堅(jiān)定的調(diào)控之下難有大行情

　　下半年的政策怎么走，一是看數(shù)據(jù)，二是看態(tài)度。上半年的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)增長的勢頭仍然較強(qiáng)，通脹則居高不下；態(tài)度上看，上周末政治局會議對下半年調(diào)控的定調(diào)還是很嚴(yán)厲，除了繼續(xù)把抑制通脹作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)外，對房地產(chǎn)調(diào)控甚至提出了“方向不改變、決心不動搖、力度不放松”的“三不”論。
　　可以說，本周一市場的暴跌，既是對7.23動車事故的反應(yīng)，也是對政治局會議更嚴(yán)厲定調(diào)的反應(yīng)，特別是后者。政治局會議傳遞出的信息可能令市場頗感意外，之前一般認(rèn)為在中小企業(yè)的生存困境下，政策微調(diào)的可能性會比較大。之所以不可能放松調(diào)控，顯然與通脹形勢有直接的關(guān)系。對今年通脹的高點(diǎn)，自年初以來就有頗多的有獎競猜，但我們看到，隨著時間的推移，通脹高點(diǎn)出現(xiàn)的時間也在被不斷后移，同時，農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲呈此起彼伏狀。所謂豬肉CPI（即豬肉價格與CPI的聯(lián)動），不過是多種因素在豬肉上的沉積，豬肉只是價格上漲鏈的靠終端的環(huán)節(jié)，它是對價格上漲這一事實(shí)的反應(yīng)，而不是成因。
　　我們從幾個細(xì)節(jié)里也可以看到政府對豬肉價格的態(tài)度有所改變。首先是發(fā)改委價格司人士認(rèn)為豬肉向下的拐點(diǎn)要到春節(jié)以后，此外，國務(wù)院辦公廳《關(guān)于促進(jìn)生豬生產(chǎn)平穩(wěn)健康持續(xù)發(fā)展防止市場供應(yīng)和價格大幅波動的通知》透露出來的信息也是以增加生豬生產(chǎn)為主，未對豬肉價格的上漲扣一些帽子。可以說，政府目前對豬肉價格的上漲是認(rèn)可的。按往常的經(jīng)驗(yàn)，往往是農(nóng)資價格的上漲快于農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲，在豬肉價格上漲之后，其他與之有關(guān)的產(chǎn)品價格再度上漲成為可能。綜合來看，本輪通脹還只是進(jìn)入到醞釀階段，尚未進(jìn)入全面大漲階段，此時放松調(diào)控，無疑將功虧一簣。市場過早尋求政策拐點(diǎn)，或?qū)㈩l頻失望。
　　在銀監(jiān)會的年中工作會議上，主席劉明康對地方融資平臺、房地產(chǎn)這兩大風(fēng)險源分別提出的要求是：對于到期的貸款本息，不得展期和貸新還舊；杜絕各類信貸資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場，繼續(xù)對商業(yè)地產(chǎn)和二三線城市房地產(chǎn)風(fēng)險保持關(guān)注和警覺。全國財(cái)政廳（局）長座談會也提出，要對地方政府性債務(wù)實(shí)行全口徑管理和動態(tài)監(jiān)控。
　　如果對地方政府性債務(wù)實(shí)行嚴(yán)控，無疑將使得地方的投資速度大幅減少。在這一點(diǎn)上究竟會如何執(zhí)行比較費(fèi)考量。如果有松動，地方債務(wù)的不良資產(chǎn)勢必轉(zhuǎn)嫁給銀行；如果不松動，后續(xù)工程如何進(jìn)行?出現(xiàn)壞賬的概率也將大為提升。再加上對房地產(chǎn)調(diào)控的不放松，會使得地方的土地出讓金大為減少，這更將加大地方政府的償債難度。
　　房地產(chǎn)上決策層是堅(jiān)決不松口。這也可以理解，因?yàn)椋康禺a(chǎn)已經(jīng)不是簡單的經(jīng)濟(jì)問題，而是社會問題，是政治問題。但地方財(cái)政如何解決？顯然單靠新辟稅源并不可靠、穩(wěn)定。房產(chǎn)稅和資源稅的完善，實(shí)際上是給地方政府找新的財(cái)路，但要想以此彌補(bǔ)土地出讓的收入還是大有難度，而資源的分布又是如此不均，不少地方的資源稅收入甚至可能為零。相關(guān)的調(diào)控想要進(jìn)行下去，恐怕還是需要中央政府讓利，對稅收制度作一個新的調(diào)整，把現(xiàn)有的稅收蛋糕重新劃分。這又涉及體制改革。
　　前幾年，政府已經(jīng)認(rèn)識到原有的發(fā)展方式不可持續(xù)，但從這幾年轉(zhuǎn)型的情況看，并不樂觀。終端消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的拉動還是很有限，收入的增加主要是各地上調(diào)最低工資標(biāo)準(zhǔn)帶來的，因此也體現(xiàn)在農(nóng)村的工資性收入增長快，居民的可支配收入增長慢。7.23動車事故也為當(dāng)前的發(fā)展方式敲了警鐘——一味的貪多求快，并不能帶來民眾的福祉。
　　調(diào)控之下應(yīng)無大行情。上世紀(jì)90年代的那輪調(diào)控便是最好的寫照。本輪調(diào)控未必如此慘烈，但實(shí)質(zhì)還是相同的。對于美債可能的違約，雖然鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，但其實(shí)質(zhì)是大規(guī)模財(cái)經(jīng)刺激經(jīng)濟(jì)的方式不可持續(xù)，這一點(diǎn)與歐債有相似之處。如此看來，世界各主要經(jīng)濟(jì)體都面臨較嚴(yán)峻的問題，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的道路會較為漫長。這樣，對我們的沖擊也就不可避免了。