八月:“真空期”下的纏斗

　　從日程上看，下一階段（8月份）政策步入“真空期”。無論國內政策，還是海外政局都面臨真空。我認為，在沒有突發事件的前提下，政策預期對于八月份市場的影響將減小。預期層面的走向，由最新公布的經濟數據趨勢所產生的“聯想”影響較大。
　　下一個觀察時點或在8月9日前后，當日將公布中國PPI、固定資產投資、工業增加值、社會消費品零售數據。目前來看，全球經濟處于“上下兩難”階段，后續經濟數據存在很大不確定性。故而，超前預判存在較大的概率風險。
　　A股方面，我的判斷是，市場出現“試錯”走勢的可能性頗大，即出現緩步上升或緩步下跌的持續趨勢。窄幅區間震蕩的概率不高。八月上旬走勢尤為重要，很大程度上決定了未來一個階段的主要趨勢。
　　從智能系統監測來看，下半年指數波動的風險敞口明顯大于上半年，從過去四年的歷史數據可以清晰看到這一點。
　　資金面上，我認為，短期資金層面的趨緊與上述市場的異常現象存在聯系。不排除資金層面的短期變化是當前股市出現急速下跌的主要原因。
　　據觀察，短期內，貨幣市場流動性再次趨緊與股市下跌保持一致。從智能系統監測來看，新增資金流量提前一周出現回落。無論同業拆借市場，債券市場還是股市，都是出現了異常現象——回購利率再次飆升；國債收益率創下2月份以來新高；城投債遭到連續拋售，鐵道部短期融資流標；股市出現連續數日的下跌。所有這些現象都發生在過去一周。
　　如果“短期資金層面的趨緊與上述市場的異常現象存在聯系”這個假設成立，隨著央行主動凈投放的力度加大，預期之中的下半年信貸投放“正常化”，短中期資金面都將趨于樂觀，那么股市進一步下跌的空間理應有限。
　　預期層面上，政策回歸“中性”預期受到抑制，市場觀望氣氛濃厚。7月22日政治局會議并未成為事件性“催化劑”，原因在于：其一，通脹特別是價格管控，依然是當前政策首要目標，并未傳遞出如6月末溫總理在英國《金融時報》撰稿中對于通脹形勢的樂觀語風。其二，轉型意圖依然堅決，并未受到月度PMI持續下滑的影響。其三，貨幣政策退居“輔助地位”是亮點，但成色有限，不構成轉向依據。
　　結合諸多賣方機構點評來看，政策“轉向”、“中性”言論大幅降溫，預期層面向“觀望”回歸。更多“期待”轉向中期業績預期，結構性行情論調再次成為主流。
　　預期層面所蘊藏的風險基本解除。隨著市場趨勢轉弱，投資人再度陷入不確定風險的困擾。
　　以上所有分析，存在一個潛在前提——即美債上限問題所引發的市場波動將在8月2日之后，不再影響市場。無論違約或不違約，8月2日以后大部分可選項就會被濾掉，不確定性減少，風險降低。
　　另一件值得一提的是，本次“7·23”動車事故。8月宏觀展望中，我認為，可以不需要考慮本次事故的后續影響。這件事可以看作中國版的“9·11事件”。當然，我指的是從金融市場所受影響的角度。
　　“9·11事件”發生后，為挽救市場信心，避免對經濟復蘇產生不利影響，美聯儲和美國證監會公布了一系列的緊急措施。道瓊斯指數在2001年9月17日第一天開盤后暴跌7.1%，但一周后就迅速觸底回升，到10月份就基本回到了“9·11事件”之前的水平，基本上消除了事件對股市的短期影響。
　　客觀來說，本次“7·23事故”對于A股市場的沖擊遠小于美國“9·11事件”。我們看到的是航空股大幅上漲，高鐵股大幅下跌。指數在出現單日大跌之后，即出現快速縮量。請注意，沒有看到任何政策干預措施的前提下，市場出現這樣的短期趨勢。這意味著，投資人的恐慌相對有限，市場可能比我們預期的要強！我個人認為，這一點很重要。
　　從群體性行為分析的角度，受突發事件產生的強烈恐慌、憤怒的持續時間通常不超過一周到兩周，隨后遞減。所以，按時間推算，本次“7·23事故”對于A股市場的影響，到了8月上旬將被完全消化。而由目前的觀察來看，可能恢復的狀態要早于預期。