新周期啟

　　 今年1季度，出口增長26.5%，進口增長32.6%，進出口增速均高于歷史平均水平。1季度貿(mào)易逆差10.2億美元，是將近七年以來的首次季度貿(mào)易逆差。我們認為這是新一輪經(jīng)濟周期啟動的征兆。貿(mào)易逆差的出現(xiàn)意味著經(jīng)濟體內(nèi)過剩產(chǎn)能的消除和內(nèi)需的逐漸走強。
　　上一次季度貿(mào)易逆差出現(xiàn)在2003年和2004年的一季度，那是上一輪中國經(jīng)濟周期逐漸啟動上行的時期。中國的貿(mào)易順差有較強的季節(jié)性，一般一季度最小，然后逐季上升。雖然今年一季度出現(xiàn)輕微的貿(mào)易逆差，但很可能二季度即轉(zhuǎn)為順差，2011年全年貿(mào)易順差可能較去年有明顯地下降，但不太可能出現(xiàn)年度逆差。
　　今年一季度的進口增速是較高的，考慮去年一季度經(jīng)濟和進口增速均異常地高，而在此基準上今年一季度的進口仍處在30%以上的水平。較高的進口增速可能暗示著內(nèi)需不弱，符合我們關于新經(jīng)濟周期的猜想。
　　進口名義增速的走高有大宗商品價格的影響。但從進口細項來看，鐵礦砂、鋼材、原油和汽車的進口量都處在過去半年的較高水平。
　　今年春節(jié)后，因為緊縮性貨幣政策、民工荒和節(jié)能限產(chǎn)結(jié)束，經(jīng)濟存在階段性地走軟。3 月份的進口增速較1-2 月份下降9 個百分點至27.3%，主要大宗商品的進口量出現(xiàn)了較大的下滑。
　　我們認為，需求的走軟是階段性和臨時性的。中國處于新一輪經(jīng)濟周期啟動的開端，雖然短期有波動反復，但站在中期的角度，國內(nèi)需求的恢復可能不是階段性的，這會導致進口需求的持續(xù)旺盛。所以，未來幾個月的進口可能較三月份會有明顯的反彈，我們預計二季度的進口增速為33%。
　　今年一季度出口增速要比歷史平均水平高5個百分點左右，這部分可以用價格因素即全球工業(yè)品價格上行去解釋。但即使剔除掉價格因素，出口的實際增速應該不會明顯低于歷史平均水平。
　　中國的出口增速在2月份，因春節(jié)和民工荒等因素經(jīng)歷了劇烈下滑，但3月份的反彈也是驚人的，暗示著海外需求的強勁。從分國別出口數(shù)據(jù)來看，中國對發(fā)達經(jīng)濟體的出口反彈是主要的貢獻力量。
　　日本是中國主要的貿(mào)易伙伴，占中國出口值8%左右。從三月份的數(shù)據(jù)來看，中國對日出口增速高達37.4%，顯著高于過去幾個月的水平，并沒有呈現(xiàn)出受地震影響的跡象。即使未來因為地震導致日本經(jīng)濟增速下滑，從8%的出口占比來看，中國整個出口增速受到的影響不會太大。
　　進一步考慮到外圍經(jīng)濟恢復的動量尚可，我們認為二季度的出口增速可能維持在26%附近。在進口相對更高增速的條件下，我們認為全年的貿(mào)易順差同比去年可能會有30%左右的下降。