順著財政政策軌跡尋找投資機會

　　從財政政策與貨幣政策之間松緊搭配的特征看，發生硬著陸的概率很小。我國雄厚的財力，也決定了地方政府融資平臺不會出現信用風險。因此，順著財政政策的積極推進路線去尋找投資標的，也是不失為一種可以借鑒的資產配置的策略。
　　
　　當下投資者關注最多的是CPI何時見頂，下半年我國的貨幣政策能否放松。事實上，貨幣政策確實成為控制通脹和調控經濟的主要手段。上半年6次上調存款準備金率、3次加息和貸存比的動態監管等，已經使得貨幣總量得到了有效控制。同時，總需求的減少也使得工業增加值的增速出現下滑，經濟增速回落的勢頭也十分明顯。此外，由于通脹的居高不下以及市場利率水平的走高，股市的增量資金減少而存量資金又被不斷吸引到各種理財產品中去，故上半年股市交易清淡，有被邊緣化的味道。
　　下半年CPI應該會回落，但不能由此而推斷貨幣政策將會放松。6、7月份CPI估計都在6%以上，即便到了第4季度，CPI仍然不會低于4%。而歐美的通脹目前也在上升過程中，故內外部通脹警報解除還為時尚早。所以，下半年貨幣政策從緊的力度和頻率估計會降低，但放松的可能性不大。這或許也意味著貨幣政策給予股市系統性的機會還是不多。
　　但去年年末中央經濟工作會議中提出的宏觀經濟政策的基調是“穩健的貨幣政策和積極的財政政策”，前者上半年的實際執行情況看，名為穩健，實為“從緊”；而后者的執行情況是“中央穩健、地方積極”，其依據是上半年固定資產投資增長率中央項目接近于零，而地方項目增速在26%以上。下半年隨著貨幣政策的緊縮效應逐步體現出來，經濟增速回落，則財政政策或將變得更為積極，從而起到緩沖經濟下行的作用。
　　因為貨幣政策一般是調總量，而財政政策可以起到調結構的作用。大家長期以來都過于關注貨幣政策的影響力，對財政政策的關注度卻不夠。但事實上上半年還是出臺了一些積極的財政政策，如在水利建設方面的投入大幅增加，中西部地區加大基礎設施建設步伐，個稅起征點提高，以及允許地方融資平臺發行用于保障房建設的企業債等。這些積極財政政策對于股票投資實際上也是重要的參考意義。比如，與水利建設、基礎設施及房地產投資關聯度較大的水泥行業，上半年的股價表現就遠遠強于大盤；又由于受水泥的運輸半徑限制，投資增長高的相關省份的水泥生產的上市公司走勢更強。
　　下半年大家尤為關注的是經濟是否存在硬著陸的風險，理由主要是兩條，一是為控制通脹所采取的不斷加息措施將導致經濟回落超預期；二是加息不斷抬高整個社會的債務成本，尤其是地方政府融資平臺的債務成本，或引發債務鏈的斷裂，造成經濟危機的發生。上述觀點主要是順著貨幣政策不斷收緊的思維去推測，但從財政政策與貨幣政策之間松緊搭配的特征看，則發生硬著陸的概率很小。因為財政對于如保障房、水利建設及區域經濟振興等方面的支持，使得投資增長保持平穩，而我國雄厚的財力，也決定了地方政府融資平臺不會出現信用風險。
　　因此，順著財政政策的積極推進路線去尋找投資標的，也是不失為一種可以借鑒的資產配置的策略。如保障房建設作為一項跨越兩屆政府的民生工程，財政支持的力度一定不會減少，這對于房地產和建材等與此相關的行業而言，是一個值得長期關注的主題，尤其是下半年的保障房投資力度會進一步加大。又如，地方融資平臺的債務從明年起將進入償債高峰，而地方政府在獲得土地出讓收益將減少的背景下，轉讓當地國有資產股權或將成為償債手段之一，這同樣又會給投資選擇帶來新的路徑。因此，財政政策的所具有的調結構特征，會給股市帶來結構性的機會。
　　（作者系國泰君安證券首席經濟學家）