南玻A:耀眼的玻璃

　　1666年，牛頓用一塊三棱玻璃，從耀眼的太陽光中分離出迷人的七彩顏色。今天，積極成長的南玻A（00012）借太陽能之助，在資本市場也散發著迷人的色彩。在過去10年和過去5年里，南玻的營收年復合增長率分別為21%和27%，凈利潤年復合增長率更是分別達到25%和35%。截至2010年年末，公司季度業績已連續6個季度實現同比正增長，成長迅速，動能充沛。
　　受益于太陽能玻璃業務的高增長和浮法玻璃價格的高位運行，2010年公司表現優異。全年實現營業收入77.44億元，歸屬母公司的經營性凈利潤13.86億元，分別同比大幅增長46.69%和57.17%。其中，第四季度實現單季營收22.65億元，同比增長31%，與38.48%的毛利率一起，同創歷史新高；經營性凈利潤同比增長11.32%至3.82億元，每股收益0.18元，帶給市場正面的驚喜。
　　傳統產品增長平穩，太陽能業務成長迅速，公司業績可望繼續優異，這是我們對南玻的基本判斷。南玻的三大傳統產品，平板玻璃、工程玻璃和精細玻璃過去一直貢獻著公司超過90%的業績。近兩年太陽能業務迅速崛起，2009年和2010年的業績占比分別達到13%和30%。其中，平板玻璃因主要產品浮法玻璃價格持續在80-100元/重量箱的較高價位運行（2009年價格為70-80元/重量箱），2010年實現營收31.83億元，同比增長24.68%，毛利率也由2009年的32.17%同比上升至34.18%。盡管自2009年下半年浮法玻璃毛利率環比提升13.63個百分點至38.11%的歷史高位后，因原材料價格上漲，在2010年的上半年和下半年分別回落至37.56%和30.81%，但相比之前年度，盈利水平仍屬較高位置。出于成本上升的擔心，市場對未來平板玻璃的盈利能力持相對謹慎的態度，但我們認為維持平穩增長應該可期。
　　工程玻璃方面，由于成本提升及市場競爭加劇，該業務2010年盈利能力有所下滑，全年毛利率同比下降3.48個百分點至30.05%，雖然營收同比增長18.49%至22.63億元，但相比增勢更佳的平板玻璃與太陽能業務，該業務營收比重由2009年的36.18%下滑至29.22%，利潤貢獻比重亦同比下滑10個百分點至24%。即便如此，市場對公司工程玻璃的前景依舊頗為樂觀，主要是看好節能玻璃的發展。建筑能耗約占社會總能耗的1/3，而由建筑門窗損耗的能量又占建筑能耗的近50%。在推動節能減排轉變經濟增長方式的大背景下，節能玻璃的普及率可望穩步提升。目前節能玻璃國內使用率僅在10%左右，遠低于發達國家約85%的普及率。公司作為國內高端市場占有率逾55%的領先企業，未來將更多益于普及率的提升。另外，受下游電子行業復蘇帶動，精細玻璃2010年收入同比增長43.21%至6.43億元，毛利率較2009年提升4.12個百分點至33.12%。
　　在價格和產量等多方面驅動下，2010年公司太陽能業務表現亮眼，實現銷售收入22.6億元，同比增速高達228%，貢獻凈利潤5.1億元，一舉躍升為第二大利潤貢獻源。目前公司月產多晶硅167噸，而多晶硅價格也上漲至80美元/公斤左右，遠高于2008-2009年行情低點時的50美元/公斤。預計今年多晶硅價格總體平穩，但產銷量的擴大及多晶硅成本的降低將推動太陽能業務利潤繼續增長。
　　公司正在逐步將經營重心由傳統的平板玻璃轉向工程玻璃和多晶硅領域。今年公司擬定向增發募資不超過40億元（發行價不低于17.88元/股），用于建設TCO鍍膜玻璃、硅片擴建項目、太陽能電池及組件擴產項目以及節能玻璃等七個項目，大部分計劃于明、后年建成投產，將提供公司業績再次出現飛躍的能量。
　　市場普遍看好公司長期發展前景并上調盈利期望，預計公司未來三年業績增速有望保持在30%左右，2011-2013年的每股收益分別達到0.8元、1.05元和1.47元。3月中旬至今，公司股價回調近20%，目前不到20元的股價，做中長線布局，仍屬便宜。