上又蒙上一層薄霧。事實上我們會發現，估值坐標轉換才是源頭，有了這種轉換，情緒才有所依，才能是風，估值坐標轉化跨度越大，情緒才能是大風，是狂風，才能推波助瀾。所以大家會注意到，我剛才所說的是情緒的轉換促使的估值坐標轉換，而非情緒導致或決定估值坐標轉換。實際上很好理解，情緒激昂時更愿意給出高估值，恐慌時連低估值都不愿意給，情緒成為估值坐標轉換的放大器，使得我們有機會利用情緒，做出個杠桿投資來，這是不是會讓我們想到科斯托拉尼的主人與狗的故事呢？
　　故事講完了……
　　實際上我們發現，從市場的日常波動中，我們并不能發現本文談及的估值坐標轉換的故事，這是因為一種轉換過程，就是一個時間過程，是一個段的時間區間，而日常的點的時間，根本就沒有轉換這種生態存在的空間。或許，這就是價值投資時間往往比較長的原因吧，雖然我認為價值投資和時間沒有關系，只和價格有關系。
　　從歷史的眼光看中國資本市場，就會發現估值坐標轉換的故事璀璨無比，到處能找到同樣的背后邏輯。也意味著，巨大的收益，需要長期的時間才可能獲得，這也是時間價值的基本規律，雖然暴富往往不過幾天幾月，可是你要知道，這樣一個故事的產生、發展需要多長的時間，而且，對你來說，你要能夠抓到這樣一個故事，需要花費多少時間、多少青春呢，這些，都是估值坐標轉換價值的組成部分吧……
　　從中國幾十年的經濟發展和資本市場發展路徑來看，我們所處的發展階段恰恰是一個國家、一個市場中估值坐標轉換最為劇烈的時代，造就的故事是可歌可泣，一個轉型的國家，一個發展中的市場，依然能給我們留下無邊的想象空間。