南方基金:通脹見頂 股市見底

　　 南方基金發(fā)布2011年下半年投資策略報(bào)告，預(yù)計(jì)在緊縮政策和價(jià)格管制的雙重作用下，下半年通脹將明顯回落。整體看市場(chǎng)仍然處于底部區(qū)域的的左側(cè)，向下空間非常有限，繼續(xù)看好藍(lán)籌股的價(jià)值回歸：將重點(diǎn)配置中下游制造業(yè)，逐步加倉低估值的金融、地產(chǎn)等板塊。
　　
　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹見頂回落
　　在持續(xù)一年宏觀調(diào)控的背景下，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)增速回落、通脹居高不下的格局。下半年會(huì)依次呈現(xiàn)三季度經(jīng)濟(jì)和通脹壓力回落、三季度末政策放松、四季度經(jīng)濟(jì)再回升幾個(gè)環(huán)節(jié)。從各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)回落，是宏觀調(diào)控主動(dòng)調(diào)控的結(jié)果，并不是經(jīng)濟(jì)本身出現(xiàn)問題，因此經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)“硬著陸”的可能性不大。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回落導(dǎo)致“去庫存”壓力增加，但盈利增速回落有限。去庫存是必然的，去庫存的時(shí)間和力度決定了盈利預(yù)期的變化。從時(shí)間上看，三季度便是去庫存的時(shí)間，力度會(huì)低于以往。隨著通脹回落和政策松動(dòng)，估值水平將領(lǐng)先于盈利觸底回升，市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)筑底反彈。
　　當(dāng)前的通脹已經(jīng)是強(qiáng)弩之末，流動(dòng)性的持續(xù)收縮和經(jīng)濟(jì)的回落必定會(huì)導(dǎo)致通脹回落，現(xiàn)在正處于從經(jīng)濟(jì)回落向通脹回落傳導(dǎo)的時(shí)滯期里。今年來，央行果斷采取緊縮貨幣政策，保持每個(gè)月上調(diào)一次存款準(zhǔn)備金率和兩個(gè)月加一次息的緊縮力度，預(yù)計(jì)在緊縮政策和價(jià)格管制的雙重作用下，下半年通脹將明顯回落。考慮到翹尾因素的影響，六月份很可能是本輪通脹的頂點(diǎn)。
　　
　　全球經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)增速放緩二次探底可能性很小
　　下半年，美國經(jīng)濟(jì)將延續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭，因?yàn)槊绹鳴E2結(jié)束后仍將維持寬松政策以刺激經(jīng)濟(jì)，日本地震后帶來的產(chǎn)業(yè)鏈斷裂問題逐步修復(fù)，以及美國核心通脹走高擺脫通縮陰影有利于投資恢復(fù)。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在國際貨幣會(huì)議上的講話表明，最近幾周美聯(lián)儲(chǔ)并未顯著下調(diào)2011年美國GDP增長預(yù)測(cè)。在經(jīng)濟(jì)增速回落、通脹壓力不大的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)維持當(dāng)前的政策立場(chǎng)，貨幣政策收緊或者另一輪資產(chǎn)收購的可能性不大。美元反彈短期料將持續(xù)，美元指數(shù)一個(gè)月內(nèi)上望80，但聯(lián)儲(chǔ)正式釋放加息信號(hào)之前，美元趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)的可能性極低。
　　全球制造業(yè)新增需求2月份達(dá)到階段性高點(diǎn)后再次回落，抹煞了2010年9月以來該指數(shù)的全部漲幅，目前制造業(yè)擴(kuò)張動(dòng)能的放緩是否源于供給沖擊還有待觀察。從各國指標(biāo)來看，美國、歐洲和中印的新訂單需求均有所回落，其中以美國回落幅度最為顯著；美國和歐元區(qū)的就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)改善，但幅度放緩；受能源和大宗商品價(jià)格回落影響，各國通脹壓力有所減弱，不過全球整體通脹仍接近2月時(shí)的兩年半高點(diǎn)，未來值得警惕。
　　
　　市場(chǎng)展望：震蕩筑底 蓄勢(shì)反彈
　　雖然股市精確底部難以測(cè)算，但根據(jù)A股市場(chǎng)在2005年11月（資金供求極端惡化）和2008年10月（經(jīng)濟(jì)極端惡化）形成的兩個(gè)大底的標(biāo)準(zhǔn)來看，目前已逐步進(jìn)入底部區(qū)域。估值上來看，A股市場(chǎng)當(dāng)前的整體PE水平相當(dāng)于2005年的998點(diǎn)、2008年的1664點(diǎn)和2010年2319點(diǎn)的水平，值得注意的是，藍(lán)籌股的估值仍然處于歷史底部區(qū)域，而中小板、創(chuàng)業(yè)板估值依然有下跌空間。整體看市場(chǎng)仍然處于底部區(qū)域的左側(cè)，向下空間非常有限。整體來看，三季度市場(chǎng)震蕩筑底，四季度逐步反彈。
　　
　　投資策略：逐步增持超跌藍(lán)籌股
　　三季度繼續(xù)看好藍(lán)籌股的價(jià)值回歸，重點(diǎn)配置行業(yè)：1.三季度經(jīng)濟(jì)回落，通脹和成本壓力都會(huì)隨之回落。在此階段，最受益的行業(yè)是成本壓力緩解、毛利率提升的中下游制造業(yè)，如工程機(jī)械、汽車、電力設(shè)備等。2.隨著通脹見頂、政策擔(dān)憂減緩，逐步加倉低估值的金融、地產(chǎn)等板塊；3.下半年通脹回落后，居民真實(shí)收入和購買力將再次回升，因此可以布局消費(fèi)品。主題投資看好保障房受益板塊，如水泥、建材等。