工銀瑞信基金過度運(yùn)用“事件驅(qū)動(dòng)”策略

　　今年市上半年，A股市場表現(xiàn)不佳，這樣很多基金的操作也陷入糾結(jié)。從基金二季報(bào)來看，與過往幾年的抱團(tuán)取暖不同，基金之間的投資組合差異明顯。有些基金仍然固守價(jià)值投資理念，堅(jiān)守估值水平不高的股票。也有一些基金開始關(guān)注主題性和交易性的投資機(jī)會(huì)。而工銀瑞信基金旗下產(chǎn)品披露的二季報(bào)顯示，該基金整體投資風(fēng)格比較突出，熱衷于介入那些存在重大事項(xiàng)的上市公司。
　　
　　偏好五大事件驅(qū)動(dòng)類公司
　　我們重點(diǎn)研究了工銀瑞信基金旗下產(chǎn)品二季度投資組合，并對(duì)兄弟基金之間的交叉持股進(jìn)行了合并計(jì)算。結(jié)果顯示，工銀瑞信基金共有47只重倉股票在二季度末持股市值超過了1億元。而這47家上市公司之中，有39只在今年上半年公告過重大事項(xiàng)，占到83%的比重。可見，工銀瑞信基金的整體投資風(fēng)格已趨于事件驅(qū)動(dòng)。
　　具體來看，這些上市公司發(fā)生的重大事項(xiàng)包括以下幾類：
　　第一類，上市公司或其控股股東重大資產(chǎn)重組。包括中國平安、中百集團(tuán)、鹽湖股份、宏達(dá)股份、賽馬實(shí)業(yè)、上海家化、深發(fā)展A、雙匯發(fā)展、山推股份等。
　　第二類，上市公司進(jìn)行資產(chǎn)收購、轉(zhuǎn)讓，分拆上市、整體上市等。包括同方股份、洋河股份、江淮動(dòng)力、浙富股份、瀘州老窖、遼寧成大、中國神華、中信證券等。
　　第三類，上市公司進(jìn)行公開增發(fā)、定向增發(fā)、發(fā)行債券等再融資行為。包括綜藝股份、浦發(fā)銀行、招商銀行、蘇寧電器、格力電器、海南海藥、凱迪電力、桂東電力、柳工、皖維高新、交通銀行、海螺水泥、農(nóng)產(chǎn)品、冀東水泥、興業(yè)銀行、美的電器、民生銀行、中信證券等。
　　第四類，上市公司控股股東或主要股東進(jìn)行增持。包括貴州茅臺(tái)、中國衛(wèi)星、民生銀行等。
　　第五類，上市公司實(shí)施或擬進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。包括海大集團(tuán)、萬科A、愛爾眼科等。
　　我們不否認(rèn)，其中一些公司，工銀瑞信的投資邏輯可能是從公司基本面出發(fā)，而并非這些事項(xiàng)的影響，但如此高比例的公司呈現(xiàn)出上述的共同特征，應(yīng)當(dāng)不是一種巧合。
　　
　　過度運(yùn)用“事件驅(qū)動(dòng)”策略業(yè)績平平
　　事實(shí)上，工銀瑞信基金偏好重組股的風(fēng)格由來已久，在2009-2010年，工銀瑞信基金就曾多次進(jìn)駐ST類公司豪賭重組，*ST中鎢、ST甘化、鋅業(yè)股份（曾為*ST鋅業(yè)）等都曾出現(xiàn)過工銀瑞信基金的身影。
　　另外，從介入時(shí)點(diǎn)看，有些股票工銀瑞信基金是在重大事項(xiàng)公告之后介入的，而有些則是在重大事項(xiàng)公告之前便埋伏進(jìn)去的。相對(duì)于中小投資者，基金公司在上市公司信息獲取方面有著十分明顯的優(yōu)勢。如果過度介入重組股、定增股和資產(chǎn)注入股，難免有內(nèi)幕交易之嫌。
　　從今年上半年基金的投資收益來看，工銀瑞信基金采取這種策略的結(jié)果并不算理想，該公司旗下偏股基金絕大多數(shù)上半年為負(fù)收益，其中工銀大盤藍(lán)籌股票基金、工銀中小盤成長股票基金的虧損幅度分別為13.19%和11.18%，工銀穩(wěn)健成長基金的虧損幅度也有9.82%。可見，過度運(yùn)用事件驅(qū)動(dòng)策略并沒有給工銀瑞信基金帶來超額收益。
　　我們同時(shí)發(fā)現(xiàn)，工銀瑞信基金旗下不同風(fēng)格之間的產(chǎn)品并沒有體現(xiàn)出應(yīng)有的差異化的特點(diǎn)。例如，今年上半年大盤股整體表現(xiàn)好于小盤股，然而工銀大盤藍(lán)籌股票基金上半年的虧損幅度甚至大于工銀中小盤成長股票基金。導(dǎo)致這一結(jié)果的重要原因在于兩只基金的資產(chǎn)配置并沒有像基金名稱那樣表現(xiàn)出相匹配的差異。
　　
　　公募基金不應(yīng)將事件驅(qū)動(dòng)作為主打策略
　　隨著基金數(shù)量的增加以及市場風(fēng)格的變化，今年上半年基金投資風(fēng)格表現(xiàn)出越來越多的差異化。這有一定的積極意義，一個(gè)成熟的市場應(yīng)當(dāng)包容多元化的投資理念。
　　我們認(rèn)為，事件驅(qū)動(dòng)作為一種投資策略，適度運(yùn)用并無不可。但工銀瑞信基金作為一家資產(chǎn)管理規(guī)模超過500億元的大型基金管理公司，將事件驅(qū)動(dòng)策略作為主打投資策略而大面積應(yīng)用于重倉股的選擇和配置中，頗為不妥。對(duì)于一個(gè)基金公司整體而言，樹立什么樣的理念、抗什么樣的大旗則至關(guān)重要。畢竟，價(jià)值投資還應(yīng)作為公募基金的最基本的投資理念。