金城醫藥:頭孢類醫藥中間體生產巨頭

　　投資要點：
　　1、國內頭孢抗生素側鏈中間體龍頭企業；
　　2、產能擴張+產品線拓展是發展亮點；
　　3、單位成本控制出色，盈利能力穩定。
　　
　　6月22日登陸創業板的山東金城醫藥化工股份有限公司（以下簡稱“金城醫藥”）是國內最大的頭孢抗生素側鏈中間體生產廠商，公司擁有完整的頭孢類抗生素醫藥中間體產業鏈。公司主要產品AE-活性酯、頭孢他啶側鏈酸活性酯、頭孢克肟側鏈酸活性酯和呋喃銨鹽在公司近三年營業收入中占比在75%以上，是公司利潤的主要來源，在國內單品市場始終保持領先地位。在產業規模和市場占有率等方面，公司較同行業競爭對手有較大優勢。未來幾年，隨著新項目的逐步投產以及公司綜合實力的提升，預計公司仍將保持行業領先的優勢地位，引領細分市場的發展方向。
　　
　　谷胱甘肽或成新的增長點
　　金城醫藥自成立起一直致力于頭孢類醫藥中間體的研發、生產和銷售。公司目前是國內AE-活性酯、頭孢克肟側鏈酸活性酯和頭孢他啶側鏈酸活性酯的最大生產廠家，呋喃銨鹽產量國內排行第二。AE-活性酯為公司最重要的產品，其銷售、毛利率占比都超過了30%；頭孢克肟側鏈酸活性酯毛利占比從2008年14.69%提升至2010年28.09%，已取代頭孢他啶側鏈酸活性酯成為公司的第二大主打產品。
　　近年來，公司主營業務呈現快速增長趨勢，2008-2010年公司營業收入復合增長率達到15.4%，凈利潤復合增長率達到39.6%。其中2010年營業收入、凈利潤達到7.59億元、1.05億元，分別同比增長29.9%、28.6%。
　　基于原料藥中間體市場的價格波動性，成本控制能力是否優秀是衡量企業盈利能力的重要指標，也是企業在原料藥中間體市場立足的關鍵。回顧公司主導品種2008-2010年的銷售情況，價格呈現一定的下滑趨勢，但公司的單位成本控制出色，通過不斷改進工藝降低成本，使得盈利能力保持在穩定的水平。
　　預計2010年國內市場谷胱甘肽需求量為70噸，2011年需求量將超過80噸。2009年，公司實施“30噸/年谷胱甘肽原料項目”，2011年該項目進入批量生產階段。有業內人士認為，公司有可能借此項目拓寬其盈利渠道，減低單一產品帶來的風險。
　　
　　募投項目有助產品鏈拓展
　　生產技術方面的優勢是促使公司發展成為細分市場企業的重要原因。公司擁有一支具備較高業務素質和研發能力并在業內具有影響力的技術研發隊伍。同時，公司及下屬子公司已經建立了較為完善的新產品研發和工藝研發體系。
　　通過多年的生產實踐和技術研發，公司積累了大量的工藝技術儲備。隨著工藝技術的不斷改進，公司已經初步形成了資源循環利用的綠色生產工藝體系。目前，公司已經自主研發了多項針對傳統頭孢醫藥中間體生產工藝的革新技術。技術上的優勢使公司始終保持著高于競爭對手的盈利水平，使公司將更多的資源和精力用于新產品的研發和現有工藝的改進，從而進入良性循環的發展軌道。
　　公司主要客戶以大型制藥公司為主，目前公司已與國內外重點客戶建立了戰略合作伙伴關系，其中包括哈藥集團、福抗藥業等，這些公司在國內或國際醫藥及醫藥化工領域占有重要地位。通過與大型廠商的長期合作，公司已經占據了一流頭孢類醫藥中間體廠商的領先地位。
　　憑借長期穩定的產品質量、高效的供貨效率、周到的售后服務，金城醫藥已逐步樹立了在業內的良好客戶聲譽和品牌影響力。本次登陸創業板，金城醫藥擬發行人民幣普通股3100萬股，占發行后總股本的25.62％。募集資金擬投資于3000噸/年AE-活性酯新工藝產業化項目、800噸/年頭孢克肟側鏈酸活性酯產業化項目、500噸/年呋喃銨鹽產業化項目以及50噸/年7－AVCA產業化項目。
　　未來，公司發展仍將緊密圍繞頭孢類抗生素醫藥中間體的研發與營銷展開。隨著募投項目的實施，公司的生產能力和產品鏈都將得到更好的擴展，業務規模和盈利能力也將得以更快的提升。