生產性服務業:“微笑曲線”中孕育的投資機會

　　“十二五”產業升級關鍵詞：生產性服務業
　　3月16日“十二五”《規劃綱要》正式發布，服務業的大發展上升成為產業結構優化升級的戰略重點。相比較“十一五”，生產性服務的定位從“拓展”階段過渡到“加快發展”的新階段，發展路徑是深化專業化分工，加快服務產品和服務模式創新，促進生產性服務業與先進制造業融合。我們認為，在中國已經成為全球最大制造業基地后，根據國際經驗和產業發展自身內在規律，國內生產性服務業發展的春天已經來到。
　　生產性服務業的概念最早由美國經濟學家H.Greenfield 于1966 年提出，并逐步被認為是現代服務業的核心組成部分。相比傳統服務業，最能夠代表現代生產性服務業的三個特征是“服務生產”、“以現代信息技術為支撐”和“知識密集度高”。
　　
　　差距與空間：生產型服務業迎來了黃金發展期
　　據統計，服務業占世界GDP 的比重平均達到60%以上，發達國家超過70%。美國的生產性服務業總量接近6 萬億美元，超過美國服務業總量的70%，約占美國GDP 的48%，已成為國家的支柱產業。而我國的服務業占GDP 的比重2010 年為43%，其中消費性服務占較大比重，生產性服務占GDP 比重遠低于發達國家，還處于起步階段，相對滯后。
　　對比中國和13 個OECD 國家的現代服務業狀況，除了上述數量上的差距外，更表現在結構和水平的滯后：（1）中國國民經濟中的物質性投入消耗相對較大，而服務性投入消耗相對較小；（2）中國的生產性服務業投入大多是由勞動密集型部門提供的，但13 個OECD 經濟體的資金、技術和人力資本含量較高的生產性服務投入比重最高；（3）大多數OECD 經濟體生產性服務業的將近70%都投入了服務業自身，而中國生產性服務業的一半以上則投入了第二產業；（4）中國與13 個OECD 經濟體的服務業及其分部門的影響力系數都較小，但是后者的服務業感應力系數則大大高于中國，這說明中國服務業的增長不僅不能對國民經濟產生帶動作用，而且其本身受其他部門的需求拉動作用也不大。
　　我們認為，在條件成熟后，差距就會轉化為行業成長的巨大空間。當前，中國生產性服務業無論是從需求的邏輯，還是供給的邏輯，都具備了快速發展的條件和機會。
　　從需求的邏輯來看，中國作為世界制造基地的體量規模，消費類電子商務興起、東部沿海產業升級和生產工廠中西部轉移浪潮將衍生巨大的生產性服務業需求。最終產品的生產，經過市場調研、創意形成、技術研發、模塊制造與組裝加工、市場營銷、售后服務等環節，形成了一個完整鏈條。以制造加工環節為分界點，產業鏈可以分為產品研發、制造加工、流通三個環節，各個環節的附加值曲線呈現兩端高而中間低的形態，即研發和流通環節附加值高、制造加工環節附加值低，大體呈“Ｖ”形，俗稱“微笑曲線”。在后金融危機時代，中國產業開始從縱向、橫向兩個方向突圍：縱向上是從“中國制造”向“中國創造”的產業鏈高端移動，從而產生了大量技術研發、創意設計、市場調研的需求市場；橫向上制造工廠從東部沿海向中西部嫁接轉移，大量制造類企業經營模式開始采取“橫向一體化”，以前內部化的生產性服務業開始外部化，盡可能的將非核心業務外包，造就了許多富有潛力的生產性服務業細分市場。
　　從供給的邏輯來看，生產性服務業發展的三個基本特征是服務生產、以現代信息技術為支撐和知識密集度高。目前中國具備了支持生產性服務業快速發展的供給要素條件。
　　首先，北京、上海等特大國際大城市開始逐步形成了現代服務業為主體的經濟結構，經濟輻射能力顯著增強；
　　其次，擴招后大學高校畢業生人數快速上升，增長速度遠超過制造業勞動力——農民工。而且，大學生以及白領的工資上漲幅度相對平穩，與海外同等勞動力相比，成本優勢相當明顯，這些都為生產性服務業發展提供了龐大的勞動力大軍。
　　最后，經過“十一五”，國內港口、機場、鐵路以及高速公路建設已經完成網絡體系構建，從而為生產性服務業的發展提供物質基礎條件，十二五規劃為生產性服務業發展提供政策支持，特別是與工業用水用電用氣同價，以及增值稅的改革。
　　
　　“微笑曲線”中孕育的投資機會
　　從行業驅動力和空間來看，我們重點分析物流、研發設計、軟件與信息服務業、金融保險等四大行業的投資機會。
　　
　　（一）現代物流行業
　　我們看好物流行業的三類公司：
　　（1）具有獨特壟斷性資源的專業運輸和倉儲企業。這類企業在成立之初獲取了獨特性資源，如鐵路、港口、保稅區、全國性倉庫網絡等。
　　（2）現代物流設備提供商，主要是自動化運輸和倉儲設備、冷藏物流設備和信息化設備。
　　（3）物流軟件系統信息服務提供商，如物流公共信息服務平臺、供應鏈管理等。
　　
　　（二）軟件與信息服務業
　　在軟件和信息服務領域，我們重點看好三個軟件與信息服務業板塊：
　　（1）安防板塊——安防板塊的投資標的，我們選擇具有品牌優勢和系列化產品提供能力的產品提供商，并進行價值鏈延伸、向綜合性安防解決方案供應商轉變的公司，如海康威視、大華股份。
　　（2）滿足下游重點行業信息化整體解決方案的集成商。工業與信息的融合是產業升級的重點方向之一，推動IT產業發展的驅動因素中，最為重要的是下游行業的信息化需求。
　　（3）受益于全球經濟復蘇的軟件外包出口商。
　　
　　（三）高技術服務業——專業技術服務
　　隨著產業鏈價值環節縱深分解，研發、設計、測試等前端服務專業化和獨立化趨勢日益明顯，具有智力密集、高技術含量和高附加值的研發設計產業發展迅速。根據國務院發布的《國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006-2020）》，到2020 年，全社會研究開發投入占國內生產總值的比重提高到2.5%以上，力爭科技進步貢獻率達到60%以上，對外技術依存度降低到30%以下，本國人發明專利年度授權量和國際科學論文被引用數均進入世界前5位。國家的巨大投入，將產生一個巨大的研發設計需求市場空間。
　　
　　（四）金融服務業——物流金融
　　從生產性服務業的角度來看，金融服務業增長空間的最大亮點——物流金融。物流金融是物流與金融相結合的產品，其不僅能提高第三方物流企業的服務能力，經營利潤，而且可以協助企業拓展融資渠道，降低融資成本，提高資本的使用效率。
　　我們認為，隨著中國產業中西部轉移，制造與市場的空間分離越大，物流鏈條拉長，物流金融將會是銀行表外業務利潤的重要增長點。農業銀行、工商銀行受益于傳統上與農業、工業企業的緊密聯系，在這物流金融上具有天然競爭優勢。國內大型倉儲企業，如中儲股份，也將是最重要的受益者之一。
　　（五）商務服務業——會展租賃
　　現代商務服務業的作用和地位越來越重要，既能滿足生產企業的節約成本、降低風險、敏捷化和個性化發展需要，又能滿足全球經濟對全球市場細分、產業轉移的環境需要。按照國內統計年鑒的分類，我國商務服務業的重點行業有法律服務業、咨詢與調查服務業、會展業、租賃業。涉足會展租賃業的上市公司主要有中國國貿、建發股份、渝開發、漢商集團和長春經開，會展租賃跟城市功能定位密切相關，因此，我們看好處于北京、廈門、重慶、武漢的中國國貿、建發股份、渝開發和漢商集團。