新疆眾和:不斷帶給市場驚喜

　　自09年初新疆眾和進入我們的視界以來，我們看到它不斷地帶給市場正面的驚奇。當時的有色金屬依然是哀鴻遍野，除黃金類外，多數公司均在盈虧平衡線上下掙扎，但新疆眾和拜國內電子產品消費需求的快速增長之賜，不僅原有產能能夠開足馬力，新增產能也得以順利釋放。09年1季度收入環比增長25%至1.59億元，毛利率較08年4季度提升4個百分點至24%，實現扣除非經常性損益后的凈利潤1063萬元，迅速地脫離了虧損的泥淖。
　　此后，公司的業績成長曲線便一直昂揚向上，如同一場精彩而華麗的表演，讓人們爭相鼓掌喝彩。公司09年1-4季度的EPS分別為0.03元、0.12元、0.14元和0.18元，去年為0.13元、0.2元、0.21元和0.22元，今年1季度達到0.2元。更重要的是，在09年1季度以來，幾乎每個季度的業績成長，都有超出市場的預期。給市場正面驚奇不斷，似乎已成了公司的特征。
　　公司是我國的電子新材料生產領先企業，目前高純鋁和電子鋁箔的年產能各為3.3萬噸和2萬噸，相應市場占有率分別為70%和60%，形成以“高純鋁、電子鋁箔、電極箔”為主導產品的“能源——高純鋁—電子鋁箔—電極箔”鋁深加工產業鏈。主要產品高純鋁、電子鋁箔、電極箔、電解鋁和鋁桿，在2010年的主營收入占比分別為11.65%、52.43%、17.94%和7.39%。其中，前三者屬于電子新材料業務，貢獻八成收入和九成盈利；電解鋁屬于初級產品，主要用來供應其他鋁深加工產品的生產，鋁桿業績變化也較小，因外售量減少，2010年營利貢獻更是減少至2%，對公司整體業績影響不大。
　　電子鋁箔和電極箔支撐公司業績80-90%以上，這兩項產品主要用來制備電解電容器。目前鋁電解電容器不僅在傳統消費電子領域快速增長，在工業變頻節能、電動車、新能源（風電、太陽能）等新興領域亦不斷延伸，市場普遍預期未來三年我國電子鋁箔和電極箔需求年均增速有望超過20%。7000噸非鉻酸電子鋁箔生產線二期項目和500萬平方米高壓電極箔產能項目預計于今年年底建成投資，屆時公司電子鋁箔和電極箔產能將分別達到2.7萬噸和900萬平方米。2010年電子鋁箔和電極箔分別實現銷售收入8.42億元和2.88億元，同比增長76.93%和68.11%，毛利率基本穩定。今年兩者產銷規模繼續提升的空間較小，明年新建項目投產后，業務增長有望再次提速。
　　總的來看，產能擴張和成本下降是公司未來業績的主要支撐。除已有的在建項目外，7月初公司完成用于建設新疆電子材料循環經濟產業化項目的增發募資，預計2012年建成投產，屆時公司高純鋁、電子鋁箔和電極箔產能將分別達到5.3萬噸、4.7萬噸和2100萬平方米，較現有產能翻番。另外，公司正在建設2×150兆瓦熱電聯產機組及相關配套設施，2011年投產后將實現電力完全自給，年平均節約成本1.5億元。
　　7月初公司增發5898萬股，增發價20.05元，較當初底價16.15元溢價24%，機構投資者依然熱情不減，傳達出對公司未來業績保持快速成長的強烈信心。市場預期新疆眾和在未來兩三年盈利可達到40%的年復合增長。6月以來公司股價的最大區間漲幅達34%，但即便以最新股價（25.59元）計算，目前PE為27倍，低于30倍的過往中位水平，PEG不到0.7，PB也處于近5年的中低位，估值依然合理。新疆眾和在君亮估值系統中被歸為積極成長股，成長動能和安全性排名均為1，股價處于君亮估值JW4點股票圖譜的B點位置。