西蒙斯用公式打敗市場的故事(16)

　　對沖基金的興起(2)
　　1973年，布萊克和舒爾斯的貢獻其實不僅僅是那個著名的公式，而是一種全新的思想：任何一種金融衍生工具，只要某些假設成立的話，都可以通過一個固定的模式來進行復制，而復制的成本就是這種工具的市場價格。舉個例子吧，我們先說一個火災保險的合同，保險公司跟你簽了合同，應該收多少保費呢？保險公司要根據過去火災出現的頻率和造成損失的大小來大致計算預期的賠償額，這個數字再加上一些保險公司需要的盈利就應該是保費額。如果有很多人都購買這種保險的話，那么根據我們前面提過的大數定理，實際的賠償額將接近預期的賠償額，保險公司拿到的就是盈利。保險公司開了許多保單之后唯一能做的事情就是雙手合十，祈禱火災少一些。那么一個金融期權呢？金融期權和保險非常類似，拿一個股票買入期權來說吧，如果期權到期的時候股票的價格比較高的話，你可以用事先定好的（較低的）價格購買股票；如果到期的時候股票價格比較低的話，你就什么都不買。所以期權實際上是一份遠期購買股票的合同，外加一份將來可以選擇不買的保險。這份保險應該是什么價錢呢？許多人認為售出這個期權的銀行也應該和保險公司一樣，估算賠錢的可能性和賠多少，然后通過平均，算出預期的賠款額，這就是期權金。賣出期權之后銀行就等著股價下跌，這樣銀行就不用低價出售價格上漲的股票。
　　其實這是錯誤的看法，銀行不會坐等股票價格上升或者下跌，那是靠天吃飯，銀行的做法是隨著將來股票價格的走勢來不斷買賣股票，股票走高，銀行就買入，股票走低，銀行就拋出。如果到期日股票價格高，你肯定會使用期權，那時候銀行已經把股票買到手了；如果到期日股票價格低，你肯定會走人，但是銀行也已經把股票拋掉了。總之，銀行通過不斷的買賣，能夠復制出一個期權來。這個過程也叫動態對沖，是現代金融學里面最重要的概念之一。在上面敘述的過程中，銀行只需按照市場價格的變化而采取相應行動就可以了，而不需要對價格的未來走勢進行預測。
　　上面所說的思想模式就是布萊克-舒爾斯-默頓對現代金融的最大貢獻。有的人買期權賠了錢，認為都是銀行賺走了，就跟保險公司在你沒有索賠的時候把你的保費都賺走的情形類似。其實不然，通常情況下，銀行都不是跟購買各類金融產品的投資者站在對立面上，因為銀行在賣給投資者金融產品之后都會進行動態或者靜態的對沖，投資人賠不賠錢和銀行賺不賺錢通常沒有直接的關系。銀行賺的錢是你的交易費用，類似于交易手續費。所以，銀行總是希望你多買賣、多交易，尤其是多買賣那些交易費用比較高的復雜產品，你買賣越多，銀行賺錢越多，但是你看多、看空對銀行的盈利影響不大。布萊克-舒爾斯-默頓將金融工具的定價和人們對未來的預期脫鉤，這應該算是他們的最大貢獻。如果你看多，買了買入期權，或者你看空，買了賣出期權，銀行都是采用同樣的方法來進行動態對沖的，跟預期沒有關系。在這個公式發表以后的30多年間，世界金融投資領域發生了翻天覆地的變化，其中大部分都和動態對沖的思想模式有關系。這個公式發表前的1個月，芝加哥期權交易所正好推出了股票期權交易，這給公式的應用提供了舞臺。
　　靜態對沖指銀行一次性購入或者拋出能將自己風險完全消除掉的金融產品，動態對沖指銀行按照最新的市場狀況不停買賣，調整自己的對沖部位，動態對沖的原因是有些產品的風險，比如期權，很難通過靜態對沖一次消除掉。布萊克-舒爾斯-默頓的理論也是動態對沖的理論。
　　默頓將布萊克-舒爾斯的公式進一步深化、總結，使它成了一整套可以適用在各種場合的理論。另外，雖說默頓的公式更加具有普遍性，但是默頓等到布萊克-舒爾斯發表了他們的文章之后才發表自己的文章，還將前者的公式冠名“布萊克-舒爾斯公式”，這種大家風范常常被人稱道。布萊克后來加入了美國投資銀行高盛銀行，但不幸早逝，諾貝爾獎的榮譽由舒爾斯和默頓分享，但是諾貝爾獎委員會重點提到了布萊克的貢獻。