東方鐵塔:半年報扒掉包裝上市的華麗外衣

　　2011年2月上市的東方鐵塔（002545）在招股書中標(biāo)榜其高成長性，并以其過去2年的高增長業(yè)績?yōu)橥顿Y者塑造了一個“優(yōu)等生”的形象——2009年、2010年公司凈利潤同比增長幅度分別高達106.6％和67％。
　　然而，隨著公司上市后首份半年報的披露，過往的“高成長”看起來更像是為了謀求上市而穿上的華麗外衣，外衣底下真實的公司狀況或許難以為投資者了解。
　　2011年7月22日，東方鐵塔公布了上市后的首份半年報，但在這份半年報里，已很難看到公司曾經(jīng)擁有的高成長光環(huán)——上半年國內(nèi)市場銷量已然出現(xiàn)下滑，營業(yè)收入同比減少8.2％。更為嚴重的是，主營業(yè)務(wù)全面出現(xiàn)問題，無論是制造業(yè)，還是建筑、安裝收入等，毛利率都出現(xiàn)了下滑，特別是建筑、安裝收入毛利下滑幅度高達40.8％。
　　“毛利率下滑主要是因為結(jié)款時間點的問題，正好掐在了6月30日?！睎|方鐵塔證券事務(wù)代表陶波對記者表示。這一解釋無疑顯得十分蒼白。有業(yè)內(nèi)人士認為，由于東方鐵塔已經(jīng)上市，失去了對業(yè)績進行包裝的動力，半年報反映的或許才是公司真實的經(jīng)營情況，而招股書中描繪的“高成長”需要投資者仔細辨別。
　　
　　原材料價格波動風(fēng)險突顯
　　東方鐵塔日前披露的半年報顯示，2011年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入9.29億元，同比增長27.31％；歸屬于上市公司股東的凈利潤1億，同比增長20.37％；基本每股收益0.61元，同比下滑5.88％。
　　作為一家主營鋼結(jié)構(gòu)和鐵塔類產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售和安裝的企業(yè)，東方鐵塔在上市前的業(yè)績可謂優(yōu)良，2007-2009年凈利潤復(fù)合增長率高達61.2％。特別是2009年公司實現(xiàn)凈利潤3295.5萬元，同比增長幅度達到106.6％。同時公司產(chǎn)品毛利率也是穩(wěn)中有升，綜合毛利率從2007年的15.86％提升至2010年的27.87％，高于同行業(yè)的上市公司。然而從日前披露的半年報中，這些輝煌的過去已很難再現(xiàn)。
　　半年報顯示，分行業(yè)來看，占主營收入超九成的制造業(yè)實現(xiàn)營收8.61億元，毛利率24.71％，同比下滑0.05％；建筑、安裝收入5225萬元，毛利率16.79％，同比下滑了40.80％；此外其他收入1200萬元，毛利下滑5.77％。綜合毛利率為24.16％，同比下滑0.62％。分產(chǎn)品來看，除鋼結(jié)構(gòu)的毛利小幅增長3.41％外，其他產(chǎn)品毛利全線下滑，其中實現(xiàn)2.5億元營收的角鋼塔毛利下滑2.93％；鋼管塔下滑11.66％。
　　對于毛利率下滑的原因，公司在半年報中并無任何解釋?！鞍惭b這一塊業(yè)務(wù)公司一直都在做，但涉足房地產(chǎn)是今年才開始的，建筑、安裝毛利率下滑比較多與這個有一定的關(guān)系?！碧詹▽τ浾弑硎?，“另外，與結(jié)款時間也有關(guān)系。半年報統(tǒng)計的數(shù)據(jù)正好掐在了一個固定的時間點上。”
　　對于主營業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)走低趨勢，公司似乎有意在回避關(guān)于原材料價格波動所帶來的負面影響。事實上，在公司招股說明書里關(guān)于“原材料價格波動的風(fēng)險”已明確提示，“公司產(chǎn)品的主要原材料為鋼材（包括中板、角鋼、H 型鋼）。近三年一期，公司單位產(chǎn)品中鋼材占生產(chǎn)成本的比例分別為61.90%、68.55%、61.13%、69.46%，鋼材價格是影響公司產(chǎn)品毛利水平的重要因素。近年來，我國的鋼材價格呈現(xiàn)出大幅波動的特征，若鋼材價格持續(xù)上漲將導(dǎo)致公司產(chǎn)品生產(chǎn)成本的上升和毛利率的下降?！?br/>　　今年上半年，國內(nèi)鋼價市場波動頻繁，短短6個月時間，便出現(xiàn)4波漲跌行情。有分析人士認為，自5月份以來鋼價出現(xiàn)的向下調(diào)整階段并未結(jié)束，3季度中后期有望再度迎來一波上漲行情。這意味著，未來鋼價的頻繁波動將令商家操作難度加大。東方鐵塔原材料價格波動的風(fēng)險已陡然上升。
　　
　　國內(nèi)市場營收出現(xiàn)下滑
　　國內(nèi)市場是東方鐵塔營業(yè)收入的主要來源，上市前這一收入平均占營業(yè)收入95％以上。近兩年來公司加大了對海外市場的拓展，來源于國外的收入逐漸增加，但占比并不大。然而，從上半年來看，公司在國內(nèi)的營收已出現(xiàn)下滑。半年報顯示，公司國內(nèi)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入6.38億元，同比減少8.20％。另一方面，上半年公司國外營業(yè)收入為2.87億，同比增長752.11％。
　　“這是一個非常重要的信號。”深圳一位不愿具名的私募人士對記者表示，“海外市場的開拓雖然是公司發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，但出口額占營業(yè)收入總額的比例一直很少。總的來看，國內(nèi)市場還是公司的大本營。在國內(nèi)市場這塊蛋糕越做越小的情況下，海外市場因為存在更多的不可控風(fēng)險，公司想要靠海外的業(yè)績增長來帶動整體業(yè)績的上升，難度非常大?！?
　　值得一提還有，上半年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.56億元，而去年同期僅為-3487萬元，這一負值的急劇攀升無疑顯露出公司緊繃的資金鏈。記者在公司現(xiàn)金流量表中看到，上半年公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金6.8億元，收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金456.71萬元，兩者合計為6.85億元。而上半年公司主營業(yè)務(wù)收入9.29億元，從這點來看，尚有2.44億收入尚未回款。而去年同期公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入7.3億元，而收到的現(xiàn)金則有6.53億元。同時，截至6月31日公司應(yīng)收賬款高達8.09億元，這也從另一個方面說明其回款不暢。分析人士認為，“不難看出，東方鐵塔采取的是市場擴張的戰(zhàn)略，通過擴張搶占市場份額，但這種方式要求企業(yè)有很強的融資能力，否則后續(xù)發(fā)展會出現(xiàn)一系列的問題?！?br/>　　事實上，東方鐵塔上市之后二級市場的走勢也從另一側(cè)面反映出市場“用腳投票”看淡公司未來發(fā)展的前景。東方鐵塔10.1％的中簽率，排在當(dāng)時新股發(fā)行以來370多只新股中簽率的第二位，僅次于華泰證券14.43％中簽率。而在一家網(wǎng)站所做的調(diào)查中，有88.9％的投資者認為東方鐵塔必定破發(fā)；另外有90％的投資者表示，即使破發(fā)仍不會買入。而事實也證明這一判斷非常準確。公司39.79元的發(fā)行價格僅維持了一個多月的時間，此后便一蹶不振，最低還創(chuàng)出27.1元的低點，較發(fā)行價縮水逾三成。目前公司股價也仍在32元左右徘徊。公司在半年報中已預(yù)計，1－9月歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長幅度小于50%，隨著業(yè)績增速的放緩，盈利預(yù)期的下滑，其股價仍有回歸估值的動力。