先防范風險 再考慮投資

　　大、小指數自周一之后進入同步下行調整，但二者波動節律不同。大指數的下行結構，應等同于四月中旬起的下行調整段，而創業板指數則更可能是個上行推動之后的同級回拉。未來市場操作的難度將加大，但仍有處于業績爆發臨界點的產業將逐步走牛。
　　
　　上周我們說到市場的動力源在小指數，創業板指數自6月23日低點上行推動之后，演變而成的中等上行推動結構，尚差最后一個上行段，它將于本周初結束轉而進入同級回拉段。市場的實際走勢也是如此，創業板指數周一（7月18日）出現高點之后的下行，本身是上行推動結構完成后的正常回調。而這個同級回調，到底是某二修正，還是一個5－3－5三波段上行結構中的3下行，現在尚難定義。但是，這并不影響短期的操作，無論是前者還是后者，在這個3波段完成之后，都還應該有一輪上行。不過，請注意，我們這里所說的指數并不代表全市場，它只是市場中創業板所涵蓋的局部群體。
　　中小板綜指的波動結構雖然與創業板指數相類似，但本輪反拉的幅度僅次于創業板。我們認為，由中小市值成長股與題材股所帶動的這第一波上行，應該已經告一段落，除個別業績面臨半年報突發性爆發的部分成長股，大部分的個股可能出現一次獲利回吐，從而加大市場短期調整壓力。
　　大指數現在的情況，無論是上證指數，還是上證50、上證180、滬深300，低點上行均非推動，這是其一。其二是從成交量的情況看，實際流入的資金總量并不多，不足以將它們推動突破上方密集區。上述指數如果從對數坐標上看，依然沒有越過前期擊破的1664—2319點連線。以其量能看，市場缺乏資金在該方向的做多動力是很明顯的事實。
　　唯一例外的大指數是深證成指。由于它所擁有的資源、能源類股權重占比較大，因此，它的表現相對于其他大指數要好得多。但是，全市場論牛熊，習慣上都是以上證指數這個公眾認同度最高的指數論事，盡管這樣的做法沒有任何科學性，但一定程度上上證指數對市場的整體心理影響還是起到決定性的作用。
　　就我個人的分析系統，一定是將指數分類論事。但如果一定要以上證指數論事，我只能告訴你它沒有行情，也不會有多頭們預期中的牛市，甚至后面還會面臨一次如4月中旬起的下行段等同性質的下調。它可能源于多頭最后防線2750點的心理位被有效擊破，從而引起全市場的恐慌。但事實上，我個人對這個2750的點位并不認同，尤其是當這個點成為很多人的心理底線時，它就一定要擊破。只不過，我要說，即使擊破了2750點市場也會有一次小規模的報復性反拉。而這一波的下行，至2705士5處才是真正多頭發起反擊的時候。
　　本質上講，這個位置多空雙方的反復拉鋸是市場最可能出現的狀況。多頭的理由是中期業績的好轉；空頭的理由則是看淡未來幾個月中國經濟的下滑態勢并沒有結束，潛在的危機依然沒有消除。
　　關于市場宏觀基本面的情況，我們已經通過最近連續的文字說明過了。事實上中期制造業業績的預增也改變不了市場下滑的趨勢，甚至你還得提防這是為了增發融資，刻意粉飾的報表誤導。7月中國匯豐制造業PMI初值降至48.9，并創出28個月來的新低，這說明中國制造業情況現實是并不容樂觀，它甚至比美國的情況還要糟。其實，我們也知道，中國的地方債不會是問題，有問題的是還債時間過于集中。另外美國的現金匯回稅減免對在華外資企業回抽利潤也不會是大問題，問題是有這種預期，中國本身的資本外流預期在增強。每年不說海外奢侈品的抽資與外出的花費，特殊階層移民的資本外抽量有多大，恐怕很多人都知道。其實，更重要的是這種情緒在發酵，如果市場真是擊破大眾心理點位，那時發生的踩踏事件就不是一件小事。
　　基金的半年報現在已經披露完了，從基金大量減持銀行股的動作看，與主流券商研究員大力鼓吹的銀行股做多，完全是相反的。而我們從市場的表現看，銀行股越吹越跌。1-7月，市場大股東減持的金額達616.18億，而基金被贖回的量也差不多有這么多。資金處于明顯外流狀態，這跟我們前面的預期是一致的。如此資金外流狀態，主流喉舌仍然一致性地看多，是不是有點矛盾？
　　其實，從今年初開始，我就已經表明了我對市場的態度，它就是一個夯實市場的過程。這個過程會很漫長，但其中又不乏個股機會以及階段做多的機會。所以，很難簡單地用牛市熊市來定論。但市場的總體下壓，是個必須的過程。它表現為主流機構的反復忽悠做多，以引導場外資金攻擊上方密集成交區之套牢盤。但事實上，市場的抽資速度總是快于資金的流入速度，大比例的融資令市場做多動力失血，所以，總是難以出現像樣的行情。我們現在考慮的問題是，如果市場出現擊破多數做多者的心理底線時，他們會怎么做？繼續逢低加倉忽悠大牛市嗎？請問資金哪里來？
　　剛剛在周三與一家大銀行的私人銀行部老總接觸過，他很明確地說，現在的基金根本都賣不動，只有贖回沒有流入，請問主流們哪來子彈？尤其可怕的是，當人們發現市場擊破心理底線，判定市場短期系統性風險來臨時，那時將出現另一次“戴維斯雙殺”。那時，股票就與投資價值無關，而與流動性有關了。實業經濟情況并不比2008年時好，盡管管理層口風上不愿意承認，但沿海地區的人們，誰人不知道現在的企業成片倒閉。這種情況下，證券市場會出牛市，你用后腳跟想想都不可能。
　　我真的只會唱空嗎？并不是這樣的。我們很清楚這次調整之后，會有一次大級別的創新高上行，但它不是現在，而是在第四季度的中后段，前提是你別在這之前的調整死掉。這個觀點，在年初時我就強調過了。我們之所以不斷提示市場的風險，只是希望更多的人，不要在思維上過于樂觀，從而失去了風險防范意識。
　　這是一次結構性的調整，盡管指數本身不會有太大的跌幅，但是，它代表著市場的投資理念上的轉變。過去十年中國是資金凈流入國，外來資金加超發貨幣，引起的社會財富暴增的方式，無疑是通過實物資產的價格膨脹達到的。既然前面十年那種粗獷式的發展方式已經不可持續，整個社會的產業發展必然要進行調整。既是如此，代表著老觀念的績優權重藍籌股，必然是要被新興的價值成長股所取代。未來的十年，必然是市場的新興力量所驅動。曾經的權重藍籌股，則可能出現長期債券化的現象。它們將不再能提供超越市場平均利潤的收益，而卻可以提供穩定的收益。如果你真是為了穩定的收益，那不該現在買。
　　巴菲特認為投資有三類：第一類是與貨幣有關的，任何與貨幣有關的投資都是一種賭博，即押注于政府的貨幣政策。第二類投資是不能用于生產，只能轉售的東西，典型的例子就是黃金。購買任何不能用于生產的資產都是賭博，都是期望會有人以更高的價格買走。第三類投資則是可以生產創造的東西。我看現在買銀行股的人無非就是在賭國家的貨幣政策，買金子與資源股的人同樣也是在賭實物資產的價格繼續膨脹。但是，它們在未來的大行情里能給你提供巨大的空間嗎？不能，一定不能。未來能給我們投資帶來巨大利潤的，一定是受社會發展洪流推動的產業，沒有人可以阻擋社會洪流的前進。
　　其實，這個市場已經越來越不適合散戶投資者了。以我看未來的市場可能會出現個股與指數分化的走勢，不是專業進取的職業投資人（肯定不是賣方市場的職業忽悠人，他們不投資），是很難適應這樣的變化。輕指數重個股成長性的風格，將從今年三季度以后全面形成，它是未來行情的重要特征。即指數還沒咋漲，有些個股已經飛了幾倍空間。而這類的個股，我們說過，就是新材料、新技術、新文化等輕資產型企業。
　　從短線角度講，指數在這個位置一時還沒大事，就是折騰。周五低點上行依然不是推動，它還只是個小級別反拉，未來再度下行是大概率事件。不過，我們判定市場，不要僅以指數的漲跌論之，更重要的，是判定市場是不是可操作的。上周我說過，市場在大指數7月12日低點未擊破前，市場均是可操作的，只是調整已經是事實，適當降低一些低位反彈幅度過大的品種是種本分，而這時間最好不要輕易追漲，學會根據波動結構買陰不買陽很重要，這是你控制風險的第一道防線。