中小板:對反彈高度持謹慎態度

　　隨著上周最后兩個交易日的大幅上漲，中小板綜指與其它成份指數都出現了不同程度的大幅反彈，其表現僅差于深證成指，但稍好于上證指數、創業板指數。在可統計的584家中小板上市公司中，接近約九成的公司上漲，只有約一成公司小幅下跌。
　　目前，中小板的估值仍高于市場整體平均水平。根據我們統計，在選擇的11個分類指數中，最新估值高于全部A股估值的有7個，低于整體水平的僅4個。其中創業板綜高于整體水平173%，中小板綜和巨潮小盤也高出100%以上，而上證50、巨潮大盤和滬深300分別低于整體水平34%、24%和20%。
　　我們知道，證券市場的走勢與四個主要因素有關：業績（估值）、資金流動性、經濟周期、政策。判斷市場的走勢、頂部和底部，往往也是判斷這些因素所處的階段。經過多年對市場走勢的研究，可以從歷史經驗上判斷出，證券市場存在股價底、資金底、經濟底和政策底。一般來說，投資者對市場不看好的情況下，資金將不會主動流入，且成交相對低迷，所以會出現資金底；對經濟環境和政策的預期發生改變，將可能促使市場出現底部，這是股價底；而經濟下滑后逐步穩定，各項指標逐漸改善和轉好，這是經濟底；與此對應的是，當經濟轉好后，政策也將由緊轉松，調控力度逐步弱化，這就是政策底。因此，普遍來看，這幾個底部出現的一般邏輯順序是：政策底——資金底——股價底——經濟底（部分特殊情況下順序有可能不一樣）。
　　這可以從過往的歷史數據對比來參考。在2005年、2008年和2009年、2010年、2011年等波段底部對比后來看，05年和08年在經歷了系統性大跌后，在政策推出下確認其底部。如05 年6 月股改后開始見到政策底了，但當年3季報業績公布時，單季同比負增長-12%，市場仍在盤底。在此期間，資金底和股價底已逐步出現，當05年4季度單季業績低點出現后，市場確認經濟底，最終確立了隨之而來的上漲趨勢。如08年金融危機時，推出了四萬億寬松貨幣政策的刺激方案，政策底出現。其后，資金底、股價底也紛紛形成，而多數經濟指標在當年的11-12月見底，市場在資金流動性泛濫下，再次走出了一輪趨勢上漲行情。
　　就目前而言，趨勢性底部的判斷還言之過早，因為無論從資金層面、股價層面、經濟層面和政策層面，市場都還沒有出現趨勢拐點的跡象。但是，波段性底部的可能性還是有可能存在的。
　　從本輪4月中旬下跌以來的調整幅度和時間看，如果和去年4月份下跌行情對比，再參考以往行情表現，預計未來兩周（7月中旬時）波段調整可能將結束。從1995年至今的A股調整時間長短分析，一般調整的幅度約在10%至30%間，調整的時間期限絕大部分也相近，其中約85%的調整時間小于75個自然日（約55個交易日），相當于2個半月左右。如果計算至今A股市場調整了約15%，持續了46個交易日，在目前行情加速探底的情況下，預計在中報業績公布、股價大幅回落、估值已較吸引、通脹有所控制、基金倉位偏低、政策調控減低等多種因素綜合下，市場是有可能產生階段低位，從而出現波段反彈行情。
　　但是，需要說明的是，我們對反彈的高度和持續時間維持謹慎。原因在于，我們對保障住房對相關產業鏈的實質拉動效果較為審慎，還有通脹壓力仍可能下半居高不下，資金面緊張格局無有效緩解，企業業績增速仍可能有所降低等，都將限制未來股指反彈的高度，因此投資者只能以波段交易性行情去看待。短期可以適當跟隨市場超跌的績優品種進行操作，但中期仍需要防范市場行情存在反復，因此近期可在上證指數2600-2650點一帶適當回補，市場將有望在此組織一次中等力度的反彈行情，但從年內來看，多空戰略相持概率較高。