現金為王

　　隨著二季度可能出現通脹的高點，預期下半年緊縮政策將放緩。但是在4%以上的通脹大環境下，放松信貸的期望是不現實的。在銀根繼續趨緊的背景下，“現金為王”是硬道理——誰擁有的現金越多，誰在惡劣經濟環境下生存的時間就越長。換句話說，在下一輪經濟周期來臨時，這些公司的發展將更快。
　　 基于這樣的思路，我們根據2010年全年、2011年一季度的財務表現，挑選出了“最不差錢上市公司”。結合其基本面、估值等情況，篩選出6家在熊市環境下最安全，同時也可能是下一輪反彈中最具潛力的個股。
　　
　　篩選標準和過程
　　“最不差錢上市公司”篩選過程：
　　第一步：剔除*ST、ST公司，剔除2010年全年、2011年一季度業績虧損的公司。剔除最近一年內上市的公司，新股IPO公司大多因為巨額超募資金，雖然公司現金流充沛，但由于為專款專用，對業績改善的效果短期難體現。
　　第二步：剔除2010年全年、2011年一季報經營性現金流凈額為負的公司。這一數據為負表明公司的現金存量越來越少，面臨的資金壓力趨勢明顯。
　　第三步：篩選2010年全年、2011年一季度經營性現金流大于凈利潤的公司。這一數據表明公司的現金流非常充沛和穩健。
　　第四步：篩選2010年全年、2011年一季度財務費用占當期凈利潤比重低于5%的公司。這一指標表明公司基本不靠借貸過日子，更多是靠公司自有資金滾動發展，受信貸政策的影響較小。財務費用為負，表明公司不僅不缺錢，而且現金存款還為公司貢獻利潤。
　　第五步：剔除受緊縮調控影響較大的行業，包括地產、鋼鐵、鐵路、有色冶煉等；剔除一些類公用事業型公司，包括港口、高速公路、機場、航運等。之所以剔除這些行業，是因為在緊縮政策的預期下，我們對這些公司基本面在下半年的表現并不看好，相應的，其二級市場的表現我們也不樂觀。
　　 由此得到表中94家“最不差錢上市公司”，分布于造紙（4家）、醫藥和醫療器械（7家）、食品飲料（6家）、汽車及零部件（6家）、煤炭（7家）、商業零售（22家）、建筑建材（3家）、機械設備制造（6家）、化工及原材料（14家）、航空（3家）、服裝（2家）、電子及元器件（8家）、包裝印刷（2家）、家電（1家）、IT通信（3家）。
　　 由表1中可以清晰地看，“最不差錢上市公司”較集中于商業零售、醫藥、食品飲料、煤炭等行業。這與微觀觀察到的這些行業的屬性是相符的。
　　
　　選股邏輯和思路
　　自上而下的分析，我們預期紙漿價格仍會保持高位，我們不傾向于選擇紙業以及包裝印刷個股；預期下半年油價處于逐步下行過程中，煤炭價格上行趨勢難確立，不看好下半年煤炭股的表現；下半年投資增速將放緩，而上半年被炒作得較熱的建筑建材面臨較大的回歸壓力，而機械制造行業在宏觀經濟增速整體下行中也難有機會；受需求下降的影響，電子信息行業今年一季度的表現遠低于市場預期，二季度仍未看到數據好轉，下半年的預期依然不樂觀，因此，我們也不將這一行業列入考察范圍。
　　在剩余行業及個股中，根據研究機構對他們最新業績預測和最新估值情況，以及結合最近半年來二級市場的板塊、個股走勢情況；同時，考慮在震蕩市下，防御的安全邊際是首要的策略，我們篩選出下半年最值得投資的六只個股，分別是：健康元、五糧液、華域汽車、中興商業、天虹商場、中國國航。
　　
　　健康元（600380）：回購股份構筑支撐
　　公司利潤主要來自于三大業務板塊，參股的麗珠集團（抗病毒藥）、焦作市健康元（7-ACA）和海濱制藥（培南類原料藥）。
　　作為頭孢制劑最重要的中間體，7-ACA價格從去年超過1000元/公斤，降至目前約600元/公斤左右。主要因素是魯抗醫藥等諸多廠商今年均擴產，使得過往兩年健康元享受產量不足下的高利潤不再。加上今年以來國家對抗生素類藥兩次降價，不僅對7-ACA影響較大，來自麗珠集團的股權投資收益也下降較大。受此影響，一季度公司的凈利潤下降約13%，公司股價自高位下跌約40%。
　　但是，作為新抗生素升級版的培南類原料藥正逐步成為健康元新的利潤增長點。培南類抗生素價格一季度達到1300元/公斤。日本地震后，培南類抗生素價格便一直穩步上升，而且還處于供不應求狀態。
　　雖然傳統兩大塊業務仍然看不到恢復到前兩年的高速增長，但市場對其業績預期已經進入谷底。在新產品培南類抗生素成為新的利潤增長點后，公司的成長性將再次體現出來。根據安信證券等4家券商對公司2011年每股收益預測的高值為0.70元，低值為0.62元，以目前9元左右的股價對應的市盈率分別為13-16倍，這樣的估值不僅對于醫藥個股處于極低的位置，相對于整個市場平均估值水平也較低。
　　自公司今年2月宣布啟動不超過3億元、價格不超過12元/股的回購方案后，二季度公司累計回購2650萬股，回購平均價格超過10元。這一回購數量已經超過了年初公布的2500萬股。這也給公司的投資價值奠定了堅實的基礎。
　　五糧液（000858）：期待改革后的爆發
　　食品飲料中，由于啤酒毛利率低，其投資價值一般，我們更看好白酒行業的表現。作為行業龍頭，五糧液、貴州茅臺的投資機會差不多，整個板塊的估值不高，作為非周期性品種，在緊縮政策環境下均是不錯的投資標的。但相比之下，我們更認可五糧液，主要因素是看好其全面改革后的“后勁”。
　　由于管理和公司治理問題，關聯交易侵占上市公司利潤的情況已經受到證監會處罰。在全面清理公司管理架構后，五糧液今年還有“兩大亮點”值得期待。
　　第一是公司即將實現領導班子新老交替，唐橋先生即將正式宣布出任集團公司董事長。新人新氣象，在與舊體制說再見后，新的領導班子如何再度讓五糧液煥發新的活力，值得關注。
　　熟悉白酒業的投資者都清楚，五糧液由于公司治理的問題，多年來在體制上沒有洋河股份、郎酒的優秀，營銷體系和價格策略又缺乏同為國企的瀘州老窖靈活。但這樣的劣勢，也成為我們認可其下半年表現的優勢。因為洋河、瀘州老窖幾乎已經將體制和營銷發揮到極致，改善空間相當有限；而五糧液新的領導班子只要把這一經營短板補上，其爆發力將不可小視。
　　第二是在領導班子調整后，此前一直想要做的提價將提上議事日程，預計8月或9月是適當時機。研究機構普遍預計提價幅度為20%左右。同時，從微觀體驗了解到，由于茅臺提價后，傳統飛天茅臺零售價已經達到1380多元，以千元以下的五糧液替代情況較明顯，這也為公司下半年業績超預期提供了想象空間。
　　根據各大券商對五糧液的業績預期，2011年的每股收益超過1.5元不是大的問題，對應目前30多元的股價，估值水平在23倍左右。這樣的估值水平，已經具有相當強的防御性，如果五糧液的全面改革效果顯現，預期業績提升迅速，其股價上升空間也不小。
　　值得一提的是，該股上半年并未隨大盤的下跌而泥沙俱下，反而走出一波震蕩上行的走勢，目前均線保持完好，上升形態較為明顯。
　　
　　華域汽車（600741）：毛利穩定抗風險能力強
　　汽車行業在過去兩年中受政策補貼影響保持了持續的高速增長，今年的高增長已經顯現疲態。因此，我們對汽車整車今年的成長性并不抱有樂觀預期。但在前幾年整車高速增長的同時，帶來的是未來幾年汽車零部件企業的機會。我們看好華域汽車在這一投資邏輯下的表現。
　　華域汽車是國內汽車零配件行業龍頭，目前直接投資汽車零部件企業24家，擁有國內最為完善的獨立供應汽車零部件體系。主要業務覆蓋汽車內飾、金屬成形及模具、功能件、電子電器、熱加工和新能源等。
　　
　　如果說過往兩年公司業績穩健提升沒有什么意外的話，今年一季度，在成本大幅上漲前提下，公司毛利率不降反升，表明公司抗風險能力較強。近期，在對深圳地區一些汽車銷售店的走訪體驗中，相比其他汽車品牌，上海大眾4S店的人氣明顯旺很多。由此可以看出，未來公司仍將受益于上海大眾和上海通用銷量的穩定增長。
　　除在現有業務基礎上，公司通過與貴州航天合資成立公司，繼續積極布局新能源汽車，有助公司未來長期發展。在未來乘用車仍將保持較快增長、零部件的國際產業轉移和自主品牌的崛起背景下，未來幾年公司有望獲得超過20%的持續高增長。
　　在中信、中金、申萬等多家的券商研報里，對公司2011年每股收益預期基本一致，1.20元是大家比較認可的業績，對應目前市盈率僅為9倍，估值在行業中處于低端。
　　
　　中興商業（000715）：大跌之后的優質品種
　　公司是沈陽零售行業的龍頭企業。公司積極通過一體兩翼的戰略對外擴張，在鞏固現有業務的基礎上，發展超市連鎖和百貨連鎖。2010年，由于5萬平方米的中興商業三期開業，三期的營業面積接近翻倍，市場對于公司業績表現的期望值非常高，期望業績與面積一樣的擴張速度，股價從年初的10元多一直上沖到16元多。
　　三期在去年9月底開始營業，到今年一季度全面營業后，業績表現較市場預期差距較大。今年一季度，營業收入同比增長23.8%的情況下，凈利潤僅增長10.2%，這也導致股價逐級從16元多一直下跌，到目前的10元左右，再次跌回到去年的起步平臺。
　　不考慮中興三期下半年能否達到此前市場預期的利潤貢獻目標，單就目前經營情況，各大券商對公司2011年每股收益的預測基本在0.6元左右，對應的平均市盈率約為16倍左右。這樣的估值無論是商業股還是與市場整體水平相比，其安全性都已經進入合適的投資區間。
　　目前的股價基本上已經反映出市場較悲觀的預期。如果公司管理層在管理能力、費用控制上多下功夫，相信下半年公司的利潤能得到較大的改善，業績超出目前市場預期的可能性較大，股價無論是業績還是估值提升的空間都較大。
　　
　　天虹商場（002419）：初具“蘇寧”雛形
　　與人人樂、步步高等業內諸多零售企業基本上局限于當地的區域擴張不同，作為深圳地區起步的零售企業，最近幾年天虹商場的擴張步伐逐步輻射全國。目前公司已在深圳、廈門、南昌等14個城市擁有41家天虹直營門店，營業面積達到100.5萬平方米，擁有君尚直營門店1家，3家特許經營管理商場。2010年公司營業收入位列A股百貨類上市公司第7位，凈利潤位列第4位。
　　公司近年的門店擴張基本上保持了“每年新開10家門店”的速度，這一速度還會持續到2012年。未來公司計劃每年保持4-6家店的擴張速度。更難得的是，公司在運營管理上的能力突出，在南昌地區的3家門店，第一家店扭虧為盈花了4年，第二家花了2年，第三家當年便實現盈利。其新開店的盈利時間遠遠超過同行，具有零售業的“蘇寧”的雛形。
　　與傳統追求“輕資產”擴張方式不同，公司因為現金流較好，計劃每年購買一家門店物業。6月宣布投資3億元購買南昌聯發廣場1-4層物業（建筑面積3.8萬平米），已經完成2011年購買自有物業目標。這樣的策略從長遠來看，將使公司的發展步伐更為穩健。
　　券商對公司2011年每股收益預測集中在1.63－1.68元，取中值1.65元/股計算，對應目前市盈率為12.4倍，估值在百貨零售行業處于較低水平。
　　深圳作為天虹商場的大本營，目前擁有20家門店。隨著6月底深圳五條地鐵線通車運營，深圳全面步入地鐵網絡化階段。天虹商場的20家門店大多位于地鐵商圈內，通過微觀體驗，下半年深圳天虹門店的經營增長速度將可能超過市場預期。
　　
　　中國國航（601111）：兩大負面風險充分釋放
　　航空業的景氣度近兩年都保持在較高水平。今年來，受到國際油價較長時間維持在100美元/桶以上，以及高鐵的沖擊，航空個股受到市場冷遇。中國國航、南方航空、東方航空股價自高位下行，幾乎被腰斬。在此悲觀預期下，包括中金、國信等在內的多家券商對公司2011年每股收益進行預測，大家預期較為一致，約為1元/股，以目前9元左右的股價，對應的市盈率不足10倍。
　　我們對于影響行業表現的兩大負面因素在下半年會趨于樂觀。一是國際油價下降概率大。在美國拋出石油戰略儲備降油價后，隨著中東、北非局勢的穩定，國際油價再度大幅上行的概率較小，更大的可能性是油價開始逐級下行。自7月1日起，國內航空煤油進口關稅將由目前的6%下調為0%，以目前油價測算，這將直接減少約450 元/噸的進口成本。考慮到下半年油價將在90美元/桶以下的水平，下半年國內航油出廠價較上半年將下調約700元/噸。與目前7400多元/噸航空煤油相比，這塊的成本下降將達10%。對利潤的貢獻下半年趨于樂觀。
　　隨著京滬高鐵的開通，國內主要干線網高鐵基本完成。從目前已經運營情況看，高鐵上座率并沒有原來預期的那么高。這從另一個方面反襯，此前擔憂的高鐵對航空運輸的分流影響被夸大。
　　鑒于下半年航空業的兩大風險充分釋放，我們認為在腰斬后的航空股開始具備投資價值。雖然各大航空股都差異不大，但我們認為作為航空業龍頭的中國國航更具優勢。無論從規模、盈利能力、財務穩健等各方面，中國國航都更穩健。
　　需要注意的是，第26屆世界大學生運動會8月份即將在深圳舉行，中國國航以及控股子公司深圳航空將受益最大。這也將為中國國航下半年的股價表現帶來一些刺激因素。