多重共振制造較佳買點

　　盡管在過去兩年一直強調積極防御，但在2011年，我們開始啟動了階段性進攻策略。換句話說，至少從目前來看，A股正處于一波中期行情的起點。無論從何種角度來看，當前市場的安全邊際都已具備。盡管國內外對中國經濟形勢仍持多種看法，無論是悲觀或看空，還是是樂觀或做多，其實都不會改變目前市場的運行特征。
　　對于第三季度市場的判斷前瞻，可以歸結為以下三點：宏觀穩健增長、估值均值修復、政策緊縮轉向。
　　
　　宏觀穩健增長創造系統性買點
　　宏觀穩健增長的前提是在各種危機論爆發之后，保持宏觀結構調整的背景下展開的。從投資、消費或凈出口而言，當前經濟始終處于平穩健康發展的狀態之下。盡管危機主義者熱衷于發掘中國經濟的結構性的問題，諸如地方債務危機、通脹失控危機、中小企業破產危機都在此刻浮出水面。然而，理性、思辨的智慧告訴我們，任何機會的來臨往往都源于過度的悲觀，當前中國經濟最健康的莫過于當局在過去8個月采取的適度從緊的政策讓經濟放慢了增長腳步，這種適度從緊的政策正是從理性的角度出發，從高屋建瓴的高度來做出決策的，中國經濟決策者對當前中國的認識和判斷絕不會低于那些外資評級機構們。因此，對于中國經濟的過度悲觀判斷存在矯枉過正之嫌。
　　不可否認，當前中國經濟存在過度依賴投資的局面，但此種結構的出現是受多種因素影響：一是外部需求疲軟，國內民間需求不足；二是過去三十年的“要想富，先修路”的歷史經驗證明，投資拉動并非沒有益處，投資拉動模式在中國更具高效率；三是中西部地區的城市化進程仍在加速，可進一步吸收東部沿海的過剩產能，從而有利于中國經濟結構轉化周期的平穩過渡。換句話說，在新興經濟仍沒有正式擔當起中國經濟增長的中流砥柱之前，投資拉動的主流模式不會過快的退出歷史舞臺。
　　而過度擔憂地方融資平臺和通脹失控的問題的實質是，看空者對中國經濟的發展模式保持了一貫的懷疑態度。他們強調了市場的無形之手，而無視了宏觀調控的有形之手；他們將次貸危機的殘余病毒傳播到了希臘和歐洲，現在又想將其傳播至亞洲；他們完全忽略了中國經濟發展模式的特殊性，過于強調西方經濟模式的普遍性。
　　當下，正是中國過去三十年的句點，但更是未來三十年的起點，在這個重大的歷史轉折點上，我們更需要堅定信心，中國經濟有理由繼續向前邁進。
　　
　　估值安全給予結構性買點
　　如果我們對中國經濟保持健康發展失去了信心和決心，那么，就等于放棄了買入低估值的優質中國藍籌的機會。在當前市場處于一片悲觀情緒主導的情況下，市場先生出價是如此的大方，諸多藍籌股的估值已經降到了歷史的最低水平，如果我們忽視了這一點，就不是一個智慧的投資者。
　　從靜態市盈率水平來看，上證綜指15倍PE的水平是比較合理的水平，從過去10年歷史均值角度而言，上證綜指可能回到25倍的均值水平，25倍是估值區間的上限，30倍是風險區域。即使不考慮未來業績增長的因素，以靜態的25倍PE來看，對應的上證綜指的點位應該是4300點；在扣除新股發行因素之后，對應的指數點位可以到4000點以上。如果要考慮市場業績繼續增長15%的因素，那么，上證綜指繼續超過4300點的可能性更大。但如果未來業績出現15%的負增長，則指數對應的點位可能是3400點。因此，上證指數對應的合理估值區間的下限在3400點左右，而上限在4000點。
　　如果從結構性角度出發，我們會找到更多估值較市場平均水平更低的行業，即使不考慮銀行地產等存在估值分歧的行業，諸如航運、機場、港口、鋼鐵、石油石化、采掘等行業的絕對和相對估值亦已回到了08年上證綜指1700點甚至更低的水平。另外，從中小板和創業板等業績成長較好的板塊來看，已出現一些估值較低的高成長標的物。
　　貨幣政策轉向帶來戰術性買點
　　即使我們暫時不能確認貨幣政策的大幅轉向，但至少可以判斷貨幣政策短期繼續收緊的空間不大。按照官方的說法就是，穩定性政策取代了針對性政策——適度從緊的貨幣政策開始轉向定向寬松的貨幣政策。一方面，央行貨幣工具已經在上半年充分使用，包括利率、存款準備金率、央票及窗口指導等各種緊縮武器均已在市場投放，當前民間利率的高居不下已經證明了貨幣緊縮力度效果明顯，再進一步實施緊縮貨幣政策正面效果不大，但對經濟增長的負面影響會擴大。另一方面，在權衡保增長與防通脹的過程中，政策會重新權衡兩者的偏重點和優先性。在經濟增速放緩可能導致硬著陸的情況下，進一步緊縮將會對宏觀經濟運行的穩定性構成壓力，因此，短期政策調整是可以預期的。
　　考慮到政策緊縮的力度會放松，而頻度會放緩，前期制約市場反彈的市場悲觀預期將會逐步扭轉，A股進一步下探的可能性不大，而出現預期矯正之后的反彈的機會更大，因此，政策拐點帶來的戰術性買點已經顯現。
　　撥云見日，投資人如果能夠看清市場的真相，那么，投資決策亦會更理性、更容易。綜合而言，從宏觀、估值與政策等三個角度而言，當前A股正處于較佳的買點階段。而根據A股“三年小牛市、五年大牛市”的歷史經驗來看，2011年正處于自2008年以來調整過后的第三年，經驗表明，未來三個月出現中線上升行情的概率大大增加。