用結構主義分析汽車\\家電行業

　　 什么風格的投資者，自然會依據其結構性特點，去選擇各自偏好的股票，而不是在趨勢的市場中，對整個板塊加倉，這就是結構主義框架在結構主義行業中發揮的獨特作用。
　　
　　在分析了結構主義與趨勢主義的框架后，我們又利用結構主義框架分析了中國經濟增長模式轉換的問題，那么本文，我們將再細化一些，看看在行業內部，結構主義框架是否有用武之地。
　　
　　汽車行業
　　一般意義上看，汽車行業屬于制造業，股票市場屬性是周期行業，所以行業投資策略上，首先要進行對宏觀經濟以及消費的分析，然后再轉到行業以及公司的具體分析上。這也是多數周期性行業的一般分析思路。但如果行業遇到了結構性的問題，這種情況就不太適用。
　　我們搜集了相關資料，現引用如下：汽車行業是一個競爭性的行業，尤其是對品牌眾多的國內乘用車市場而言，下游消費者完全分散、客戶關系粘性低、消費者偏好的多變及企業自身產品更新的有效性，決定了公司分化是汽車業的常態。即使在2008年的行業景氣大幅下滑階段，上海大眾、一汽豐田的凈利率較2007年仍然是提升的。
　　目前整體盈利能力不會出現全行業大幅調整，但不代表不會出現階段性的盈利能力小幅、結構性下滑，事實上這種調整在去年上半年、今年上半年都已出現。
　　在對國內汽車行業主要合資公司、自主品牌、商用車公司2005-2010年的凈利潤率情況做出比較之后發現如下：
　　2010與2006-2007年平均凈利率比較：（1）合資乘用車公司中，東風悅達起亞、北京現代、上海大眾、東風集團盈利能力大幅躍升，廣汽集團、長安福特馬自達、長安鈴木盈利能力下降，上海通用、一汽豐田、一汽轎車凈利率雖然提高，但幅度較小；（2）自主品牌乘用車公司中，比亞迪、長城凈利率下降；（3）商用車公司中，福田凈利率大幅提升，濰柴、江鈴、宇通、江淮凈利率提升、但幅度有限，重汽、金龍凈利率下降。
　　2010與2009年凈利率比較：（1）合資乘用車公司中，一汽轎車凈利率下降，一汽豐田、長安福特凈利率小幅提升，其他合資公司提升幅度較大；（2）自主品牌乘用車公司中，長城凈利率提升明顯，而比亞迪、吉利凈利率都明顯下降；
　　（3）商用車公司中，除宇通略下降外，基本都較09年提升。
　　以上分析表明兩點：
　　首先，與投資者普遍認為09-10年高景氣使汽車行業盈利能力達到了難以維持的高點不同，部分公司盈利能力的大幅躍升是與另一部分公司盈利能力的下降相對應的，大部分競爭地位相對穩定公司的盈利能力也有明顯提升，但幅度一般不超過30%，行業整體盈利能力提升的幅度沒有我們觀察個體公司如競爭地位上升的上海汽車時那么突兀。
　　其次，2010與2009年比較，主流的自主品牌乘用車公司盈利能力已明顯下滑。如我們再比較2011年中期與2010全年的凈利率，雖然尚未公布中期數據，但由一季報和銷量環比已可推斷出，無論乘用車、商用車行業，大部分汽車公司今年中期的盈利能力較去年全年水平下降，即行業盈利能力小幅、結構性的調整實際上已經發生。
　　我們會發現，在汽車行業內部，結構性分化已經非常明顯。部分公司的盈利能力提升與部分公司盈利能力下降相對應，部分公司的競爭能力提升與部分公司競爭能力減弱相對應，行業的整體盈利能力下降與部分公司盈利能力維持穩定或者增長相對應，這些都形成了結構性變化。
　　對于一個行業來說，特別是制造行業，伴隨生產技術的成熟與行業整體增長空間的限制，內部發生結構性變化是必然規律。一般規律下，行業集中度會逐漸提高，形成少數寡頭，享受穩定的收益率，20%的公司賺行業80%的錢。而眾多小公司，總逃不了破產或被兼并的命運，這是一個行業由興起到成熟的必然之路。再然后，就會逐漸出現行業的顛覆者，重新開始一輪演變。因此，面對一個從成長到成熟的行業，分析框架也要從趨勢主義轉向結構主義。趨勢主義只適用于成長的階段，當時方向一致，增速也快，技術創造也層數不窮，是比速度、比創新的時期，正是英雄鵲起的時代。但在行業步入成熟階段后，趨勢走平，波動減弱，技術成熟，英雄遲暮，是比規模、比成本的時期，此時少數人才能走到最后，因此，結構主義框架更加適用。
　　在汽車行業逐漸發展成熟，寡頭逐漸形成的現階段，那么以其為代表的股票，在資本市場中的屬性將由周期行業為主轉向消費行業為主，波動會減弱，與大盤的走勢相關性也會減弱，這方面，想象一下釀酒板塊的屬性就清楚了。
　　
　　家電行業
　　伴隨產業的發展及消費升級，家電行業內部也已經發生了很大的結構性變化。先看以下數據：
　　彩電是我國城鎮和農村居民保有量最高的大家電產品，十年前火爆的彩電行業已經步入成熟階段，國內上市公司寡頭格局也基本形成，以海信、海爾及若干國外巨頭為代表。城鎮市場已接近飽和，需求主要以更新換代為主，而農村市場雖然仍有一定增長空間，但也較為有限，未來彩電市場整體增速僅能保持個位數的水平。我國社會的彩電存量接近5億臺，而平板電視內銷量累計至今也僅僅約1.1億臺，仍有3.9億臺需要替代；同時，今年1-5月，LCD占我國彩電內銷量的比重為86.6%，也仍有進一步提高的空間。基于以上兩點，2011-2013年我國LCD電視內銷量仍可保持10%左右的增長速度，這代表了一個典型的成熟的制造行業的增速。
　　據產業在線數據顯示，2011年1-5月，冰箱內銷量2716萬臺，與去年同期相比，增長21.6%；洗衣機內銷量1545萬臺，同比增長了22.1%。冰洗行業今年也實現了較快增長，但增長幅度有一定下滑。洗衣機行業受益于家電下鄉政策的程度要低于冰箱，主要是因為我國農村居民家庭洗衣機保有量高于冰箱保有量；同時，部分地區因為用水條件不具備，也限制了洗衣機消費。近幾年由于行業景氣度高，各大廠商紛紛擴產，很多中小廠商也死灰復燃。我們不但看到了龍頭廠商向三四級市場拓展渠道，也看到了一些不知名的品牌向一二線市場進軍。然而，隨著行業增速逐漸回落至自然增長水平，冰洗行業未來將面臨供應過剩的局面，競爭無疑將會更加激烈，行業可能面臨新一輪的洗牌，企業生存的規模門檻可能大幅提高，中小廠商將會面臨較大的生存壓力，行業的集中度有望向提高。
　　今年1-5月空調內銷出貨量2692.7萬臺，同比增長31.1%，遠遠超過其他家電產品。今年一季度，空調內銷增速逐漸下滑，但四五月份增速又回升至30%以上的水平，打破了之前的增速開始放緩的預期。
　　油煙機、燃氣灶等廚電產品與房地產相關性較強，持續的房地產調控影響了對這類商品的需求，而保障房帶來的新增需求尚未形成。
　　現有的主要小家電商品基本都已經過了成長期，逐漸進入成熟期，而當前市場上并無具有較強吸引力的新品類小家電出現，行業缺乏創新，也就缺乏新的增長點。相比黑電和白電，小家電行業利潤率較高，而進入門檻較低。在這一市場，美的已樹立霸主地位，蘇泊爾也逐漸脫穎而出，但在廚電領域，市場集中度仍然不高，方太、老板稍稍領先，但并無明顯優勢。
　　今年上半年，我國大家電出口整體平淡，只有空調有出色表現。
　　根據產業在線統計，1-5月份冰箱出口量765萬臺，同比增長4.6%；洗衣機出口717.4萬臺，同比增長8.4%；彩電出口2251.1萬臺，同比下降3.2%，其中LCD電視出口1794.1萬臺，增長6.2%；空調出口2884.4萬臺，同比增長32.8%。
　　以上的數據表明，在傳統的家電領域，依然時刻存在著不斷變化的結構性特征。十年前的彩電逐漸衰落，寡頭已經形成，依靠升級換代來獲取穩定收益。冰洗產品需求空間擴大有限，很快步彩電后塵。空調行業集中度逐漸提高，目前行業寡頭剛剛形成，依靠技術升級保持較高毛利率，依靠向農村及海外市場的擴張或許較高增速，目前處于黃金發展時期。而小家電領域初于新興領域，毛利率高，門檻較低，諸侯并入，是爭奪市場份額及地位的時期，此時是寡頭形成前的競爭階段，空調行業的現狀是他們的將來。
　　一個貌似大同的行業內部，發生著不同的變化，有著不同的發展階段與路徑，這種精彩紛呈結構性特征為結構主義框架提供了發揮的空間。什么風格的投資者，自然會依據其結構性特點，去選擇各自偏好的股票，而不是在趨勢的市場中，對整個板塊加倉，這就是結構主義框架在結構主義行業中發揮的獨特作用。