資金驅動與結構轉型

　　市場先生的情緒永遠是神經質的，他在牛市里面只相信好消息，在熊市里面又會過度的擔憂壞消息。周五大盤股的反彈或許為下一輪反彈行情醞釀契機，但小盤股的牛市已經啟動。
　　7.25大跌的原因是多方面的，最為表象的誘因是高鐵事故導致市場人心恐慌。本次下跌是國內貨幣政策難以放松、地方債務危機、全球金融動蕩乃至擔憂中國經濟進入滯漲的心理層面等多層內外因素綜合影響的結果。
　　首先，中長期看，中國經濟的結構應該改變，而且經濟結構轉型壓力很大。在一個典型的發達體，消費占到GDP的三分之二，而中國只占到35%。在典型的新興經濟體，投資是GDP的30%，中國如今的數字是接近50%。因此，投資比例必須下調，消費必須上升，儲蓄率必須下降。要確保投資下降，消費上升只有一條路，那就是增加人民的收入，降低樓市的泡沫，讓老百姓愿意將買房的錢拿出來做其他的消費，比如旅游、教育等，從而確保中國經濟在轉型過程中獲得新的推動力。
　　其次，貨幣政策放松的可能性不大。在人民幣升值的趨勢沒有改變之前，在對沖外匯占款壓力仍然存在的情況下，在房地產泡沫沒有消滅之前，流動性過剩的壓力仍將會體現在中國經濟的各方各面，不是農產品、大宗商品價格上漲，就是樓價和房租價格上漲，剩下的資金轉移到了中小盤股上，唯一不會漲的就是A股的大盤股。
　　銀監會主席劉明康說銀行現在的撥備已經有1萬3千億，足以抵擋房地產市場因為調控使得房價理性回歸所帶來的近期和中短期的風險，從長遠來講，對房地產市場的科學調控，對銀行是個福音。不過如果房地產總值達到100萬億，下跌百分之五十，意味著減少50萬億虛擬財富，不知道銀行的撥備能否承受得住？
　　即使考慮2011年超過50萬億的人民幣貸款余額，如果涉及房地產貸款按照30%的保守估計，房地產市值下降一半，也會導致銀行整體損失7.5萬億，你說現在1.3萬億的撥備到底夠不夠。即使考慮地產行業普遍是50%的資產負債率，也要損失3.75萬億！
　　所以，目前銀行的1.3萬億撥備恐怕還不足以應付房地產的系統性風險，需要進一步加大融資力度，夯實銀行資本金的基礎，同時，提高房地產存量房的稅收，確保空置房能夠及時在市場上流轉，避免保障房一旦上市帶來的供給過剩。
　　進一步說，在樓市泡沫沒有消滅之前，中國經濟結構轉型就成為一句空話。地方政府靠樓市繁榮來獲取豐厚的賣地財稅收入，許多中小型企業家從成本上升壓力較大的制造業轉移到了房地產投資上，無疑加劇了房地產泡沫的推進JvvyIfbBbr2+DAZ6BOw4Tw==，而各地保障房建設的推出看似能夠緩解房市的供不應求的狀況，其實是延緩了泡沫的破滅。保障房建設進一步擴大了中國房地產市場的總規模，使得稀缺的土地資源過度的消耗在房子這種無法創造生產價值的鋼筋水泥上，并沒有解決房地產市值超過100萬億規模的資產泡沫問題。面對總量規模如此之巨的房地產市場，一旦出現去杠桿的過程，勢必激發各級地方融資平臺、金融機構的資產質量、中小企業企業貸款等一系列相關聯的問題的爆發，而去杠桿化的進程將伴隨著貨幣緊縮局面的開始，這才是中國經濟轉型過程中的重大危機。
　　最后，考慮到在流動性過剩與經濟結構失衡的雙重背景下，“滯脹”形勢難以得到實質性緩解，因此，貨幣政策繼續收緊的空間仍然存在，加息的目的是為了打破房地產的泡沫鋼圈。只有在房地產調控的效果顯現之后，加速去杠桿化的過程才會驅動房地產投機資金退潮，從而導致資金回流實體經濟，A股才有可能形成牛市的基本面基礎。因此，綜合來看，目前談牛市還為時過早。
　　不可否認，市場正處于市場長期估值的合理區域，一些行業和板塊相對和絕對估值都比較低，比如交通運輸板塊，但我們依然不排除市場會二次探底，回到市場2600點甚至更低的絕對低估值的區域。而對于今年市場整體而言，應該仍然存在階段性進攻機會。